當(dāng)前的金融環(huán)境是建國以來的“三最”：最高的貨幣增速，最低的貸款利率，最快的信貸投放。信貸資金是否全部流入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)？顯然不是。于是有人疾呼政府強(qiáng)力控制信貸資金的流向。

　　若當(dāng)前中國的危機(jī)是產(chǎn)能過剩，讓信貸資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，以繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能的投資能否化解產(chǎn)能過剩呢？

　　顯然不能。舉一個(gè)不太恰當(dāng)?shù)睦�子，馬術(shù)運(yùn)動(dòng)中常發(fā)生賽馬在跨欄時(shí)突然掉頭，馭手知道，這是馬比較聰明，拒絕鋌而走險(xiǎn)。由此類推，擬注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸資金自行分流，部分進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)的股市樓市，這其中應(yīng)該也有“馬”的智慧，因?yàn)殄X比人聰明！

　　我最近提出，未來三十年中國經(jīng)濟(jì)的主題是世界都市。隨著世界經(jīng)濟(jì)增長減速和美國居民支出結(jié)構(gòu)調(diào)整，長期以來全球化特別是美國消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)能擴(kuò)張已難以為繼，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的難題之一就是消化面向外需增長的過剩產(chǎn)能，出路之一就是以城市化驅(qū)動(dòng)的內(nèi)需增長來部分替代國際化驅(qū)動(dòng)的外需增長。若以城市化作為內(nèi)需增長的核心，那么金融和地產(chǎn)作為城市化的兩大引擎，就應(yīng)定義為城市化的新型實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金融早已是國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)階段是從傳統(tǒng)的銀行金融升級(jí)為新興的證券金融，所以有了股市的繁榮---衰退---再繁榮，逐步推進(jìn)著新金融的產(chǎn)業(yè)化擴(kuò)張。房地產(chǎn)是在前年才正式確認(rèn)其為支柱產(chǎn)業(yè)的，所以也是中國經(jīng)濟(jì)的新興產(chǎn)業(yè)。從這個(gè)角度看，信貸資金流入股市樓市有“喜新厭舊”的偏好，這種偏好來自于資金的逐利天性。

　　經(jīng)濟(jì)下滑階段，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的預(yù)期收益不明，發(fā)達(dá)國家銀行業(yè)不會(huì)有大規(guī)模的信貸投放。但中國不同，刺激經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張性政策帶有“長官意志”，所以大規(guī)模的信貸投放發(fā)生在實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長減速之時(shí)。當(dāng)信貸資金已“受命”流出銀行后，作為貸款方的企業(yè)可有三種選擇，一是存回銀行，這是以息養(yǎng)貸，企業(yè)承擔(dān)財(cái)務(wù)成本以儲(chǔ)備流動(dòng)性貸款；二是擴(kuò)大產(chǎn)能，這是投資未來，企業(yè)承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)以迎接經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；三是轉(zhuǎn)投股市樓市，這是投機(jī)行為，但在可控風(fēng)險(xiǎn)的前提下會(huì)儲(chǔ)備投資性收益。

　　人們通常會(huì)說第三種選擇是不合理的，真的是這樣嗎？不能一概而論。在已存在過剩產(chǎn)能的實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)，繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能的投資決策幾乎就是策馬跨欄，而自行分流的信貸資金就可能有“馬”的智慧。這時(shí)，企業(yè)的主營目標(biāo)從經(jīng)營性利潤轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y性收益，結(jié)果會(huì)疏解產(chǎn)能過剩。信貸資金的自行分流提高了虛擬經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性注入，再加上通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，分流進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)的信貸資金將釀成難以回避的資產(chǎn)泡沫，結(jié)果卻會(huì)加速城市化的進(jìn)程。在疏解產(chǎn)能過剩的同時(shí)加速城市化，這不正是擴(kuò)大內(nèi)需的基本方向嗎？

　　虛實(shí)之間，相生相克，實(shí)者不實(shí)，虛者非虛。信貸資金的虛實(shí)分流，包含著老子學(xué)說中虛實(shí)相生的道理。人的決策失誤是經(jīng)常發(fā)生的，所以需要有市場自發(fā)調(diào)節(jié)的力量，幫助我們多一些“馬”的聰明，少一些長官意志。(作者 國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 金巖石）