2007年10月29日 星期一
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中國(guó)股市繁榮能忍受多大泡沫 2020年達(dá)520萬億?
2007年10月29日 10:13 來源:中國(guó)證券報(bào)

  胡汝銀(上海證券交易所研究中心主任):近兩年中國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)步是非常迅速和巨大的,至少有六大進(jìn)步:一是股權(quán)分置改革完成;二是3部重要法律的修改;三是中國(guó)金融期貨交易所的成立,標(biāo)志著中國(guó)衍生品的發(fā)展邁出了堅(jiān)實(shí)的一步;四是去年的IPO重啟,今年中國(guó)IPO融資在全球已進(jìn)入前三名;五是投資機(jī)構(gòu)化的加速,其持有流通股份市值已超過40%;六是出現(xiàn)了市場(chǎng)化監(jiān)管基調(diào)。

  另一方面,中國(guó)資本市場(chǎng)仍然非常落后,現(xiàn)代金融市場(chǎng)、現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)所要求的兩大基本要素經(jīng)濟(jì)自由、法制持續(xù)這兩點(diǎn)我們目前仍然沒有實(shí)現(xiàn),這個(gè)轉(zhuǎn)型仍然沒有完成。

  李連仲 (中央政策研究室經(jīng)濟(jì)局局長(zhǎng)):我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展很好,但資本市場(chǎng)發(fā)展與之不相適應(yīng),表現(xiàn)在直接融資和間接融資結(jié)構(gòu)、直接融資中股票與債券的結(jié)構(gòu),以及間接融資方面中小企業(yè)和農(nóng)民貸款比重失衡。再一個(gè)就是保險(xiǎn),保險(xiǎn)資金總額占GDP比重是2.7%,而發(fā)達(dá)國(guó)家為10%,其中美國(guó)為13%。

  王建 (招商證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家):預(yù)計(jì)到2020年,我國(guó)工業(yè)利潤(rùn)將達(dá)到16萬億。在發(fā)達(dá)國(guó)家,比如歐美、日本,他們股市吸納企業(yè)利潤(rùn)的比例都在70%以上。我們將來也會(huì)朝著這方面靠近。如果2020年我國(guó)企業(yè)利潤(rùn)進(jìn)入股市的比例能從現(xiàn)在的12%上升到70%,股市大約能夠吸納的利潤(rùn)是11.5萬億,11.5萬億乘以45倍的市盈率,就是520萬億的規(guī)模。并且如果2020年人民幣對(duì)美元的匯率從7.5降到5,屆時(shí)中國(guó)就應(yīng)該是全球最大的資本市場(chǎng)。

  中國(guó)股市泡沫大不大?

  吉姆·羅杰斯 (量子基金創(chuàng)始人):除非中國(guó)股市有泡沫,否則我不會(huì)出清我的股票。目前在中國(guó)我還沒有售出任何股票。

  不過,我覺得目前中國(guó)股市的泡沫正在孕育之中,但這只是一個(gè)潛在的泡沫。一個(gè)股票市場(chǎng)如果出現(xiàn)如此急速的增長(zhǎng),并不是一個(gè)很好的現(xiàn)象。中國(guó)政府已經(jīng)了解到潛在泡沫存在的問題,希望政府可以采取一些措施,來避免中國(guó)股市真正泡沫化的出現(xiàn)。相信有些措施可以讓股市降溫,這樣股市可能會(huì)再繼續(xù)健康地往上走。

  喬納森·安德森 (瑞銀集團(tuán)董事總經(jīng)理兼亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師):關(guān)于泡沫,對(duì)于經(jīng)濟(jì)理論來說有兩個(gè)經(jīng)典的定義:第一個(gè)是非常簡(jiǎn)單的原則,那就是人們?cè)谫I是因?yàn)槠渌艘矔?huì)買;第二個(gè)定義是指,如果市場(chǎng)上價(jià)格已經(jīng)很貴了,你朝這個(gè)方向推的時(shí)候,就會(huì)從另外一個(gè)角度對(duì)于市場(chǎng)有一個(gè)更正。中國(guó)是屬于第一種定義的泡沫。

  葉翔 (匯信資本有限公司董事總經(jīng)理):有人提出一種觀點(diǎn)說,我們把這個(gè)泡沫吹大以后,再通過資本市場(chǎng)到境外收購(gòu)比較優(yōu)良的資產(chǎn),包括美國(guó)的證券業(yè)和金融業(yè)資產(chǎn)補(bǔ)充我們的軟肋,這樣泡沫就不再是泡沫,最后變成一個(gè)比較實(shí)的東西。我認(rèn)為,現(xiàn)在國(guó)內(nèi)股市總市值是27萬億,可以把市場(chǎng)總體指標(biāo)算一算,總利潤(rùn)是多少,我們需要注入多少資產(chǎn)才可以夯實(shí)、提高資產(chǎn)的質(zhì)量,把估值水平提高。如果注入的資產(chǎn)量根本不可能在未來一段時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)的話,這個(gè)途徑在個(gè)體可以實(shí)現(xiàn),總體上就不能實(shí)現(xiàn)。

  動(dòng)態(tài)市盈率仍在合理水平

  王建:股市的規(guī)模是取決于兩個(gè)因素,一個(gè)是企業(yè)的利潤(rùn),一個(gè)是市盈率。那么市盈率達(dá)到多少才是合理的?這在國(guó)內(nèi)外都很難有一個(gè)統(tǒng)一的意見。要考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度對(duì)市盈率的影響。從長(zhǎng)期看,標(biāo)普500的市盈率平均值大約為15倍,如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠保持3倍于美國(guó)的增長(zhǎng)速度,我們就可以把A股長(zhǎng)期的市盈率水平定為45倍。

  趙建興 (招商證券高級(jí)策略研究員):在6000點(diǎn)左右整個(gè)A股市場(chǎng)的靜態(tài)市盈率達(dá)到70倍左右,但是動(dòng)態(tài)的估值處于一個(gè)相對(duì)合理的狀態(tài)。2007年、2008年按照利潤(rùn)增速估計(jì),大概不過40倍和25倍左右。

  方星海(上海市金融辦副主任):我國(guó)股市什么樣的市盈率可能比較合理?假設(shè)每年增長(zhǎng)10%,無風(fēng)險(xiǎn)利率5%,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)投資股市也算是5%,再加上一些利率付出率,按照這些參數(shù)計(jì)算結(jié)果是92倍。要消除負(fù)利率需要一段時(shí)間,這對(duì)股價(jià)也會(huì)帶來影響。假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率是8%,其他參數(shù)都不變,算出來的PE只有34倍。因此利率的升降對(duì)合理PE的影響非常大。如果我們確確實(shí)實(shí)要維持這些資產(chǎn)價(jià)格的平衡,利率的上升恐怕也是一個(gè)不得不做的事。

  股指期貨不會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)下跌

  劉熀松 (上海社科院經(jīng)濟(jì)景氣與預(yù)測(cè)研究室主任):實(shí)際上現(xiàn)在居民存款也就17萬億,證券市場(chǎng)流通市值9萬億,全國(guó)老百姓30%的金融資產(chǎn)是股票資產(chǎn),而美國(guó)這一比例也不過是40%。有專家認(rèn)為,現(xiàn)在市場(chǎng)是供不應(yīng)求,我不認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)。實(shí)際上供求關(guān)系正在迅速發(fā)生變化,供求關(guān)系或許在不遠(yuǎn)的將來就會(huì)出現(xiàn)供過于求的局面。當(dāng)市場(chǎng)內(nèi)在的供求關(guān)系已開始發(fā)生微妙變化的時(shí)候,我們?cè)谡呱嫌植扇∫恍┰黾庸┙o的辦法,最后將導(dǎo)致這個(gè)市場(chǎng)在巨壓之后倒塌。

  邁克爾·布坎南 (美國(guó)高盛全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家):GDP的變動(dòng)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)水平產(chǎn)生多大影響?明年亞洲地區(qū)的GDG增速如果放緩一個(gè)百分點(diǎn),這對(duì)企業(yè)的盈利水平有超過10%的影響,將會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生巨大的影響。

  吉姆·羅杰斯:對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì),我看好大宗商品,如果不投資大宗商品,那么可以投資于與大宗商品相關(guān)的股票。我還非?春弥袊(guó)的旅游業(yè)、航空、農(nóng)業(yè)、電力、基礎(chǔ)設(shè)施等行業(yè)。這些行業(yè)不會(huì)受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的影響。我們還可以找到一些與國(guó)防產(chǎn)業(yè)相關(guān)的股票,這些公司肯定是很大的受益者。歷史經(jīng)驗(yàn)表明,即使是經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生了變化,股市出現(xiàn)低迷,我們還是可以發(fā)現(xiàn)部分公司的股價(jià)還是朝上走。

  股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的作用通常是正向的。股指期貨并不壞,它能夠給投資者提供更多的投資機(jī)遇和避險(xiǎn)工具。有了股指期貨,投資者在牛市和熊市都能賺錢。


編輯:邱觀史】
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