6月份新增貸款1.5萬億！上半年新增信貸高達7.37萬億！多，很多，巨多，多極了！市場這樣形容他們所面臨的信貸環(huán)境。

　　7月8日晚，央行破常規(guī)提前公布6月份存貸款數(shù)據(jù)，新增存貸數(shù)字和央行的舉動都大大出乎市場預料。翌日，央行發(fā)行千億央票，力度雖然比較溫和，但回收資金信號比較清晰。

　　這是不是意味著寬松貨幣政策將改變？降息周期是否行將結束？業(yè)內(nèi)人士普遍認為，由于經(jīng)濟復蘇跡象仍不明顯，流動性問題也不是很大，央行寬松的貨幣政策不會改變，但微調(diào)將成為主旋律，公開市場手段將加以重用，但加息可能性不大。

　　半年7.37萬億　信貸野馬拉動的經(jīng)濟大車

　　7月8日晚，央行提前數(shù)日公布了6月份存貸款數(shù)據(jù)。據(jù)央行調(diào)查統(tǒng)計司初步報告，6月金融機構人民幣各項貸款較上月新增15304億元，各項存款較上月新增20022億元。央行稱，詳細數(shù)據(jù)將于近日公布。

　　盡管此前市場對6月信貸增長超萬億元已有預期(圖5)，但對于高達1.5萬億元的數(shù)字還是頗感意外。6月份新增存、貸款分別比5月多增6697億和8659億，6月貸款余額同比增速達到34.3%，預計M 2增速達到27.6%，均創(chuàng)下近13年以來的新高。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，6月份信貸激增的主因是股份制商業(yè)銀行和中小銀行的放貸熱情。數(shù)據(jù)顯示，工、農(nóng)、中、建四大行6月新增人民幣貸款合計為4970億元人民幣，環(huán)比5月新增近一倍，相比同處季末考核壓力的3月增量已稍顯克制。如此算來，6月各股份制商業(yè)銀行與地方城商行的放貸量達到了1萬億左右。

　　各機構對今年信貸數(shù)量預期也隨激增的信貸額水漲船高。渣打銀行的研究報告預測，全年新增信貸將達9萬億元至10萬億元。國務院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松也認為，全年信貸增長將達10萬億元。

　　國泰君安分析師姜超認為，目前尚未公布新增信貸的詳細結構，估計6月份的居民長貸保持在1000億以上，反映房市的火熱，而企業(yè)中長貸可能達到1萬億，反映出投資的加速。從6月的信貸數(shù)據(jù)看，二季度經(jīng)濟的V形反轉(zhuǎn)已無懸念。

　　國家統(tǒng)計局有關人士表示，今年二季度G D P增長預計接近8%，中國經(jīng)濟將呈現(xiàn)出較為明顯的止跌回升之勢。無論從G D P、工業(yè)生產(chǎn)增長情況，還是從鋼材生產(chǎn)量、發(fā)電量等實物指標來看，我國經(jīng)濟最困難的時候已經(jīng)過去。

　　千億央票撞了市場的腰　政策微調(diào)已經(jīng)確立

　　天量信貸的投放讓市場有些擔憂，政策走向又成為關注焦點。自去年12月以來央行首次重啟1年期央票發(fā)行。昨日，央行發(fā)行了第24期、第25期央票。其中前者為3個月期限，發(fā)行量為500億元，后者為1年期，最低發(fā)行量為500億元。

　　此前，央行首先在6月30日重啟了91天正回購操作，且28天、91天正回購招標利率從6月30日起連續(xù)兩周上行。

　　銀行人士指出，公開市場已連續(xù)兩周用兩個期限的正回購操作回籠資金，而且利率上升，這表明央行有意回收過多的流動性，防控通脹隱憂。

　　國泰君安分析師姜超認為，央行貨幣政策的微調(diào)已經(jīng)確立，理由有二：一是隨著經(jīng)濟好轉(zhuǎn)勢頭的確立，信貸投放的必要性在下降，央行提高債市利率可以增加債券投資的吸引力，降低銀行信貸配置比例。二是如此大規(guī)模的貨幣信貸投放為歷史僅見，其引發(fā)的通脹預期需要央行作出前瞻性的應對。

　　同時他預計，貨幣政策的微調(diào)僅限于貨幣市場利率的上升，而存貸款利率年內(nèi)調(diào)整的概率不大，因為全球經(jīng)濟復蘇未明朗，我國央行尚無引領全球加息的可能。

　　“央行的微調(diào)主要體現(xiàn)在央票期限的搭配上�！敝薪鸸�司首席經(jīng)濟學家哈繼銘認為，自去年12月暫停1年期央票發(fā)行以來，央行回籠工具以1-3個月為主，致使未來到期量越滾越大。這種回籠壓力的累積促使央行考慮采用更長期限的回籠工具，因此本周重啟1年期央票(圖1、2)。

　　哈繼銘表示，盡管這一微調(diào)信號可能給市場帶來一定心理沖擊，但其認為政府考慮到經(jīng)濟企穩(wěn)的基礎尚不穩(wěn)固，仍傾向于保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，不改變總的方針和政策，因此適度寬松政策的基調(diào)短期內(nèi)不會改變(圖3、4)。

　　但市場也有不同的聲音。德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家馬駿表示，根據(jù)德意志銀行的計算，今年第二季度的年度化的G D P環(huán)比增長速度很可能已經(jīng)達到18%，為1991年(德意志銀行有季度數(shù)據(jù)可以計算環(huán)比增速)以來的歷史最高，遠遠超過了“保八”的目標。如果貸款和貨幣繼續(xù)按此速度增長，將導致難以控制的通脹、壞賬和資產(chǎn)泡沫的風險。

　　他認為在這種情況下，僅僅采用“微調(diào)”手段，包括多發(fā)央票、窗口指導、風險指引等軟性的措施，很難達到有效抑制流動性過度擴張的效果，“真正能有效抑制貸款飆升勢頭的恐怕只有兩類措施。第一，迅速放緩項目審批速度；第二，重新啟用季度和月度的貸款額度控制。短期來看，這些措施在政治上的可行性不大。但是，等到6個月以后再采取措施，恐怕為時已晚。”

　　流動性仍將如滔滔江水

　　壞賬與通脹的擔憂

　　最牽動市場神經(jīng)的是央行會否改變寬松貨幣政策，但大部分業(yè)內(nèi)人士對此均持樂觀態(tài)度，寬松貨幣政策不會改變，政策微調(diào)或成主流，央行發(fā)千億央票，只是稍微勒了一下馬兒，并不是下絆馬索。

　　高善文認為，貨幣政策全面轉(zhuǎn)向這樣的擔心不太必要。目前刺激性貨幣和財政政策的正�；�過程可能要在經(jīng)濟恢復變得可以自我維持之后，而這可能最早也要到年底或明年初了�；蛘邠Q句話來說，考慮到中國經(jīng)濟增長、通貨膨脹等的走勢來看，至少在今年下半年應該仍然會堅持“適度寬松”的貨幣政策取向，流動性總體上而言應該仍處在供過于求的狀態(tài)。

　　渣打銀行中國研究部主管王志浩表示，人民幣信貸增長迅猛，令人吃驚的是央行僅有限地放松了貨幣政策，仍有大量流動性可供釋放。

　　王志浩分析指出，銀行之所以大規(guī)模放貸，主要出于三個動機，通過放貸賺取收入的盈利動機，當前環(huán)境下能放貸者出眾的業(yè)績及行政動機，地方政府為貸款項目提供某種形式的擔保的風險控制動機。

　　王志浩表示，今年5月，公開市場操作凈注入資金約1700億元，6月凈注入資金量可能略少，可以說，公開市場操作已轉(zhuǎn)為溫和刺激型，且去年12月政府動用大量財政存款以刺激經(jīng)濟，同時目前銀行存款準備金率為16%，這意味著如果央行選擇降低存款準備金率，還可釋放更多流動性。

　　按王的邏輯，今年前5個月，每100元存款中銀行貸出71元，而去年最后5個月每100元存款中銀行僅貸出47元。按照貨幣乘數(shù)推算，1萬億元的注入將輕而易舉地創(chuàng)造出6萬億元新增貸款。

　　“限制信貸規(guī)模的唯一因素，是擔憂”，他用“多，很多，巨多，多極了”表示對銀行壞賬和通脹之前的擔憂。(記者 戎明邁 實習生 周燕妮)