9月份主要宏觀(guān)數(shù)據(jù)將在10月22日前后陸續(xù)發(fā)布。在此對(duì)9月份數(shù)據(jù)進(jìn)行前瞻，以此為基礎(chǔ)對(duì)10月份利率市場(chǎng)的可能運(yùn)行情況給出研判。

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)料繼續(xù)向好

　　專(zhuān)家認(rèn)為，9月份宏觀(guān)數(shù)據(jù)將呈現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)向好，物價(jià)探底回升”的總體態(tài)勢(shì)。對(duì)于增長(zhǎng)類(lèi)數(shù)據(jù)，PMI、固定資產(chǎn)投資、零售、出口、工業(yè)增加值等將呈全面回升態(tài)勢(shì)。對(duì)于物價(jià)類(lèi)指標(biāo)，即期指標(biāo)PPI和CPI同時(shí)探底回升，跌幅迅速縮��；作為中長(zhǎng)期通脹典型代理變量的信貸和貨幣供給量，增速均仍在高位徘徊，特別是近年來(lái)相對(duì)CPI有著比M2和信貸增速更密切相關(guān)性的M1，在M2和信貸出現(xiàn)微幅回落的背景下卻依然繼續(xù)高位加速，暗示了“在堅(jiān)定不移刺激經(jīng)濟(jì)”的同時(shí)還要避免未來(lái)通脹風(fēng)險(xiǎn)的極端困難性。

　　政策前瞻：微調(diào)繼續(xù) 非懲罰性定向央票替代準(zhǔn)備金率

　　面對(duì)“堅(jiān)定不移刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”的要求，雖然市場(chǎng)通脹預(yù)期不斷發(fā)酵，但動(dòng)用“兩率”(即準(zhǔn)利率和法定存款準(zhǔn)備金率)的條件料在年內(nèi)尚難具備，但要對(duì)“潛在通脹風(fēng)險(xiǎn)保持警惕”，“保持政策導(dǎo)向總體一致性、時(shí)效性、前瞻性”的要求，卻又為管理通脹預(yù)期而微調(diào)提供了支持。這意味著，繼續(xù)回籠流動(dòng)性、促使貨幣供給量回落料將持續(xù)。而此前出現(xiàn)的非懲罰性定向央票，已顯示了在信貸回歸正常的情況下，央行為達(dá)到流動(dòng)性回籠目標(biāo)而可能采用的“新手段”，這也將減少對(duì)市場(chǎng)的震動(dòng)。

　　市場(chǎng)研判：收益率曲線(xiàn)小幅上移變陡

　　經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升，物價(jià)觸底反彈，通脹預(yù)期愈發(fā)濃重(溫家寶總理在夏季達(dá)沃斯論壇和胡錦濤主席在G20元首峰會(huì)上，先后重申要對(duì)“潛在通脹風(fēng)險(xiǎn)保持警惕”，無(wú)疑會(huì)進(jìn)一步加劇當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)未來(lái)通脹的擔(dān)憂(yōu))是利率市場(chǎng)熊市氣息加重的充分條件。

　　除非央票利率再度上行，否則，收益率曲線(xiàn)短端只可能小幅上升；而更多關(guān)注經(jīng)濟(jì)和物價(jià)變化、相對(duì)央票自由度更高的中長(zhǎng)端，則可能上升幅度略大，但依然需要短端上升到一定水平后才可能為之提供進(jìn)一步的大幅上行動(dòng)力。(興業(yè)銀行 魯政委 肖麗 郭草敏 )