中金所總經(jīng)理:股指期貨不是天使也非魔鬼

2008年05月12日 08:38 來源:上海證券報 發(fā)表評論

  從去年下半年開始,中國股市陷入調(diào)整,上證指數(shù)從6124點一路下跌,最低一度跌破3000點大關(guān),調(diào)整幅度高達(dá)50%。對此,一些市場人士呼吁盡快推出股指期貨,完善市場交易機(jī)制,避免大起大落。在上周六舉行的“2008首屆陸家嘴論壇”上,有關(guān)上市股指期貨的討論再次成為各界關(guān)注的焦點。

  股指期貨是股市的必需品

  中金所總經(jīng)理朱玉辰在論壇上表示,股指期貨是股市的必需品,而不是一個奢侈品。股指期貨、股指期權(quán),這些東西都是對股票現(xiàn)貨市場的補充和延伸,是股票市場的重要組成部分?梢哉f,只要有股票市場,就應(yīng)該有股指期貨。

  “如果我們把股市比作一輛汽車,汽車需要有前進(jìn)檔,踩了油門就可以向前開。但汽車也需要有剎車檔和倒車檔,如果沒有,這輛車是開不穩(wěn)的,開快了就會翻車。”朱玉辰強調(diào),如果股市中完全只有做多的力量,那么股指雖然可以快上,但也會像自由落體一般快下。“在近兩年來的籌備過程當(dāng)中,我們每天都在分析股指的變化。從股指變化當(dāng)中,我們越來越體會到股指期貨這種產(chǎn)品對于中國股市而言是一種必需品,它不是可有可無的,應(yīng)該作為一種基礎(chǔ)性制度去完善它,這是避免中國股市陷入巨幅震蕩的一種有效機(jī)制!

  中國銀河金融控股有限責(zé)任公司董事長朱利是推出股指期貨的積極倡導(dǎo)者!按蠹覄倓傆H身體會到,從2008年1月起,上證綜指相對于去年10月份下跌了47%-50%。我認(rèn)為股指期貨的缺失讓市場的過度風(fēng)險缺乏及時化解的工具和手段,正因為沒有有效的措施,市場的信心受到了沉重的打擊。”朱利認(rèn)為,在這段時間內(nèi),反觀一些西方市場,尤其是處在次貸危機(jī)中心的美國,其股市的震蕩就沒有我們想像中的那么大。從今年1月到現(xiàn)在,標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)下跌了5%,道瓊斯指數(shù)僅下跌了3.2%!拔覀儧]有次貸危機(jī),但是股指下跌的幅度比他們大多了。雖然美聯(lián)儲采取了一些穩(wěn)定市場的措施,但是不可否認(rèn)的是,股指期貨在其中起到了不容忽視的作用!

  朱利表示,從歷史上來看,凡是遇到重大事件危機(jī),美國股市的股指期貨成交量都會明顯放大。無論是出現(xiàn)“9·11”事件還是發(fā)生次貸危機(jī),美國股指期貨的成交量都超過了現(xiàn)貨市場的成交量,雙向交易的機(jī)制成為股票市場的均衡力量,修正了市場的非理性波動和股指偏差,使股票風(fēng)險被有效地轉(zhuǎn)移和再接受,為市場提供了風(fēng)險出口,將大波動化為小波動,實現(xiàn)了市場的穩(wěn)定。朱利強調(diào),要想使資本市場穩(wěn)定發(fā)展,需要適時推出股指期貨,以股指期貨為主,建立起可以進(jìn)行風(fēng)險配置和化解的市場,讓風(fēng)險流動起來,在風(fēng)險的交易和流動過程中逐漸化解風(fēng)險,以減緩股市波動的幅度。

  機(jī)構(gòu)投資者迫切需要避險工具

  股市不可能永遠(yuǎn)是牛市,在相當(dāng)長的時間內(nèi)可能要走熊市,在熊市中該如何過渡呢?就目前來看,最好的辦法就是利用股指期貨或是期權(quán)這樣的工具進(jìn)行避險。朱玉辰表示,從持倉的角度來看,目前機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)占到市場總份額的50%,其中,基金占到了25%。“從理論上說,機(jī)構(gòu)投資者在市場當(dāng)中應(yīng)該扮演起穩(wěn)定股市的力量,但很多時候,一些機(jī)構(gòu)投資者并沒有起到穩(wěn)定股市的作用,其交易行為和散戶的行為基本差不多,用今天的話來說有點‘大散戶’!

  朱玉辰認(rèn)為,一些基金的規(guī)模雖然變大了,市場的份額雖然提高了,但它的交易行為、市場行為還是趨勢投資者,與散戶差不多。而出現(xiàn)這樣的局面就是因為缺少工具、缺少產(chǎn)品,讓機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢發(fā)揮不出來,沒有多元化的設(shè)計,致使基金的交易行為趨同。事實上,在經(jīng)歷過了今年上半年股指的大調(diào)整以后,不少基金經(jīng)理深深感覺到了股指期貨工具的重要性。股指期貨這個交易工具推出后,將使他們的投資理念、投資方式增添更多策略性,大大增加基金投資的含金量。“股指期貨是一個能夠幫助機(jī)構(gòu)投資者‘過冬’的工具,是一個讓投資者安全渡過熊市的工具!敝煊癯奖硎。

  持相同觀點的還有上海期貨交易所總經(jīng)理楊邁軍!坝幸痪錆撛诘脑挻蠹铱赡芏紱]有說,如果有股指期貨也許我們的股票不會跌50%!睏钸~軍表示,如果有股指期貨鎖定股票的話,股市可能就不會出現(xiàn)如此下跌!昂芏嗳苏f股票后期的下跌叫做‘恐慌性’下跌,不該賣的也賣了。如果有股指期貨來鎖定風(fēng)險的話,我想就不會有這么多人急著拋,股指期貨可以起到平衡市場的作用。”

  股指期貨不會改變股市基本趨勢

  盡管推出股指期貨有眾多好處,但在朱玉辰看來,“救市”并非股指期貨應(yīng)該承載的功能,它只是一種工具,推出股指期貨既不能讓股市立即上漲,也不會造成大跌。凡是認(rèn)為上市股指期貨可以調(diào)節(jié)股市漲跌的投資者都應(yīng)該盡快走出這種認(rèn)識上的誤區(qū)。

  “我感覺股指期貨既不是天使也不是魔鬼。不是天使,是因為它對股價的漲跌不會起到?jīng)Q定性的作用,不會因為搞股指期貨就讓股市由熊轉(zhuǎn)牛;不是魔鬼,是指它推出后不會帶來大熊市、大調(diào)整!敝煊癯奖硎,長期以來,股指期貨在投資者的心目中一直有著特殊地位,總感覺股指期貨推出后會帶來一波重大行情。很多人認(rèn)為,在牛市的時候推出期指會導(dǎo)致重大調(diào)整,而在熊市的時候推出又好像是一種救市手段。事實上,綜合各種各樣的案例分析可以證明,這個工具不是萬能的。“對股指期貨的恰當(dāng)運用,會給股市帶來一種福祉。但投資者不要對這個品種期望過度,畢竟,股指期貨不會改變股市的基本趨勢,它的推出只是給市場增加一個穩(wěn)定的力量!

  關(guān)于中金所股指期貨的籌備工作,朱玉辰表示,中金所目前在籌備工作的各個方面都做得非常扎實,而面臨的最大挑戰(zhàn)就是在有大量散戶的市場環(huán)境下,如何把風(fēng)險控制住。股指期貨和期權(quán)的問世已有30多年,在西方成熟資本市場已形成以機(jī)構(gòu)投資者為主的環(huán)境,而我國現(xiàn)階段的環(huán)境比較特殊,散戶在市場中仍占據(jù)相當(dāng)?shù)谋壤。因此,要?yán)格按照“高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)監(jiān)管、穩(wěn)起步”的原則籌備股指期貨。

  朱玉辰介紹說,上述原則在具體措施上包含三個方面。第一就是“高門檻”,目前中金所的合約設(shè)計在世界上幾乎是最大的,這樣的好處是可以把中小投資者“過濾”掉,讓有一定經(jīng)濟(jì)實力的投資者去參與;第二是“嚴(yán)監(jiān)管”,目前中金所的風(fēng)險防范措施是最強的,比如國際通行的保證金標(biāo)準(zhǔn)是5%-6%,而中金所近月合約甚至高至15%-20%的水平,已經(jīng)到了比較苛刻的狀態(tài),相信中國的“防盜門”將是最好的;第三是“穩(wěn)起步”,股指期貨推出后,剛開始一定要穩(wěn)步發(fā)展,控制市場發(fā)展的速度,不要一擁而上,盲目炒作。不求交易量,不求交易規(guī)模,求的是讓這個產(chǎn)品有一個緩沖的發(fā)展過程,然后再有適度的發(fā)展。(記者 錢曉涵)

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