證監(jiān)會(huì)22日就《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》公開征求社會(huì)意見。這個(gè)征求意見稿，是新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革的投石問路之舉。

　　現(xiàn)有新股發(fā)行制度本是計(jì)劃調(diào)節(jié)的產(chǎn)物，政策之手始終在“調(diào)控”，圈錢意味濃厚，投機(jī)屢禁不止，改革勢(shì)在必行。例如中石油H股發(fā)行價(jià)只有1.27港元/股，A股卻以16.70元發(fā)行，48元的開盤價(jià)絕不是A股的“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”，也不意味著發(fā)行的成功，相反，它是十足的“偽價(jià)格發(fā)現(xiàn)”。

　　此次的新方案主要推出4個(gè)舉措：網(wǎng)上單個(gè)賬戶設(shè)上限；完善詢價(jià)和申購(gòu)報(bào)價(jià)約束機(jī)制；配售對(duì)象只能選網(wǎng)下或網(wǎng)上一種方式；加強(qiáng)認(rèn)購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)提示。這些措施的積極意義不容抹殺。例如，“參與網(wǎng)上申購(gòu)總數(shù)不超過千分之一的上限”限制了機(jī)構(gòu)的資金優(yōu)勢(shì)，增加了基金申購(gòu)的操作難度，給予了中小投資者更多機(jī)會(huì)。

　　但真正市場(chǎng)化的舉措，恐怕要待日后“條件成熟”了才可能出臺(tái)。比如存量發(fā)行問題，此次暫被擱置。又如窗口指導(dǎo)問題，雖然證監(jiān)會(huì)表示要“進(jìn)一步淡化對(duì)新股定價(jià)的窗口指導(dǎo)”，但淡化不是取消。不可回避的事實(shí)是，新股發(fā)行制度市場(chǎng)化的真正障礙，恰恰來(lái)自與這兩個(gè)問題相關(guān)的如下方面：

　　一是新股不敗的問題。股市里本沒有發(fā)不出去的股票，只有發(fā)不出去的價(jià)格。證監(jiān)會(huì)人為控制著IPO的閥門，在低迷市道里將新股發(fā)行叫停，客觀上維護(hù)著新股的高價(jià)發(fā)行機(jī)制，這不僅讓發(fā)起人能坐享高溢價(jià)，而且營(yíng)造了一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的一級(jí)市場(chǎng)，從而在實(shí)際上把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了二級(jí)市場(chǎng)。

　　二是限制首日流通股比例問題。新股發(fā)行規(guī)模受到人為控制，目的同樣是制造超高價(jià)發(fā)行。比如中石油A股，公眾股的比例僅占2.47%。

　　三是“網(wǎng)上網(wǎng)下雙軌制發(fā)行”方式使新股在上市之初就存在其流通股被包銷機(jī)構(gòu)壟斷的可能，價(jià)格操控也并不鮮見。包銷機(jī)構(gòu)盡可能高開然后拼命賣出，或盤中推高邊推邊賣，導(dǎo)致很多股票第一天高換手、第二天起一路盤跌，這是明顯的操控。為打破這種失衡，有人提出“網(wǎng)下申購(gòu)只能占總發(fā)行新股20%-30%的比例”、“市值配售”、“一人一手”配售等方式，以保護(hù)中小投資者的利益。遺憾的是，這三種思路基本上已被證監(jiān)會(huì)否決。當(dāng)然，證監(jiān)會(huì)之所以不愿意改革“網(wǎng)上網(wǎng)下雙軌制發(fā)行”，可能有現(xiàn)實(shí)的顧慮：如果機(jī)構(gòu)控制不了開盤價(jià)，上市首日跌破發(fā)行價(jià)的可能性便增大，因而沒有人愿意申購(gòu)，企業(yè)融不到足夠資金，發(fā)行就可能失敗。政策的取舍需權(quán)衡各方利益，考慮可操作性也許不失為一種現(xiàn)實(shí)選擇，但與市場(chǎng)化顯然是格格不入的。

　　發(fā)行制度核心不是定價(jià)機(jī)制，而是發(fā)行本身的市場(chǎng)化，即公司能不能上市、以什么價(jià)格上市，都要由市場(chǎng)說(shuō)了算。眼下可能只是一次微調(diào)、漸進(jìn)式的改革，只能算是市場(chǎng)化的投石問路。改革并沒有觸及核心問題，中小投資者仍很難從中受益。真正意義上的市場(chǎng)化，不僅應(yīng)減少來(lái)自政府的干預(yù)和管制，而且還應(yīng)建立起相應(yīng)的社會(huì)制約、處罰機(jī)制。顯然，這還有很長(zhǎng)的路要走。(記者： 莫豐齊）