經(jīng)過前期實現(xiàn)翻番的暴漲后，上證綜指最近迅速調(diào)頭持續(xù)暴跌。截至昨日，僅十個交易日，滬指最大跌幅近600點，三千點關(guān)口被輕松洞穿，并且下跌速率仍沒有收斂的跡象，A股慣有的“暴漲暴跌”特征再次凸顯。

　　回顧歷史，無論是2001年6月至2005年6月，上證綜指從2245.44點一路下跌至998.23點，跌幅達(dá)到55.54%，四年大熊市不堪回首，還是2005年6月到2007年10月，上證指數(shù)從千點起步，一路飆升，創(chuàng)造了6124.06點的歷史性輝煌，兩年間暴漲513.49%，當(dāng)數(shù)世界第一漲幅！更富有戲劇性的是，從2007年10月到2008年10月，短短一年時間，上證綜指從6124.06點再次回歸至1664.93點，以暴跌72.81%的幅度，完成了“六千一”到“一千六”的輪回，堪稱全球第一跌幅！這種“跌過頭”對“漲過頭”的非理性對稱，賦予了中國式A股運行的典型特征。

　　由此，人們不禁要問：為何A股無法展現(xiàn)經(jīng)濟晴雨表的作用，與中國經(jīng)濟一起持續(xù)增長？為何中國股市漲起來雄風(fēng)無限，跌起來也一瀉千里，甚至多次被打回原形？

　　單邊交易暴露機制不健全

　　綜觀A股的“暴漲”或“暴跌”，實際上是單邊式一步到位的漲或跌，造成這種局面的原因主要來自“做空機制”的缺乏。

　　眾所周知，一個只有單邊做多的市場，除了一味做多外，沒有與之匹配的漲跌穩(wěn)定機制，這樣勢必會帶來物極必反的后果。股市上漲時大家都可以賺錢，形成巨大的財富效應(yīng)和不斷的跟風(fēng)效應(yīng)，導(dǎo)致股市出現(xiàn)長期持續(xù)上漲而無法抑制，當(dāng)股市漲無可漲，或是漲過頭后，又容易形成瘋狂的“殺跌”，直到跌出足夠的上漲空間，才有可能形成新一輪的反彈或反轉(zhuǎn)。這種頻繁暴漲暴跌，尤其是“打回原形”之后的反彈或反轉(zhuǎn)，將更具有一步到位漲或一步到位跌的力量，股指的大起大落，就會成為市場的不二選擇。

　　如果說證券市場的核心功能就是價值發(fā)現(xiàn)或準(zhǔn)確定價，那么做空機制的推出，對證券市場本身的意義就是讓這個市場的“生命”能夠暢通的“呼吸”，有“呼吸”才能有生命力，才能有活力，才能追尋證券市場的價值和意義。

　　不成熟理念導(dǎo)致非理性漲跌

　　中登公司發(fā)布的統(tǒng)計年報顯示，截至去年末，各類機構(gòu)投資者持有的已上市A股流通市值占比為54.62%，這也是有統(tǒng)計以來機構(gòu)投資者持有量首次超過五成。然而，在機構(gòu)投資者主導(dǎo)下，A股重陷暴漲暴跌的怪圈，充分暴露出市場投資理念的稚嫩或不成熟。

　　不要說6124點到1664點的大熊市，就對最近盤面的觀察來說，無論是上證50指數(shù)，還是上證180指數(shù)，乃至滬深300指數(shù)，十個交易日禁收出9根大小不等的陰線，惡劣的技術(shù)形態(tài)更甚兩市大盤。進一步盤中個股表現(xiàn)，工商銀行、中國銀行、交通銀行、中國人壽、寶鋼股份、武鋼股份、馬鋼股份、中國石油、中國神華、中國中鐵、國電電力等機構(gòu)重倉的權(quán)重股無不是陰雨綿綿，哀鴻遍野。由此不難發(fā)現(xiàn)：機構(gòu)投資買賣存在相當(dāng)嚴(yán)重的短線思維，漲時追漲，跌時殺跌的現(xiàn)象突出。這與管理層對機構(gòu)穩(wěn)定大市的要求相距甚遠(yuǎn)。

　　另外，隨著全流通時代的到來，大小非作為后股改時期的龐大群體，他們的持股意愿將在很大程度上影響市場的投資信心。中國證券登記結(jié)算公司披露的數(shù)據(jù)顯示，6月底累計解禁的“大小非”數(shù)量已經(jīng)占到了累計產(chǎn)生的“大小非”數(shù)量的47.5%�？梢�，隨著股指的上升，意味著限售股(特別是小非)的解禁意愿越來越大，勢必給市場帶來資金面和信心面的雙重壓力。

　　政策依賴癥強化股指暴漲暴跌

　　從過去十幾年的市場演繹看，投資者對政策的過分依賴，強化了股指的暴漲暴跌。特別是，每當(dāng)牛市“漲過頭”時，只要政府不干預(yù)，投資者就會錯覺“市場還沒到頂”；相反，每當(dāng)熊市“跌過頭”時，只要政府不表態(tài)，投資者就會錯覺“市場還沒跌到底”。

　　當(dāng)然，政策依賴癥也有其一定的必然性。中國股市處在政策法規(guī)及執(zhí)行不完善的階段，新的政策法規(guī)不斷出臺，而老的政策法規(guī)又在不斷調(diào)整之中，每一項新政策法規(guī)出臺和執(zhí)行難免會使市場產(chǎn)生階段性的波動。

　　總之，影響市場漲跌的因素非常復(fù)雜，除了全球金融危機的沖擊、國際熱錢的涌入、貨幣流動性過剩、人民幣升值引起的資產(chǎn)溢價等諸多外部因素外，市場制度不健全因素是本輪股市先暴漲而后又暴跌的主要的內(nèi)在原因。因此，深入分析A股市場本輪暴漲暴跌的內(nèi)在性原因，對A股市長期穩(wěn)定健康發(fā)展具有十分重要的意義。(張曉峰)