進(jìn)入6月后，大盤依舊呈縮量調(diào)整格局。上證50指數(shù)和深成指已經(jīng)先后將“4·24”缺口完全回補(bǔ)，上證綜指的重心也在緩步下移，缺口正在被逐步補(bǔ)上。我們認(rèn)為這是由幾個(gè)方面所造成的。

　　一是市場對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，4月份出口同比增速有所回落，特別是對(duì)美歐兩大貿(mào)易伙伴出口的減少，嚴(yán)重影響了出口增速，目前美歐經(jīng)濟(jì)依然疲弱，未來仍將影響我國出口增速。而國內(nèi)通脹形勢(shì)依然嚴(yán)峻，整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)并不樂觀，從而影響到投資者對(duì)上市公司業(yè)績的預(yù)期；二是宏觀調(diào)控力度不減，央行在假日期間再次宣布提高準(zhǔn)備金率，很多分析師預(yù)計(jì)今年準(zhǔn)備金率很可能要超過20%，這將在很大程度上改變流動(dòng)性過剩的局面；三是市場缺乏賺錢效應(yīng)，投資者信心嚴(yán)重不足，股票和基金開戶數(shù)持續(xù)萎縮，基金銷售遠(yuǎn)不如去年，居民儲(chǔ)蓄存款回流銀行�！�

　　但我們從6月的整體市場環(huán)境來看，仍有不少積極因素。首先，市場普遍擔(dān)心的CPI有望出現(xiàn)明顯回落，部分機(jī)構(gòu)甚至預(yù)測5月CPI將會(huì)在7.4%附近。準(zhǔn)備金率這種數(shù)量化的貨幣工具，目前在我國的主要作用是在于對(duì)沖央行因外匯占款而被迫投放的人民幣，即使繼續(xù)提高，也不會(huì)明顯影響市場的流動(dòng)性。

　　其次，6月份大小非解禁數(shù)量將比上月大幅減少，據(jù)統(tǒng)計(jì)，6月份共有98家限售股解禁，總股數(shù)為70億股，總規(guī)模為980億元，與5月份2800多億元的規(guī)模相比降低了65%。而7月的解禁規(guī)模比6月更低一些，8月份的規(guī)模雖然很大，但剔除寶鋼國有股這一塊的數(shù)量，實(shí)際解禁規(guī)模也不大。因此從大小非解禁規(guī)模角度來看，6、7、8三個(gè)月的總體解禁壓力不大，這也為行情的產(chǎn)生提供了一個(gè)較好的市場環(huán)境。

　　第三，從基金的操作來看，在前期下破3000點(diǎn)前后一直在減倉，降稅之后大盤暴漲，基金并不情愿被迫加倉，而采取逢高減倉而后在低位實(shí)現(xiàn)低成本補(bǔ)倉的策略。目前全體A股的07年P(guān)E不到30倍，08、09年動(dòng)態(tài)PE分別為21倍和17倍左右，即使考慮業(yè)績?cè)鏊傧禄�，整個(gè)市場估值水平也已經(jīng)合理，或許也到了基金轉(zhuǎn)向增倉的時(shí)間段。

　　第四，回顧4月份以來政策面可謂暖風(fēng)頻吹，從規(guī)范大小非解禁到降低印花稅，再到中國平安融資暫停，然后到對(duì)基金公司進(jìn)行“窗口指導(dǎo)”。在臨近奧運(yùn)之時(shí)，管理層需要股市的穩(wěn)定，因此政策面會(huì)繼續(xù)呵護(hù)市場。

　　在準(zhǔn)備金率大幅提高，油價(jià)再創(chuàng)新高和美股大跌的影響下，節(jié)后A股很可能作出激烈反應(yīng)甚至很快將缺口補(bǔ)完，但我們認(rèn)為，繼續(xù)下行的空間已經(jīng)有限，逢低吸納的時(shí)機(jī)或已來臨。對(duì)于激進(jìn)型投資者，出于對(duì)市場環(huán)境的樂觀預(yù)期，可采取進(jìn)攻型策略，可提前配置一些周期性較強(qiáng)而估值較低的行業(yè)，如證券、地產(chǎn)和鋼鐵等公司；對(duì)于穩(wěn)健型投資者而言，在市場沒有完全走強(qiáng)前仍可采取保守策略，可更多地在大盤出現(xiàn)調(diào)整時(shí)逢低關(guān)注未來業(yè)績確定增長而安全邊際已經(jīng)較高的公司。(李文輝 華泰證券)