進(jìn)入第二季度的最后一個(gè)交易日，全球股市再次來(lái)到關(guān)鍵的十字路口。經(jīng)歷了近三個(gè)月的強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)之后，過(guò)去幾周的市場(chǎng)陷入一種橫盤(pán)整理格局——在并不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)面前，許多投資者對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性心存懷疑，而前期過(guò)于燦爛的漲幅更讓不少人心生離場(chǎng)之心。與此同時(shí)，樂(lè)觀者則對(duì)大量場(chǎng)外資金的存在充滿(mǎn)遐想，更寄希望各國(guó)政府的經(jīng)濟(jì)刺激政策顯現(xiàn)更多效力。即將到來(lái)的第三季度究竟會(huì)是唱多者的天下，還是看空者的機(jī)會(huì)？不管怎樣，多數(shù)分析人士認(rèn)為眼下的橫盤(pán)格局應(yīng)該不會(huì)持續(xù)太久。

　　截至上周五，摩根士丹利MSCI全球指數(shù)本季度已累計(jì)上揚(yáng)超過(guò)20%。除非本周二全球股市出現(xiàn)普遍性大跳水，否則該指數(shù)極有可能創(chuàng)下自其1988年創(chuàng)立以來(lái)的最高季度增幅。亞洲除日本外地區(qū)股指則已飆升32%，為近16年來(lái)最佳季度表現(xiàn)。與此同時(shí)，信貸市場(chǎng)也走勢(shì)凌厲，Markit Itraxx歐洲指數(shù)顯示，第二季度投資級(jí)企業(yè)債收益利差已降逾五成至1%。值得注意的是，這一番波瀾壯闊的景象進(jìn)入6月以后大幅收斂，市場(chǎng)交投亦較前期清淡許多。

　　市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，這其中可能有幾方面的原因，一是基本面還無(wú)法提供足夠支持，相對(duì)于并不穩(wěn)固的經(jīng)濟(jì)“綠芽”，市場(chǎng)已經(jīng)做出了充分反應(yīng)，而后續(xù)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂(yōu)參半，不足以證明復(fù)蘇持續(xù)性已經(jīng)確立。以美國(guó)為例，就業(yè)狀況的持續(xù)惡化成為對(duì)其經(jīng)濟(jì)的最大威脅，盡管美國(guó)6月份消費(fèi)者信心指數(shù)較5月明顯攀升，但數(shù)據(jù)顯示5月份美國(guó)家庭儲(chǔ)蓄率急升至6.9%，創(chuàng)15年新高，與此同時(shí)個(gè)人支出僅微增0.3%。這對(duì)于以消費(fèi)為重要支柱的美國(guó)經(jīng)濟(jì)而言不能不說(shuō)是一個(gè)值得擔(dān)心的信號(hào)。另外，世界銀行和經(jīng)合組織近期發(fā)布的經(jīng)濟(jì)展望也在相當(dāng)大的程度上打壓了人們對(duì)于“綠芽”的期待，并在呼吁全球關(guān)注新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家的同時(shí)釋放出了對(duì)這部分市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)信號(hào)。二是上市公司第二季度業(yè)績(jī)報(bào)告發(fā)布在即，投資者需要看到更多數(shù)據(jù)來(lái)決定其未來(lái)三個(gè)月該采取積極還是保守的策略。三是歷史罕見(jiàn)的短期大幅上揚(yáng)已經(jīng)積聚了大量風(fēng)險(xiǎn)，盡管這也是從罕見(jiàn)的階段性低點(diǎn)開(kāi)始的一段行情，但從技術(shù)上確實(shí)存在整理和調(diào)整的需要。Conduit資本市場(chǎng)首席執(zhí)行官保羅·摩根近日在接受路透社采訪(fǎng)時(shí)表示，股市近期一直呈單邊上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，人們需要驗(yàn)證這種走勢(shì)能否繼續(xù)下去，其上漲的合理性和連續(xù)性尚有待“壓力測(cè)試”。

　　從現(xiàn)有數(shù)據(jù)來(lái)看，投資者避險(xiǎn)情緒近期明顯抬頭，新興市場(chǎng)投資基金研究公司EPFR在對(duì)全球資金流動(dòng)的跟蹤中發(fā)現(xiàn)，投資者正在收回其前期投向高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)領(lǐng)域的資金。數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去的一周左右時(shí)間里，從除日本以外亞洲、拉美、中東、非洲及其它新興市場(chǎng)凈流出的資金額總計(jì)18.7億美元。無(wú)獨(dú)有偶，上周全球股市結(jié)束了連續(xù)七周的資金凈流入，出現(xiàn)41.2億美元的資金凈流出。與此同時(shí)，像貨幣市場(chǎng)基金和美國(guó)債券基金這樣的低風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)則重獲追捧，近期分別吸納了259億美元和172億美元資金。

　　匯豐銀行上周發(fā)布的基金經(jīng)濟(jì)季度調(diào)查也發(fā)出了同樣的信號(hào)：全球基金經(jīng)理對(duì)于股市的樂(lè)觀程度有所下降。接受調(diào)查的12家基金公司經(jīng)理中，主張減持股票者從三個(gè)月前的22%增至40%。與此同時(shí)，70%的受訪(fǎng)基金經(jīng)理在第二季度看好債券，高于上一季度的57%。這表明，留存資本仍然是基金經(jīng)理投資組合中的首選，因此在全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)更確定的長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景以前，投資者選擇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)避險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)仍然很強(qiáng)。匯豐銀行香港區(qū)個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)部存款及財(cái)富管理業(yè)務(wù)主管李錦榮亦表示，盡管前期投資者信心輕微上升，但其對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)存在的不確定性仍保持警惕。預(yù)料市場(chǎng)走勢(shì)會(huì)繼續(xù)波動(dòng)，而基金經(jīng)理在選股上將更加謹(jǐn)慎，同時(shí)會(huì)集中投資于波動(dòng)較小的債券以求資金安全。

　　相對(duì)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)前景不確定和技術(shù)調(diào)整需要，部分新興市場(chǎng)第三季度可能需要面臨更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。根據(jù)湯森路透的數(shù)據(jù)，歐洲新興市場(chǎng)國(guó)家的債券到期償還壓力將在第三季度開(kāi)始顯現(xiàn)，而經(jīng)濟(jì)疲弱和幣值走軟這兩大要素可能會(huì)使這些國(guó)家在危機(jī)中處于更加不利的地位。數(shù)據(jù)顯示，未來(lái)三個(gè)月內(nèi)，土耳其可能需要償還總計(jì)高達(dá)210億美元的企業(yè)債券和主權(quán)債券，所幸其中絕大部分按當(dāng)?shù)刎泿爬锢��?jì)算。相比之下，俄羅斯第三季度需要償還108億美元的到期債券，在其總額為28億美元的企業(yè)債券中有40%是以美元計(jì)價(jià)的，從而使俄羅斯處于更加被動(dòng)的地位。

　　不過(guò)，也并不是所有的人都看空后市。經(jīng)歷了歷史罕見(jiàn)的金融危機(jī)和股市大跌之后，也有分析師認(rèn)為不必對(duì)已經(jīng)看到的破紀(jì)錄大漲大驚小怪。巴克萊資本資產(chǎn)配置主管蒂姆·邦德就認(rèn)為，第二季度的股市復(fù)蘇并不是全部，第三季度市場(chǎng)將積聚更多人氣�！案鶕�(jù)我們目前的觀察，市場(chǎng)仍處于復(fù)蘇軌道。未來(lái)兩到三個(gè)季度，市場(chǎng)定價(jià)將取決于人們對(duì)合理的可持續(xù)復(fù)蘇的判斷�！彼�說(shuō)。該機(jī)構(gòu)同時(shí)認(rèn)為，當(dāng)前股價(jià)尚未完全包括對(duì)于上市公司近期可能的盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)未來(lái)三到四個(gè)月主要股市可能還會(huì)上揚(yáng)兩成左右。蒂姆·邦德稱(chēng)形勢(shì)的轉(zhuǎn)變可能要到八九月份，但他也警告“如果現(xiàn)在無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)則將帶來(lái)很大風(fēng)險(xiǎn)�！�(記者 陶冶)