你方唱罷我登場，面對“微調(diào)”的貨幣政策，上半年大唱主角的流動性被業(yè)績因素替代，不再是業(yè)內(nèi)人士眼中未來驅(qū)動股市行情的最重要因素，但貨幣政策和流動性的走向仍將影響股市走向。展望下半年行情，券商人士認(rèn)為股市向上趨勢沒有改變，目前市場的反應(yīng)是對政策調(diào)整的過激表現(xiàn)。

　　放貸盛況難復(fù)制

　　國信證券的報(bào)告認(rèn)為，政府正在目前利益和未來利益之間權(quán)衡，但類似上半年寬松政策已經(jīng)一去不復(fù)返了，但也不會馬上收縮，政府會根據(jù)經(jīng)濟(jì)狀況不斷調(diào)整，政策力度及推出時(shí)間上具有彈性。但毋庸置疑的是，8月后新增信貸數(shù)量會下滑，商業(yè)銀行大規(guī)模放貸不可持續(xù)，加上上半年銀行主動放貸和超額放貸現(xiàn)象突出，真實(shí)信貸需求在減少，銀行資本金面臨約束，加上監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)查資金流向，銀行主動收縮，上半年的放貸盛況將難以復(fù)制。

　　中金公司認(rèn)為，央行制定的17%貨幣增速目標(biāo)將難以實(shí)現(xiàn)。歷史上來看，我國貨幣政策中介變量的目標(biāo)值和實(shí)際值之間在有些年份存在著較大的差距。今年前7個(gè)月M2增長28%，想要年底達(dá)到17%的目標(biāo)顯然不可能實(shí)現(xiàn)。如果非要將M2增速從目前的28%-29%降到年底為17%，則意味著接下來貨幣供給量將減少1.7萬億元，貸款需要大幅緊縮甚至負(fù)增長2萬億元以上，銀行壞賬不可避免大幅上揚(yáng)，這是政府不愿意見到的。因此，預(yù)計(jì)M2今年增長25%，明年增長20%-22%。今年新增貸款將達(dá)到10萬億元，即余下平均每月4000-5000億元左右。由于下半年大量票據(jù)貼現(xiàn)到期可置換為中長期貸款，實(shí)際支持經(jīng)濟(jì)的新增貸款情況好于預(yù)期；且貸款的慣性較強(qiáng)，流動性將依然保持寬松。

　　興業(yè)證券判斷，國內(nèi)貨幣政策已經(jīng)處在中性觀察期，央行在今年剩下的幾個(gè)月時(shí)間里還是會多看少動。觀察期仍會持續(xù)至少半年，2010年4月份前，央行應(yīng)該不會調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率。在中性觀察期結(jié)束前和緊縮性政策來臨時(shí)，央行貨幣政策操作應(yīng)該會偏向于優(yōu)先使用存款準(zhǔn)備金率，或者先調(diào)整超額存款準(zhǔn)備金利率。預(yù)計(jì)今年廣義貨幣供應(yīng)量的增長速度會保持在28%左右。雖然國內(nèi)貸款的增速可能會在下半年有所放緩，但外匯占款的增長將會形成一定的替代。

　　不改市場趨勢

　　盡管信貸及流動性的預(yù)期變化影響了市場，但興業(yè)證券對股市趨勢判斷并沒有改變，“我們相信情緒從來都不改變市場趨勢，只是加劇波動�！�

　　國信證券更是認(rèn)為，目前市場的反應(yīng)是對政策調(diào)整的過激表現(xiàn)。不過，中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘此前在接受中國證券報(bào)專訪時(shí)曾指出，寬松的貨幣供給抬高了通脹預(yù)期，中國過去的通脹周期都呈現(xiàn)出典型的“股價(jià)漲、樓價(jià)漲、物價(jià)漲”三部曲特征：資產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)往往出現(xiàn)在通脹預(yù)期提升，但實(shí)際物價(jià)上漲尚未出現(xiàn)之際。通常資產(chǎn)類別中最靈活易變的價(jià)格——股價(jià)首先上揚(yáng)，隨后通脹預(yù)期促使購房需求提前預(yù)支，推高樓價(jià)。未來，財(cái)富效應(yīng)和買房后關(guān)聯(lián)支出將推動消費(fèi)，導(dǎo)致物價(jià)上漲，屆時(shí)貨幣當(dāng)局將開始收緊流動性。政策收緊初期，新興市場資產(chǎn)價(jià)格往往仍有一波“最后的瘋狂”，因?yàn)榧酉⒌却胧┛赡芏唐趦?nèi)加大國內(nèi)外利差，貨幣升值預(yù)期吸引更多資金流入。(蔡宗琦)