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    學(xué)者:央行可市場化微調(diào)信貸規(guī)模
2009年08月10日 09:25 來源:證券時報 發(fā)表評論  【字體:↑大 ↓小

  8月5日中國人民銀行發(fā)布了《中國貨幣政策執(zhí)行報告(2009年第二季度)》,強調(diào)央行將注重運用市場化手段進行動態(tài)微調(diào)。8月7日在發(fā)改委、財政部、人民銀行就當(dāng)前宏觀經(jīng)濟形勢等情況的發(fā)布會上,央行副行長蘇寧回答記者提問時進一步強調(diào)中央銀行不會采取規(guī)模控制的辦法來控制商業(yè)銀行的貸款規(guī)模,指出人民銀行有很多工具可以用來控制貨幣供應(yīng)總量,從而影響商業(yè)銀行的信貸規(guī)模。

  上半年貨幣乘數(shù)上升

  今年上半年我國信貸增長迅速,達到7.37萬億元。從貨幣乘數(shù)的變動來看,今年1月開始我國貨幣乘數(shù)一路上升,從3.83上升到6月份的4.59,增加了約20%,貨幣擴張能力不斷上升。應(yīng)該說今年前幾個月我國貨幣乘數(shù)的放大作用是貨幣供應(yīng)量和信貸增加的主要推動力,貨幣乘數(shù)上升反映了市場信心恢復(fù),金融機構(gòu)愿意增加貸款,投資者也愿意借款。實際上,上半年貨幣乘數(shù)上升主要是由于我國超額準備金率下降,去年年底我國銀行體系的超額準備金率是5.11%,今年第一季度末下降到2.28%,第二季度末進一步下降到1.55%,整個上半年超額準備金率的下降幅度達到3.56%,有力地促進了銀行信貸的增長。但如果從另一個角度來看,筆者認為隨著超儲率的下降,銀行進一步信貸擴張的能力將受到限制,貨幣乘數(shù)也進入了比較穩(wěn)定的狀態(tài),下一步信貸的擴張主要依賴于基礎(chǔ)貨幣的變化,因此央行通過公開市場業(yè)務(wù)控制基礎(chǔ)貨幣的變動將能夠有力地控制銀行信貸的擴張。

  影響基礎(chǔ)貨幣變動的要素

  從我國央行的資產(chǎn)負債表來看,影響我國基礎(chǔ)貨幣變動的主要是外匯占款、財政存款、央行票據(jù)和央行正回購等。

  長期以來,外匯占款增加一直是我國基礎(chǔ)貨幣增加的主要來源,如果沒有對沖操作,外匯占款的增加意味著基礎(chǔ)貨幣的同等上升,如今年上半年我國外匯占款增加9656.85億元,為了控制基礎(chǔ)貨幣上升,央行對沖的壓力增加。財政存款的上升意味著基礎(chǔ)貨幣的下降,如財政部發(fā)行債券,商業(yè)銀行購買,超額準備金下降,財政部存款增加,基礎(chǔ)貨幣下降,上半年我國財政存款增加7049.13億元,抑制了基礎(chǔ)貨幣的上升。但是一旦財政部資金使用出去,財政存款又會下降,基礎(chǔ)貨幣會上升,如去年11、12月份,政府?dāng)U大投資支出,財政存款大幅度下降,基礎(chǔ)貨幣上升就是如此。央行票據(jù)發(fā)行和央行正回購操作主要是在公開市場上回籠資金,目前我國央行通過央行票據(jù)和正回購凍結(jié)的資金規(guī)模比較大,并且期限都比較短,每月到期資金都比較多,央行通過票據(jù)的發(fā)行和正回購操作控制到期資金的投放,從而控制基礎(chǔ)貨幣的變動。上半年我國央行票據(jù)存量下降4570.99億元,意味著央票操作主要是凈投放資金的;而上半年央行資產(chǎn)負債表中其他負債項增加了11474.95億元,反映了央行正回購操作的力度較大,意味著央行正回購是凈回籠資金的。因此,從央行貨幣政策工具的操作來看,外匯占款和財政存款變動都是央行所不能夠控制的,公開市場業(yè)務(wù)到期資金央行也是難以控制的,央行主要是通過央行票據(jù)的發(fā)行和正回購操作來平抑外匯占款、財政存款和公開市場業(yè)務(wù)到期資金對基礎(chǔ)貨幣的沖擊,保證基礎(chǔ)貨幣的平穩(wěn)變化,從而促使貨幣供應(yīng)量和銀行信貸的平穩(wěn)增長。

  市場化動態(tài)微調(diào)的內(nèi)容

  筆者認為央行采取市場化手段動態(tài)微調(diào),意味著如果外匯占款增加迅速,央行貨幣政策的對沖操作力度將加大;如果外匯占款增加較少,央行的對沖操作也將變少。如果財政存款增加,基礎(chǔ)貨幣下降,央行將減少對沖操作,釋放更多的資金;如果財政存款較少,政府支出增加,央行將增加公開市場業(yè)務(wù)操作的力度,回籠更多的資金。當(dāng)然還有央行票據(jù)和正回購到期的資金,央行在公開市場上是凈回購還是凈回籠,要依賴于外匯占款、財政存款、央行票據(jù)和正回購到期資金變動來決定,綜合平衡,動態(tài)調(diào)整,以保證基礎(chǔ)貨幣的平穩(wěn)增長,落實適度寬松的貨幣政策。

  除了基礎(chǔ)貨幣調(diào)控以外,央行還可以通過貨幣市場操作引導(dǎo)利率變化,影響貨幣市場的融資成本,引導(dǎo)市場預(yù)期。由于第三季度到期資金猛增,央行公開市場業(yè)務(wù)力度加大,而隨著央行回籠力度的增加,貨幣市場利率不斷上揚。如央行8月4日發(fā)行的1年期央行票據(jù)收益率上升約4個基點至1.7397%;央行發(fā)行的28天期正回購中標利率也同步上漲4個基點至1.16%;8月6日發(fā)行的3個月期央行票據(jù)收益率也上升約4個基點至1.2876%。因此隨著央行回籠資金力度的加大,央行公開市場業(yè)務(wù)可能將繼續(xù)體現(xiàn)量價齊漲的局面,央行主要是通過控制公開市場業(yè)務(wù)的操作力度,使得貨幣市場的利率維持在恰當(dāng)?shù)乃剑种沏y行的放貸沖動。

  從以上的分析可以看出,隨著超儲率的下降,貨幣乘數(shù)上升,并進入相對穩(wěn)定的狀態(tài),因此控制貨幣供應(yīng)量和銀行信貸增加主要是控制基礎(chǔ)貨幣的變化,這也是央行貨幣政策操作微調(diào)的主要內(nèi)容。央行通過貨幣政策工具的搭配,在公開市場業(yè)務(wù)上控制資金的凈回籠或凈回購,保證基礎(chǔ)貨幣的平穩(wěn)增長,進一步控制貨幣供應(yīng)量和銀行信貸的增長速度。此外,央行還可以根據(jù)宏觀經(jīng)濟形勢的變化,把握貨幣市場工具的操作力度,引導(dǎo)貨幣市場的利率變化,調(diào)節(jié)貨幣市場資金的供求!(陸前進 復(fù)旦大學(xué)國際金融系副教授)

【編輯:李妍
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直隸巴人的原貼:
我國實施高溫補貼政策已有年頭了,但是多地標準已數(shù)年未漲,高溫津貼落實遭遇尷尬。
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