新股發(fā)行改革的推進(jìn)和機制的培育需要一個過程，不可能一蹴而就

　　近日，桂林三金、萬馬電纜等新股陸續(xù)發(fā)行上市，很多投資者又投身到“打新大軍”中。由于之前新股發(fā)行暫停近十個月，且發(fā)行制度又進(jìn)行了新一輪改革，因而這幾只新股的發(fā)行格外受到關(guān)注。

　　按照監(jiān)管部門此前的表述，這次新股發(fā)行改革的目標(biāo)包括三個：完善市場化定價機制，優(yōu)化股票的價格發(fā)現(xiàn)功能；強化對發(fā)行人的買方約束；適當(dāng)提高中小投資者的中簽比例。如果從這幾方面來看，目前的新股發(fā)行確實出現(xiàn)了很多積極的變化。

　　先看定價。定價機制是新股發(fā)行體制的核心。這次改革完善了詢價和申購的報價約束機制，以抑制過去存在的報價不夠?qū)徤骱蛧?yán)肅、高報不買和低報高買等現(xiàn)象。從最終的詢價結(jié)果看，幾只新股的發(fā)行市盈率都是略多于30倍，這一定價接近于同板塊上市公司的二級市場估值水平，也與市場整體平均市盈率相當(dāng)。據(jù)承銷商介紹，現(xiàn)在的新股定價完全是發(fā)行人要價、投資者報價，監(jiān)管層未對定價進(jìn)行任何行政性的指導(dǎo)。由此可見，改革后的新股定價市場化又邁進(jìn)了一步。

　　再看中簽率。不少投資者在申購了幾次新股后，覺得似乎和以往沒有什么不同，中簽依然很難。統(tǒng)計顯示，在已完成發(fā)行的新股中，桂林三金網(wǎng)上申購中簽率0.17%，萬馬電纜0.13%。由于當(dāng)前市場流動性充裕、新股盤子又小，這樣的中簽率與投資者的預(yù)期有不小差距。但如果與去年發(fā)行的幾只中小板股票相比，中簽率還是有數(shù)倍的提高。換個角度看，改革之前，只有機構(gòu)參與的網(wǎng)下申購，其配售比例至少是網(wǎng)上中簽率的七八倍，多的甚至30倍。而桂林三金和萬馬電纜的這一比例只有四五倍，散戶與機構(gòu)的差距是明顯縮小了。

　　當(dāng)然，從改革的成效看，還有值得期待的方面，比如買方約束力的提高。新發(fā)行的這幾只股票，依然遭遇了市場的“搶購”，網(wǎng)下認(rèn)購倍數(shù)100多倍，網(wǎng)上認(rèn)購倍數(shù)則在好幾百倍。上市公司的最終募集資金額，都大大超過了當(dāng)初的計劃。顯然，在這種“一股難求”的情況下，買方約束力是難以得到有效體現(xiàn)的。

　　此外，如此之高的認(rèn)購倍數(shù)，也說明投資者對待新股的心態(tài)沒有明顯轉(zhuǎn)變。按理說，這幾只新股的發(fā)行價并不便宜，但申購者還是蜂擁而至。可以想見，這當(dāng)中有相當(dāng)部分的投資者，并不是出于對投資價值的認(rèn)同，而是沖著一、二級市場價差去的。7月10日，桂林三金和萬馬電纜上市首日仍然出現(xiàn)巨大升幅，市場對于新股的風(fēng)險意識依然有待加強。

　　由此可以看出，改革的推進(jìn)和機制的培育需要一個過程，不可能一蹴而就。這其中，需要監(jiān)管部門密切關(guān)注市場反應(yīng)，及時調(diào)整政策，也需要市場各方認(rèn)真、謹(jǐn)慎參與。只要各方共同努力，假以時日，新股發(fā)行體制改革就可望取得令人滿意的成果。(午 言)