由于投資者過度樂觀以及過度悲觀預(yù)期的變化引發(fā)市場情緒波動，導(dǎo)致8月A股大跌逾20%。后市將如何運行？基于以下四大主要因素，我們看好年內(nèi)A股市場的階段表現(xiàn)。我們預(yù)期上市公司盈利可以實現(xiàn)2009年25%、2010年15%的增長，若A股2010年動態(tài)PE估值在18至22倍之間波動，則對應(yīng)上證指數(shù)為2950至3650點。我們上調(diào)上證指數(shù)6個月目標位至3300點。

　　首先，基建投資對鋼鐵、水泥、工程機械等行業(yè)的實質(zhì)拉動有望在未來幾個月逐步顯現(xiàn)。我們發(fā)現(xiàn)，歷次5年規(guī)劃中第一年的固定資產(chǎn)投資增速往往是比較低的，第2-4年投資增速最高，最后兩年又逐步下滑；而主要投資品鋼鐵的價格也呈現(xiàn)出同樣的周期性波動。這說明投資對大規(guī)模經(jīng)濟計劃確實存在滯后效應(yīng)。這種滯后來自于基建項目固有的投資周期。而對于投資巨大的中央重點項目而言，各個流程環(huán)節(jié)更是極為嚴格，耗時良久，若從去年年底算起，9月份之前新項目大多難以真正進入土建施工階段。我們預(yù)計，新增中央重點項目將會在今年9、10月份進入到實質(zhì)性的開工高潮階段，從而階段性地帶動鋼鐵、水泥、重汽以及工程機械等行業(yè)的消費需求明顯超預(yù)期增長，并有望成為市場新的刺激點。

　　其次，8月26日國務(wù)院常務(wù)會議明確提出“要在保增長中更加注重推進結(jié)構(gòu)調(diào)整”，可能預(yù)示著經(jīng)濟刺激政策的重心轉(zhuǎn)變。一方面，全年經(jīng)濟“保八”懸念不大的情況下，政府有能力開始對過度依賴投資的增長模式所帶來的后遺癥進行糾正；另一方面，政府必須考慮刺激政策退出之后，如何維持經(jīng)濟的繼續(xù)增長；而優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不僅可以使未來經(jīng)濟增長具有可持續(xù)性，也將使經(jīng)濟增長更具效率。因而我們大膽預(yù)測，為了避免未來經(jīng)濟發(fā)展加速失衡，政府很有可能醞釀一系列刺激內(nèi)需、保障民生、促進經(jīng)濟增長等促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策。這也是我們對中國經(jīng)濟中期抱以樂觀態(tài)度的重要原因，并將為市場提供新的驅(qū)動因素。

　　第三，流動性仍將在年內(nèi)維持相對充裕的高位。除了市場擔(dān)憂的新增信貸下滑外，經(jīng)濟回升帶動企業(yè)商務(wù)活動日益頻繁，貨幣流通速度重回上升通道；而企業(yè)盈利增長以及儲蓄存款活化趨勢的延續(xù)也都是流動性維持充裕的積極要素。我們預(yù)測，年內(nèi)M1增速將維持28%-29%的高位，并可能于9月份上穿M2增速。

　　最后，在工業(yè)企業(yè)盈利2009年有望同比增幅超過20%以及去年同期低基數(shù)效應(yīng)的共同作用下，上市公司全年盈利有望實現(xiàn)25%左右的增長。在銀行業(yè)下半年環(huán)比增速為-16%，全年同比增速10%、中石油和中石化同比增長17.47%的一致預(yù)期下，我們假定其他上市公司下半年的業(yè)績恢復(fù)到去年上半年的水平，即這部分企業(yè)下半年環(huán)比增速56.9%、全年利潤增速46.57%，則全部A股凈利潤同比增速將達到26.13%。而如果三四季度相對于2季度的環(huán)比增速均為0，那么全部A股增速也將達到24%以上。因此保守估計，上市公司盈利可以實現(xiàn)2009年25%、2010年15%的增長。我們預(yù)計A股2010年動態(tài)PE估值將在18至22倍之間波動，對應(yīng)上證指數(shù)為2950至3650點。我們上調(diào)上證指數(shù)6個月目標為至3300點。

　　資產(chǎn)配置上，我們建議9-11月份重點配置受益于中央投資“時滯效應(yīng)”影響的鋼鐵、水泥、機械、重汽等行業(yè)；針對經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的新一輪刺激政策有可能會陸續(xù)出臺，政策的轉(zhuǎn)向也為部分消費和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整板塊帶來新的投資機遇，看好醫(yī)藥、商業(yè)零售、食品飲料、汽車、高新技術(shù)行業(yè)。此外，建議關(guān)注估值較低的銀行，增長相對確定的乘用車、電網(wǎng)設(shè)備、通信設(shè)備等行業(yè)以及受益出口回暖的電子、紡織服裝、海運、機場等行業(yè)。 (東方證券研究所策略團隊)