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    學(xué)者:貨幣政策應(yīng)在“保增長”最終目標(biāo)下微調(diào)
2009年07月27日 10:26 來源:證券時報 發(fā)表評論  【字體:↑大 ↓小

  貨幣政策繼續(xù)保增長

  據(jù)報道,7月19日與20日在吉林長春召開央行年中工作會,會議提出繼續(xù)實(shí)行適度寬松的貨幣政策,引導(dǎo)貨幣信貸適度增長,這也是央行再次明確實(shí)施適度寬松的貨幣政策。

  今年上半年貨幣供應(yīng)量和銀行信貸增長迅速,其中廣義貨幣供應(yīng)量增加93781.32億元,銀行信貸增加7.37萬億元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過以往同期的水平。

  從貨幣政策的目標(biāo)層次來看,我國貨幣政策中介目標(biāo)要服務(wù)于保增長這一最終目標(biāo)。在“保增長”最終目標(biāo)下,我們采取適度寬松的貨幣政策,促使貨幣供應(yīng)和信貸的增長,為經(jīng)濟(jì)增長服務(wù)。貨幣供應(yīng)量和信貸是我國貨幣政策的中介目標(biāo),在銀行信貸高速增長下,GDP由一季度的增長率6.1%迅速上升到第二季度的7.9%,應(yīng)該說政府采取的適度寬松貨幣政策,有力地支持了經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。從貨幣政策的層次來看,為實(shí)現(xiàn)貨幣中間目標(biāo)必須要有操作目標(biāo),主要是超額準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣。而影響操作目標(biāo)的工具又主要是準(zhǔn)備金率、央票和正回購等。通過這一系列的傳導(dǎo),最終實(shí)現(xiàn)“保增長”目標(biāo)。

  如2008年9月以來我國央行四次有區(qū)別地下調(diào)存款準(zhǔn)備金率,保持銀行體系流動性充足,存款準(zhǔn)備金率下調(diào)意味著部分法定準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)變?yōu)槌~準(zhǔn)備金,銀行體系的超額準(zhǔn)備金上升,信貸擴(kuò)張能力增強(qiáng),貨幣乘數(shù)上升。同時由于受國際金融危機(jī)的沖擊,為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長,央行逐步減少央票的發(fā)行。2008年12月13日國務(wù)院公布的“國三十條”明確指出,停發(fā)3年期央行票據(jù),降低1年期和3個月期央行票據(jù)發(fā)行頻率,央票增量和央票存量逐步減少。根據(jù)中國人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表,我國央行票據(jù)由2008年10月的最高值47429.35億元下降到2009年4月份的最低值40795.63億元,釋放了6632.72億元資金。央票發(fā)行和基礎(chǔ)貨幣是反向變化的,央票發(fā)行的越多,基礎(chǔ)貨幣下降的越多;央票發(fā)行的越少,央行凍結(jié)的資金會減少,基礎(chǔ)貨幣會增加。正回購的操作也是我國央行貨幣市場的日常操作工具,主要是調(diào)控基礎(chǔ)貨幣,熨平基礎(chǔ)貨幣的劇烈波動。為了控制基礎(chǔ)貨幣,央行不斷增大了正回購操作,從央行資產(chǎn)負(fù)債表的其他負(fù)債項來看,上半年就增加了14492.49億元,反映了央行正回購操作的力度不斷擴(kuò)大。因此我國央行主要是通過法定準(zhǔn)備金率、央行票據(jù)和正回購的三種工具的有機(jī)組合來保證貨幣和信貸的合理增長。

  資產(chǎn)價格需引起關(guān)注

  7月23日召開的中共中央政治局會議再次明確,宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向不改變,保增長仍是首要任務(wù)。在“保增長”的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)下,央行將仍然要采取適度寬松的貨幣政策,但是最近資產(chǎn)價格迅速上升,通貨膨脹預(yù)期上升也引起政府部門的關(guān)注。信貸的膨脹引起資產(chǎn)市場價格迅速上漲,銀行壞賬和資產(chǎn)價格泡沫的風(fēng)險隨之增大,這一點(diǎn)也是貨幣政策必須注意的。央行在7月份也加大了回籠流動性的力度,如重啟1年期央票發(fā)行,重啟定向票據(jù)來凍結(jié)銀行體系的流動性。因此筆者認(rèn)為我國貨幣政策的中間目標(biāo)除了貨幣供應(yīng)量和銀行信貸外,同時還應(yīng)該關(guān)注資產(chǎn)價格,既要采取適度寬松的貨幣政策,又要防止資產(chǎn)價格增長過快和將來的通貨膨脹。

  因此,控制基礎(chǔ)貨幣很關(guān)鍵。第三季度我國公開市場業(yè)務(wù)和債券到期釋放資金量將突破2萬億元,達(dá)到2.58萬億元,其中公開市場資金到期量將達(dá)19725億元,比二季度再增30%,其中央票到期為15625億元,正回購到期達(dá)4100億元。而7月份的到期釋放資金量就達(dá)到7655億元,包括央票到期為3555億元,正回購到期4100億元;8、9月份更是央票集中到期的時間段,8月為4800億元,9月為7270億元。公開市場業(yè)務(wù)到期釋放的資金都是基礎(chǔ)貨幣,如果沒有對沖,到期釋放的資金對貨幣供應(yīng)量和信貸擴(kuò)張的影響較大。筆者認(rèn)為央行需要合理搭配央行票據(jù)和正回購的操作,控制基礎(chǔ)貨幣的增長,保證貨幣和信貸的適度增長。

  日前央行原副行長吳曉靈指出上半年貨幣信貸偏松,認(rèn)為央行應(yīng)恢復(fù)對沖性操作,包括動用存款準(zhǔn)備金率等手段。筆者認(rèn)為央行是否需要提高法定準(zhǔn)備金率還依賴于央行對貨幣政策中間目標(biāo)控制的效果,至少當(dāng)前不會采用法定準(zhǔn)備金率工具,如果7月份銀行信貸增長適度或符合預(yù)期,則法定準(zhǔn)備金率會保持不動;如果7月份信貸繼續(xù)激增,法定準(zhǔn)備金率可能會被再度啟用。

  總之,我國貨幣政策的中間目標(biāo)仍然是貨幣供應(yīng)量和和信貸,同時資產(chǎn)價格也將進(jìn)入央行視野。央行要控制貨幣供應(yīng)量和新增貸款方面,要把握好調(diào)控的力度和節(jié)奏,既不能像上半年那樣,增長很快,又不能剎車過猛,貨幣政策主要是微調(diào),保持貨幣供應(yīng)量和銀行信貸的適度增長!(陸前進(jìn) 復(fù)旦大學(xué)副教授)

【編輯:李妍
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直隸巴人的原貼:
我國實(shí)施高溫補(bǔ)貼政策已有年頭了,但是多地標(biāo)準(zhǔn)已數(shù)年未漲,高溫津貼落實(shí)遭遇尷尬。
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