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    A股“亂市突圍”缺乏指南針 流動(dòng)性成亂市之源
2009年08月28日 07:39 來(lái)源:中國(guó)證券報(bào) 發(fā)表評(píng)論  【字體:↑大 ↓小

  近來(lái)A股反復(fù)震蕩,做多的邏輯和證據(jù)顯得并不充足,然而,大跌之后的A股市場(chǎng)總會(huì)時(shí)不時(shí)地給人一些驚喜,一點(diǎn)誘惑,一絲希望,這種反差又會(huì)使得投資者感覺(jué)“凌亂”。

  亂市之源:流動(dòng)性

  之所以將目前的市場(chǎng)稱為“亂市”,那是因?yàn)槿绻园蚜鲃?dòng)性當(dāng)作主線,目前很難預(yù)見(jiàn)它的方向,因?yàn)槟壳癕2同比增速已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出今年目標(biāo),到底是縮還是不縮,這對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一個(gè)大問(wèn)題。

  從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看,去年M2是47.5萬(wàn)億元,假如今年維持17%的增速,那么今年內(nèi)M2期末余額應(yīng)該只有55.6萬(wàn)億左右,而截至今年7月,該數(shù)據(jù)已經(jīng)達(dá)到了57.3萬(wàn)億元,同比增速已高達(dá)28.42%。17%這一目標(biāo)顯然難以實(shí)現(xiàn)。如果17%是硬約束,那么資產(chǎn)價(jià)格暴跌是可以預(yù)期的。然而從現(xiàn)實(shí)來(lái)看,即使M2不能實(shí)現(xiàn)年內(nèi)目標(biāo),貨幣政策趨勢(shì)性變化也應(yīng)該是明確的。

  從預(yù)期管理的角度出發(fā),假定隨后五個(gè)月的信貸增速皆維持在七月份的水平,經(jīng)濟(jì)活躍度不變,到年底M2的余額可能接近60萬(wàn)億元水平,全年M2增速達(dá)26%左右。按此推算,貨幣政策的操作余地已經(jīng)不大,余下數(shù)月信貸將持續(xù)處于穩(wěn)定狀態(tài)。草根調(diào)查的數(shù)據(jù)顯示,截至8月25日,建行當(dāng)月新增人民幣貸款約為270億元,中行約為700億元,工行約為180億元,而農(nóng)行略有減少,這樣四大行新增各項(xiàng)人民幣貸款總計(jì)約1100億元上下。這可能使得8月份全月信貸低于業(yè)內(nèi)預(yù)期。

  但從市場(chǎng)反映來(lái)看,多頭似乎并沒(méi)有放棄抵抗的意思,而這種抵抗的背后應(yīng)該是資金和信心的支撐,那么,他們的錢從何而來(lái),信心又從何而來(lái)呢?這是一個(gè)比較復(fù)雜的問(wèn)題。也許估值是一個(gè)最合適不過(guò)的理由,然而目前市場(chǎng)的估值和估值體系是否合理、科學(xué),值得探究。

  亂市之惑:估值

  湯森路透的數(shù)據(jù)顯示,截至8月25日,上證綜指的靜態(tài)市盈率為24.3倍,動(dòng)態(tài)為22.34倍,如果從歷史來(lái)看,顯然這一數(shù)據(jù)處于歷史估值中樞的低位。然而應(yīng)該注意兩點(diǎn):一是估值的基礎(chǔ),二是目前A股的市值結(jié)構(gòu)。

  如果從歷史的角度來(lái)比較,首先應(yīng)該看到的是,A股歷史上從未出現(xiàn)過(guò)目前這么大的流通盤,Wind顯示,目前A股的流通市值已經(jīng)超過(guò)10萬(wàn)億元,這一市值超過(guò)了2007年的高點(diǎn)(約8.77萬(wàn)億元);其次,應(yīng)該看到估值的基礎(chǔ)“資金”。按照M2/流通市值,目前仍在低位徘徊(按7月底的流通市值算是4.9,以2007年最高峰10月份計(jì)算是4.5),如果以此計(jì)算市場(chǎng)極限,在不發(fā)行新股且無(wú)大小非解禁、市場(chǎng)氣氛極度熾熱(M2與M1的剪刀差消失)的情況下,上證指數(shù)可以達(dá)到3700點(diǎn)左右的水平。不過(guò),新股依然在發(fā)行,大小非解禁也在持續(xù)進(jìn)行中。

  目前A股總市值已經(jīng)排在全球第三位,隨著流通市值的增加,市場(chǎng)估值體系應(yīng)該由此而國(guó)際化。但從橫向比較來(lái)看,目前A股并不低。目前上證指數(shù)的靜態(tài)和動(dòng)態(tài)市盈率都比道指高出60%左右,比恒生國(guó)企指數(shù)高出約有47%,比恒指高出27%左右。A股到底是便宜還是不便宜,也許不同的投資者有不同的評(píng)價(jià),但由此而帶來(lái)的估值混亂是顯而易見(jiàn)的。

  亂市之?dāng)_:房地產(chǎn)

  談到重估的基石,重點(diǎn)討論一下房地產(chǎn)是非常有必要的。目前,房地產(chǎn)行業(yè)也處在多方博弈中,仍在尋找博弈均衡。不妨從以下三個(gè)博弈格局來(lái)看。

  首先,從資產(chǎn)配置的博弈格局來(lái)看,股市調(diào)整近三周,房市的成交量卻連續(xù)漲了三周。據(jù)國(guó)泰君安研究所統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù),深圳、杭州等地,在前期成交量明顯下降之后,近期環(huán)比明顯上升,其中深圳環(huán)比和同比數(shù)據(jù)持續(xù)3周上升,房?jī)r(jià)也穩(wěn)中有升。分析人士認(rèn)為,這可能是股市資金流向樓市的緣故,房地產(chǎn)不但對(duì)消費(fèi)形成了擠出效應(yīng),對(duì)股市也一樣。當(dāng)然,房產(chǎn)也是資產(chǎn),如果流動(dòng)性往下走,資產(chǎn)價(jià)格走低也是可以預(yù)期的,而從管理層的態(tài)度來(lái)看,房?jī)r(jià)過(guò)高已被多次提及,樓價(jià)能扛多久,目前無(wú)論是在政策面,還是在市場(chǎng)面,都并不明朗。

  其次,從開(kāi)發(fā)商與銀行的博弈來(lái)看,如果之前有不少貸款流入樓市,那么隨著對(duì)銀行貸款審計(jì)加強(qiáng),以及對(duì)銀行資本充足率提高,后續(xù)貸款可能會(huì)趨少,意味著已經(jīng)上馬的項(xiàng)目面臨著資金斷流威脅。這無(wú)論對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì),還是對(duì)于開(kāi)發(fā)商本身,應(yīng)該說(shuō)是致命打擊。但另外一方面,房地產(chǎn)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要意義又是顯而易見(jiàn)的。房市究竟如何調(diào)控,政策面上存在不可預(yù)見(jiàn)性。

  第三,從購(gòu)房者與開(kāi)發(fā)商的博弈來(lái)看,目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然是非充分就業(yè)復(fù)蘇,購(gòu)房者的消費(fèi)能力受到一定程度抑制,然而房?jī)r(jià)卻不斷創(chuàng)新高,房屋的功能似乎更多是投資而非消費(fèi),“金九銀十”是否值得期待,這兩者之間的均衡最終如何形成,撲朔迷離。(記者 賀輝紅)

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我國(guó)實(shí)施高溫補(bǔ)貼政策已有年頭了,但是多地標(biāo)準(zhǔn)已數(shù)年未漲,高溫津貼落實(shí)遭遇尷尬。
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