2007年11月21日 星期三
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A股定價(jià)機(jī)制不合理是形成股市泡沫根源
2007年11月21日 10:21 來(lái)源:上海證券報(bào)

  自今年年初以來(lái),國(guó)內(nèi)外不斷有專家、學(xué)者以及政府官員對(duì)A股是否存在泡沫爭(zhēng)論得異常激烈。政府也不斷出臺(tái)相關(guān)政策對(duì)股市進(jìn)行調(diào)控,但實(shí)際上,助漲股市泡沫的不僅是流動(dòng)性過剩,A股定價(jià)機(jī)制不合理也是形成股市泡沫的重要根源。

  首先,上市公司A股發(fā)行價(jià)偏高。高發(fā)行價(jià)一方面能為上市公司融來(lái)更多資金,另一方面高昂的發(fā)行價(jià)又間接刺激了其在二級(jí)市場(chǎng)上市的開盤價(jià)。拿中石油為例,其上市發(fā)行價(jià)為16.70元,是中石化發(fā)行價(jià)的4倍,多數(shù)機(jī)構(gòu)按照市盈率和每股收益預(yù)測(cè)中石油開盤價(jià)應(yīng)在32元—39元之間,可中石油在11月5日開盤價(jià)卻高達(dá)48.60元,當(dāng)時(shí)中石油H股股價(jià)才僅18元左右。從這里我們可以看出,這類新發(fā)行股票在還未踏進(jìn)二級(jí)市場(chǎng)前,就已經(jīng)積聚了相當(dāng)程度的泡沫。

  其次,股價(jià)估值過高。股票在沒有進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)之前,廣大股民無(wú)法影響到股價(jià)的估值,但機(jī)構(gòu)卻擁有這樣的實(shí)力。A股市場(chǎng)新股發(fā)行一般都是溢價(jià)發(fā)行,新股上市后肯定會(huì)給投資者帶來(lái)收益,因此,越來(lái)越多的投資者積極參與“打新股”,而一般的散戶由于資金有限,中簽率往往極低,而且有限的資金中簽后也無(wú)法操縱股價(jià)。機(jī)構(gòu)就不一樣,首先他們利用自身的雄厚資金實(shí)力申購(gòu)新股,大資金申購(gòu)的中簽數(shù)肯定遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于廣大散戶;其次在股票進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)前集合競(jìng)價(jià)時(shí),手里擁有足夠籌碼的機(jī)構(gòu)可以抬高股票的開盤價(jià),使得部分新股上市當(dāng)日就能給股東帶來(lái)幾倍的收益。

  最后,人們對(duì)于A股和H股巨大的價(jià)差頗有看法,有人提出來(lái),有必要縮小兩者之間的差距。但是,由于同一只股票其在A股的發(fā)行價(jià)與在二級(jí)市場(chǎng)上市開盤價(jià)就已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于H股,如果要刻意縮小二者之間的差距,那么這個(gè)溢價(jià)造成的泡沫就只能由內(nèi)地股民買單,這顯然不合理,要想縮小二者之間的價(jià)差,就必須首先縮小股票在兩市發(fā)行價(jià)以及開盤價(jià)的差距,而造成這種差距的原因還在于A股的定價(jià)機(jī)制。

  當(dāng)前的定價(jià)機(jī)制助長(zhǎng)了少數(shù)人通過炒作、投機(jī)來(lái)牟取暴利,只有在一個(gè)合理、完善的定價(jià)機(jī)制下,廣大股民才會(huì)更加遵從價(jià)值投資,資本市場(chǎng)才能夠得到更加健康、穩(wěn)定的發(fā)展。政府為了抑制股市泡沫,首先必須從解決A股定價(jià)機(jī)制問題著手,抑制新股發(fā)行市盈率逐漸偏高的趨勢(shì),從而降低新股的發(fā)行價(jià),以免企業(yè)通過上市過度地圈錢,并且制定相應(yīng)的對(duì)策避免少數(shù)人能夠通過操縱新股開盤價(jià)而牟取暴利。

  同時(shí),證券市場(chǎng)應(yīng)該努力做到信息透明化。當(dāng)前中國(guó)證券市場(chǎng)存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱,廣大股民處于一個(gè)絕對(duì)的信息劣勢(shì)。而資本市場(chǎng)則需要一個(gè)公開、公正以及公平的環(huán)境,不能出現(xiàn)一部分特權(quán)機(jī)構(gòu)先于廣大股民率先獲悉某一重大利好、利空消息的現(xiàn)象,這樣不僅嚴(yán)重破壞了資本市場(chǎng)的游戲規(guī)則,而且不利于和諧股市的建立。

  另外,當(dāng)前股指不能很好地發(fā)揮出經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用,造成這種現(xiàn)象的原因是由于權(quán)重股所占的比重過大、過高,導(dǎo)致股指失真,并致使股票市盈率的“貧富差距”逐漸拉大,部分股票吹起整個(gè)大盤的泡沫,從而嚴(yán)重誤導(dǎo)監(jiān)管層。這一問題也亟待解決。(何維達(dá) 靳沛磊)


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