長(zhǎng)線投資與短線投資何者更加有效？是投資人永遠(yuǎn)爭(zhēng)論不休的話題。一方面，巴菲特的選股原則言猶在耳：良好的商業(yè)模式，優(yōu)秀的管理人員，合理的公司估值，加上長(zhǎng)期持有股票。他的投資績(jī)效證明了這套方法行之有效，長(zhǎng)期可以帶來(lái)巨大的收益。另一方面，經(jīng)濟(jì)學(xué)大師凱恩斯也說(shuō)過(guò)“長(zhǎng)期我們都死了！”，這句話許多投資界人士都朗朗上口，看來(lái)也不僅僅是個(gè)戲言。2008年的金融風(fēng)暴給了許多長(zhǎng)線投資者一個(gè)當(dāng)頭棒喝，長(zhǎng)達(dá)五年或者十年的投資收益轉(zhuǎn)眼間灰飛煙滅，正資產(chǎn)轉(zhuǎn)為負(fù)資產(chǎn)，這讓很多人又重新懷疑長(zhǎng)期投資是否有效，有幾位朋友更因此下了個(gè)結(jié)論：長(zhǎng)期投資不適合中國(guó)市場(chǎng)。

　　對(duì)于主動(dòng)投資者而言，問(wèn)題的癥結(jié)其實(shí)不在長(zhǎng)期投資的理念，而在于投資標(biāo)的的選擇。許多投資人都是以“短期利益最大化”的原則來(lái)選取股票，今天太陽(yáng)能熱門(mén)的時(shí)候趕緊買(mǎi)進(jìn)太陽(yáng)能的股票，明天市場(chǎng)熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換，又趕緊加碼另一個(gè)主題，而不太考慮所買(mǎi)進(jìn)公司的質(zhì)量以及它的長(zhǎng)線競(jìng)爭(zhēng)能力。在這種心態(tài)下買(mǎi)進(jìn)股票，一旦熱點(diǎn)過(guò)去，股價(jià)頓失所依，即便再長(zhǎng)期的持有，估計(jì)也很難看到很好的投資效果。因此我們永遠(yuǎn)不能忘記，長(zhǎng)期投資與正確的選股策略是不可分割的。

　　長(zhǎng)期投資者到底應(yīng)該如何選股呢？巴菲特的原則顯然是一個(gè)很好的線索，最近我參加了一場(chǎng)投資論壇，會(huì)上邀請(qǐng)老牌基金經(jīng)理安東尼·波頓對(duì)在場(chǎng)數(shù)百名來(lái)自全球的基金經(jīng)理演講他的投資經(jīng)驗(yàn)和心得，引起巨大的反響。他在講話中反復(fù)提到他選擇公司非常重視的一件事“Franchise Value”，這個(gè)名詞對(duì)我而言頗為新穎，仔細(xì)想想，我認(rèn)為這也是國(guó)內(nèi)許多投資人在選股時(shí)很少注意的一件事。

　　安東尼·波頓是英國(guó)最有名的基金經(jīng)理，他與巴菲特的成績(jī)相比絲毫不遜色，要知道巴菲特并非真正定義上的基金經(jīng)理，他不需要面對(duì)困擾所有基金經(jīng)理的監(jiān)管約束、排名壓力及流動(dòng)性限制，因此許多基金經(jīng)理認(rèn)為巴菲特的投資方法是無(wú)法復(fù)制的。而波頓先生的工作則更有可比性，因?yàn)樗�所面�?duì)的環(huán)境和其他基金經(jīng)理并沒(méi)有很大差異。

　　言歸正傳。從字面上說(shuō)，“franchise”指的是特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，市面上很多加盟連鎖的便利商店或旅館的被授權(quán)經(jīng)營(yíng)就叫做“franchise”。但放在公司經(jīng)營(yíng)上，我認(rèn)為用“綜合能力”來(lái)解釋“Franchise Value”或許更為直白，這里“綜合能力”指的是企業(yè)在有形資產(chǎn)之外其他所有能力的匯總，包括企業(yè)的品牌商譽(yù)，技術(shù)能力，規(guī)模優(yōu)勢(shì)，成本控制，供應(yīng)鏈關(guān)系，客戶(hù)忠誠(chéng)度，企業(yè)文化和人員素質(zhì)，公司在行業(yè)內(nèi)影響力等等不一而足。波頓先生的看法是，企業(yè)所面對(duì)的宏觀環(huán)境往往是難以預(yù)測(cè)的，有越強(qiáng)的“綜合能力”，企業(yè)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力也就越強(qiáng)；從投資人的角度看，這樣的公司也不會(huì)在經(jīng)濟(jì)下滑周期中給投資組合帶來(lái)巨大損失。

　　多年之前，我拜訪的一家制造業(yè)公司至今令我印象深刻。這家公司強(qiáng)大的生產(chǎn)能力和一流客戶(hù)基礎(chǔ)在業(yè)界享有盛名。但在訪談中，公司高管不經(jīng)意地提到他們可能計(jì)劃在市場(chǎng)資金枯竭前先行募資，以阻滯對(duì)手取得發(fā)展資金，以及公司如何利用長(zhǎng)年累積的專(zhuān)利權(quán)體系構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘時(shí)，我不禁心中一驚。如果連一般認(rèn)為是后臺(tái)部門(mén)的財(cái)務(wù)和法律都可以成為一線攻擊手，這個(gè)公司的綜合能力有多強(qiáng)大�。」�不其然，數(shù)年后這家公司成為了當(dāng)之無(wú)愧的全球行業(yè)霸主，股價(jià)表現(xiàn)也非常出色。

　　要知道綜合能力強(qiáng)的公司未必都是市場(chǎng)上的短跑健將，股市里面流動(dòng)的資金往往喜歡追求短線資金的最大效率，希望看到某些公司單憑一項(xiàng)技術(shù)的突破，一個(gè)新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，贏得一紙合同，或一項(xiàng)資產(chǎn)注入就能取得巨大的股價(jià)飛躍。而越是均衡的公司，更多帶給投資人的是長(zhǎng)期穩(wěn)健的發(fā)展，在特定時(shí)間段里，甚至在較長(zhǎng)的時(shí)間未必是表現(xiàn)最好的股票。這是投資人必須要有的心理準(zhǔn)備。

　　當(dāng)然，波頓先生的投資方法并不是只有這么一招，作為一名頂尖的基金經(jīng)理，他顯然也具備極強(qiáng)的“綜合能力”，最讓我印象深刻的是，作為一名價(jià)值投資者，顯然他不是死抱著估值教條的頑固投資人。在不同的環(huán)境下，他會(huì)對(duì)他所采用的估值方法作出適度調(diào)整，他同時(shí)也會(huì)根據(jù)投資者情緒和股價(jià)變化所反饋的信息修正他的投資組合。與他光芒四射的業(yè)績(jī)相比，他顯得異常的低調(diào)和平和，謙遜和開(kāi)放的胸襟，似乎也是成為頂尖基金經(jīng)理的必要條件。(國(guó)海富蘭克林基金投資總監(jiān) 張惟閔)

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