全球金融市場和美國息息相關(guān)。伯南克接任后美國即進(jìn)入減息階段，2008年1月以來，隨著次貸危機(jī)愈演愈烈，美聯(lián)儲降息的步伐越發(fā)加大，最近連續(xù)降息75個基點(diǎn)和50個基點(diǎn)，以拯救岌岌可危的投資者信心。但花旗、美林、瑞銀、法國興業(yè)這些銀行天文數(shù)字般的虧損，使得市場對于美聯(lián)儲的降息就像癮君子對毒品一樣產(chǎn)生了依賴，一旦利好兌現(xiàn)則市場隨即陷入疲弱狀態(tài)，即使是布什政府以極高的效率宣布近1450億美元的經(jīng)濟(jì)振興計(jì)劃，金融市場也沒有買賬，全球金融市場的股災(zāi)其實(shí)預(yù)示的是美國經(jīng)濟(jì)的減速。

　　若從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理來分析減息這樣的貨幣政策，我們有這樣的認(rèn)識：一國央行在堅(jiān)持了長期貨幣政策的穩(wěn)定之后，利率決策的突變往往意味著經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)在增長體制的深刻變遷，這實(shí)際上也是我們看待美聯(lián)儲近期連續(xù)降息決策的出發(fā)點(diǎn)。針對次貸危機(jī)爆發(fā)全面化的大幅降息，更多的是屬于被迫性層面，這也恰恰印證了美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)在衰退風(fēng)險(xiǎn)的集聚。

　　回顧一下美國近年來的多次金融風(fēng)波，1998年的長期資本管理公司破產(chǎn)和2001年網(wǎng)絡(luò)科技股泡沫破裂都導(dǎo)致了世界金融市場的動蕩。從表面看，現(xiàn)在的各大銀行不斷曝出次貸黑洞，銀行股股價(jià)狂瀉與1998年長期資本管理公司破產(chǎn)時(shí)的市況十分類似，風(fēng)險(xiǎn)好像僅局限于金融市場，但實(shí)際上次貸危機(jī)反映的是美國房地產(chǎn)市場或者更大范圍內(nèi)的消費(fèi)市場的問題，更接近于當(dāng)年網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅時(shí)各類科技公司破產(chǎn)這樣的實(shí)體經(jīng)濟(jì)問題的范疇，好在美國政府的財(cái)政援助和美聯(lián)儲降息要解決的就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的困難。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，美國政府的這些措施能夠解決或者緩解這些困難，需要的僅是時(shí)間。有人樂觀預(yù)計(jì)，在08年四季度或者09年初，美國即可以擺脫次貸危機(jī)的困擾。而且另外一個有利因素是中國、印度等國的經(jīng)濟(jì)增長可以在一定程度上緩解美國經(jīng)濟(jì)放緩的壓力。就美國市場而言，今后的幾周是財(cái)報(bào)集中推出的時(shí)期，大小炸彈不斷被引爆，最壞的時(shí)刻正在過去。

　　回到國內(nèi)市場，08年以來的這次調(diào)整的導(dǎo)火索是次貸危機(jī)引發(fā)的，但我們的市場是半封閉的資本市場，次貸危機(jī)對我國上市公司的殺傷力不是很大。其實(shí)市場下跌的主因還在于企業(yè)盈利增速下降、估值高企導(dǎo)致的持股信心降低和市場資金的相對缺乏，一句話，未來誰為現(xiàn)在的股價(jià)埋單？

　　美國經(jīng)濟(jì)減速的確會對我國部分行業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響。但實(shí)際上，我國證券市場面臨的是資金推動型牛市所產(chǎn)生的泡沫的消化問題。2007年上證指數(shù)上漲一倍，個股上漲5倍6倍者比比皆是，而中期業(yè)績增長70%、三季度增長63%、全年增長大約50%左右，企業(yè)盈利增速下降已成必然，如果考慮到牛市帶來的巨額投資收益在2008年難以再現(xiàn)，那么2008年我們很可能看到的是券商的預(yù)減公告；對于大權(quán)重的銀行板塊，由于年初央行即執(zhí)行從緊的貨幣政策，在貸款額度基本持平的大前提下，以存貸差為主要收入來源的銀行恐怕也很難見到動輒50%以上的盈利增幅了。

　　2001年股市開始走熊，一個原因是當(dāng)時(shí)國有股的流通問題，而現(xiàn)在市場面臨的最緊迫的問題也是大小非的流通，特別是大小非意識到公司股價(jià)難以創(chuàng)出新高以后，賣壓紛紛涌現(xiàn)。交易所在中旬有個統(tǒng)計(jì)，“近一個月以來上市公司的大非選擇減持套現(xiàn)的次數(shù)達(dá)到143次，平均一個交易日超過7次，比前一個月加速了100%。根據(jù)滬深兩市披露的控股股東及5%以上股東限售股份減持情況顯示，近1個月以來，上市公司大非選擇減持套現(xiàn)的次數(shù)達(dá)到143次。而在此前的一個月，上市公司大非減持的次數(shù)僅43次，大非減持速度在不知不覺中已經(jīng)快了兩倍以上�！惫善笔且环N商品，短期內(nèi)供大于求則價(jià)格必然下跌，看一看民生銀行、興業(yè)銀行的走勢和其公告，我們就能明白大小非減持的威力。2008年將有3萬億元的“大小非”獲得流通權(quán)，而我們的市場總的流通市值現(xiàn)在已經(jīng)不足9萬億元，未來11個月誰來為這些成本極其低廉的“大小非”埋單？

　　中國平安的融資計(jì)劃招致了市場的責(zé)難，是因?yàn)樵谑袌鲂睦順O其脆弱的時(shí)刻推出方案，此例一開必有效仿者。但為什么中信和萬科的融資在當(dāng)時(shí)就那么受市場歡迎呢？盡管現(xiàn)在看來，當(dāng)時(shí)的買入者盡在套中。所以，有漲必有跌，在當(dāng)前股市下跌的時(shí)候，不要凈拿次貸危機(jī)說事。(長江證券 宋中慶)