經(jīng)過一輪強力的政策打壓和市場深幅調(diào)整，中國股市的牛市前景反而變得更加明朗。

　　雖然說整個市場面臨著內(nèi)外環(huán)境的重大調(diào)整，但市場上有利的因素也開始逐漸增多。即使2007年11月28日的4778.73點與2007年12月14日的4860.16點即使不是這一輪調(diào)整的兩個底，但也離底不遠。也就是說，市場現(xiàn)在正運行在底部區(qū)域，投資風險已經(jīng)得到比較充分的釋放，在調(diào)整過程結(jié)束后，市場仍然會展開其上攻行情，再創(chuàng)新高指日可待。

　　調(diào)整而不是反轉(zhuǎn)

　　對中國股市威脅最大的歐美股市牛熊轉(zhuǎn)換的可能已經(jīng)基本排除。筆者認為，中國股市這一輪牛市的結(jié)束將取決于三個條件：對外貿(mào)易出現(xiàn)逆差，導致人民幣升值的步伐大大放緩甚至停止；經(jīng)濟增長出現(xiàn)拐點，從高速增長轉(zhuǎn)為中速增長甚至低速增長；國際經(jīng)濟出現(xiàn)嚴重衰退，導致以美國為代表的西方股市出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性暴跌。上述三個方面中的任何一個方面出現(xiàn)，都可能導致中國股市發(fā)生轉(zhuǎn)折性變化。

　　今年以來，美國的次貸危機愈演愈烈，導致歐美股市出現(xiàn)一輪又一輪的暴跌，給全世界的牛市前景帶來了巨大的不確定性，也給中國股市的牛市進程造成了巨大威脅。由于世界經(jīng)濟的全球化趨勢導致各國股市的相互影響日益擴大，由于美國經(jīng)濟占全世界的份額高達25%，因此如果美國股市轉(zhuǎn)成熊市，那么全世界就很難有任何一個股市還是牛市。在次貸危機最猛烈爆發(fā)的時候，全球股市的牛市前景確實面臨著巨大的沖擊。進入12月以來，次貸危機的演變開始出現(xiàn)了一些明顯的向好趨勢：美國政府宣布凍結(jié)次級債的貸款利率，主要發(fā)達國家的央行聯(lián)手抵御次貸危機，美聯(lián)儲再次調(diào)低基準利率，因次貸危機而陷入困境的幾家大的銀行開始出現(xiàn)收購行為。這一切都表明，次貸危機如果不是到底了，也是到了底部區(qū)域，其對世界經(jīng)濟造成更嚴重破壞的前景已經(jīng)大大降低。

　　正是在這樣的背景下，歐美股市出現(xiàn)大幅反彈，國際投行對美國股市的前景也從看淡轉(zhuǎn)為看好。2007年12月12日，法蘭克福股市以8117.79點再造新高，表明歐美股市向熊市轉(zhuǎn)變的警報已經(jīng)解除，巴黎政商指數(shù)的反彈高度離10月11日的年內(nèi)高點5882.07點只差86.85點，英國金融時報指數(shù)的反彈高度離10月15日的年內(nèi)高點6751.7點只差140.8點，標準普爾500指數(shù)的反彈高度離10月11日的年內(nèi)高點1576.09點只差52.82點，道瓊斯工業(yè)股票指數(shù)的反彈高點離10月11日的歷史最高點14198.1點也只差418點。歐美股市的大幅反彈特別是法蘭克福股市再創(chuàng)新高，表明這一輪股市的下跌仍然是調(diào)整而不是反轉(zhuǎn)，這樣，對中國股市最重要的外部威脅就基本上可以解除。

　　股市根基不會動搖

　　中國的宏觀經(jīng)濟政策正發(fā)生重大變化，貨幣政策在從穩(wěn)健的貨幣政策轉(zhuǎn)為適度從緊的貨幣政策以后，又再一次轉(zhuǎn)為從緊的貨幣政策。

　　從緊的貨幣政策不可能不對中國股市的牛市進程產(chǎn)生影響，特別是對銀行與地產(chǎn)板塊的影響會更大。但在中國經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)階段，從緊的貨幣政策會受到強力制約：從緊的貨幣政策主要是為了應對經(jīng)濟過熱和物價上漲，但這一輪的物價上漲不僅是結(jié)構(gòu)性的，而且是國際性的，靠一個國家的貨幣政策是很難應對的；中國正處于人民幣升值的過程中，美國已經(jīng)進入了減息通道，如果中國進入加息通道，那么人民幣升值就會面臨更大的壓力，在全世界都面臨嚴重流動性過剩的環(huán)境下，國際資本就會通過各種渠道更大規(guī)模地進入中國，中國就會面臨更嚴重的流動性過剩問題，這又會反過來加大物價上漲壓力和資產(chǎn)價格升值壓力；中國的財政政策仍然是穩(wěn)健型的，穩(wěn)健的財政政策再加上2萬多億的財政存款與財政收入的大幅增加，就會在相當大程度上抵消從緊的貨幣政策的功能與作用；通貨膨脹在短期內(nèi)不是中國經(jīng)濟的主要威脅，相反，中國的就業(yè)問題卻會是長期壓力，一旦經(jīng)濟增長的速度放緩，就業(yè)的壓力就會呈上臺面，中國政府在實施從緊的貨幣政策時，必須顧及到就業(yè)問題，這就使得從緊的貨幣政策很難長期運用下去。

　　受從緊的貨幣政策影響最大的板塊是銀行與地產(chǎn)，但這兩個板塊又恰恰是人民幣升值的最主要獲益者，因此，從緊的貨幣政策對牛市進程的影響雖然是長期的，但作用卻也是有限的，不至于從根本上動搖整個牛市的根基。

　　再創(chuàng)新高指日可待

　　在大盤跌至4800點左右時，中國股市的市盈率已經(jīng)降至35倍，這樣的市盈率無論從哪個角度來看都不能認為是估值過高。考慮到資產(chǎn)注入、整體上市和所得稅稅率調(diào)整，明年中國股市整體盈利水平提高維持在30%左右應該是可以期待的。

　　也就是說，按照中國股市現(xiàn)在的市盈率水平，明年中國股市的動態(tài)市盈率才只有24至25倍，美國標準普爾500今年10至11月的市盈率已是27倍，中國經(jīng)濟的增長率將近美國的4倍，而中國股市又是一個剛剛從舊市場中走出、向新市場全面轉(zhuǎn)變、各種制度因素與發(fā)展因素都全面發(fā)酵的發(fā)展中的市場，無論從何種角度來進行分析，都不可能給出比美國股市更低的估值和市盈率。

　　中國股市的牛市進程經(jīng)歷了兩年多的發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)徹底走入下半場。對中國股市來說，現(xiàn)在最不利的因素是股市政策，即管理層把有形之手隱藏起來對股市進行暗箱調(diào)控。

　　從政策面來看，4800點顯然還沒有達到管理層調(diào)控市場的心理價位，但市場會在運行中逐漸放棄對政策底的期待而自行找尋市場底。未來的市場，最重要的選擇應該是輕指數(shù)而重個股，如果股指期貨不出臺，那么大盤藍籌就還會繼續(xù)沉寂，而中小盤股會逐漸活躍，當整個市場的各種積極因素都被有效激活時，市場新的上升趨勢就會形成，市場發(fā)展的新階段也就會在這個過程中來臨。也就是說，6124.04點不會也不可能是中國股市這一輪牛市的頂部，中國股市再創(chuàng)新高的過程仍然可以期待。(韓志國）