近日，國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)上漲，從國(guó)慶節(jié)前的66美元最高已經(jīng)上漲到了80美元，近半個(gè)多月漲幅高達(dá)20%以上，原油價(jià)格的大漲引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)新一輪通脹的擔(dān)憂。

　　觀察歷史數(shù)據(jù)，國(guó)際原油價(jià)格與我國(guó)的CPI和PPI數(shù)據(jù)存在著較高的相關(guān)性，雖然某段時(shí)間內(nèi)CPI、PPI的漲跌領(lǐng)先或滯后于原油價(jià)格的漲跌，但最終三者的趨勢(shì)相同。例如，從2006年2月份到2008年2月，CPI呈穩(wěn)步上升的走勢(shì)，并在2008年2月達(dá)到歷史高點(diǎn)。這段時(shí)間內(nèi)，原油價(jià)格雖然在2006年2月到2007年8月這段時(shí)間內(nèi)在70美元附近震蕩，保持比較平穩(wěn)的走勢(shì)，但從2007年9月份開(kāi)始，原油價(jià)格開(kāi)始迅速拉升，并在2008年7月份達(dá)到每桶147美元的歷史高位，晚于CPI見(jiàn)頂�？梢哉f(shuō)，這段時(shí)間內(nèi)原油價(jià)格滯后于CPI。在2008年下半年的國(guó)際金融危機(jī)過(guò)程中，兩者同時(shí)下跌。從今年以來(lái)的數(shù)據(jù)看，原油價(jià)格在2008年12月份見(jiàn)底掉頭向上，目前已經(jīng)運(yùn)行至80美元附近，而CPI到目前為止依然保持在較低水平，可以說(shuō)在這次反彈過(guò)程中，國(guó)際原油價(jià)格領(lǐng)先于CPI。

　　雖然目前CPI、PPI數(shù)據(jù)依然保持在較低水平，但根據(jù)原油與CPI、PPI的相關(guān)性，我們認(rèn)為后兩者未來(lái)必然上行。國(guó)際原油價(jià)格相比于CPI、PPI更能靈敏的反映通脹的水平，這是因?yàn)閲?guó)際原油價(jià)格每天交易，更靈敏的反映全球經(jīng)濟(jì)、美元貶值、貨幣供給等因素，而CPI、PPI數(shù)據(jù)每月統(tǒng)計(jì)一次，往往滯后于實(shí)際通脹水平。另外，原油做為基本的原材料，其價(jià)格的上漲直接導(dǎo)致大部分產(chǎn)品生產(chǎn)成本的上升，以致產(chǎn)成品價(jià)格上升。因此，根據(jù)目前原油價(jià)格大幅上漲判斷，未來(lái)通脹水平必然會(huì)出現(xiàn)上升。

　　而對(duì)于資本市場(chǎng)而言，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，溫和的通脹利于股市上漲。在溫和的通脹階段，企業(yè)產(chǎn)成品提價(jià)的幅度大于工人工資上漲的幅度和原材料上漲幅度，企業(yè)的利潤(rùn)上升，上市公司的業(yè)績(jī)提升。另外，溫和的通脹利好于煤炭、有色、地產(chǎn)、金融等強(qiáng)周期行業(yè)，而這些行業(yè)在A股市場(chǎng)的權(quán)重在50%以上。不過(guò)，惡性通脹絕對(duì)不利于股市的上漲，典型的如2008年上半年高通脹伴隨著的是大熊市。

　　我們認(rèn)為，目前通脹即將來(lái)臨，即將步入溫和通脹階段，但不會(huì)馬上進(jìn)入惡性通脹。因此，也可以推斷股市未來(lái)應(yīng)能向好。另外，我們統(tǒng)計(jì)了在溫和通脹階段各行業(yè)的表現(xiàn)(我們統(tǒng)一采用了申萬(wàn)的行業(yè)指數(shù)，時(shí)間段選取的是2006年2月到2007年6月的溫和通脹階段)，發(fā)現(xiàn)在溫和通脹階段，房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)最為出色，地產(chǎn)、商業(yè)、有色、金融、機(jī)械設(shè)備、交運(yùn)設(shè)備等行業(yè)跑贏大盤(pán)，醫(yī)藥、公用事業(yè)等行業(yè)跑輸大盤(pán)。因此，建議投資者多關(guān)注地產(chǎn)、商業(yè)、有色、金融等強(qiáng)周期行業(yè)。(東航金融 李 茜)