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評論:“救市”重拳為何難成中國股市真正利好

2008年10月13日 12:39 來源:中國經(jīng)濟周刊 發(fā)表評論




    插圖:救市 中新社發(fā) 呂建設(shè) 作


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  10月5日,證監(jiān)會宣布將于近期啟動證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點工作,與此同時,中國人民銀行宣布重啟非金融企業(yè)中期票據(jù)發(fā)行工作。業(yè)界普遍認為,這兩項新的舉措旨在擴大股市資金來源,完善股市價格機制,當(dāng)可視作9月18日“救市三策”后新的利好。

  無奈股市沉疴難起,上證綜指十一國慶節(jié)前收復(fù)2300點后旋即回落,截至10月8日收盤,股指再次跌至2100點以下,據(jù)此不難想見,當(dāng)此投資信心極度萎靡且世界經(jīng)濟同步趨冷之際,政府出手維穩(wěn)雖屬必然,卻很難再現(xiàn)當(dāng)年“5·19”那般政策救市的“妙手回春”。

  不過,不復(fù)迷信政策,可謂市場趨向理性之表現(xiàn)。以融資融券業(yè)務(wù)為例,目前可用于融通的資金多于證券,再加上股市行情已處于超跌區(qū)間,因此,至少在理論上多頭的能量強于空頭。只不過,截至2007年末,內(nèi)地券商凈資本之和不足3000億元,少于牛市一天內(nèi)完成的交易量,僅以此論,融資融券業(yè)務(wù)短期內(nèi)很難構(gòu)成實質(zhì)性利好,市場對其反應(yīng)冷淡也就在所難免。

  但是,作為股市制度建設(shè)中的重要一環(huán),融資融券業(yè)務(wù)可發(fā)揮內(nèi)在價格穩(wěn)定器的作用。我們曾在本欄目中多次指出,本輪A股暴跌的主題是對前期暴漲的報復(fù),而前期暴漲之所以信馬由韁至瘋狂的境地,最直觀的缺失恰在于A股市場不存在融資融券、股指期貨等制衡工具,由此導(dǎo)致包括機構(gòu)投資者在內(nèi)的所有投資者只能通過先買后賣單邊獲利,及至行情稍有反轉(zhuǎn)則又因為未曾套期保值而競相出逃。

  A股市場發(fā)展至今,以往動輒得咎的諸多急癥,如股權(quán)分置、散戶主導(dǎo)、市值偏小等,都已無法解釋行情何以如此顛簸,以及維穩(wěn)何以如此困難;而發(fā)展中暴露出的新的困頓,近乎必然地揭示出,惟有制度建設(shè)才是A股市場繼續(xù)穩(wěn)步前行的動力源頭。

  制度建設(shè)一方面要靠放松管制、加強創(chuàng)新,另一方面要靠完善監(jiān)管、厲行法治。以往較長時期內(nèi),鑒于新興加轉(zhuǎn)軌的特征,中國的創(chuàng)新類制度建設(shè)往往被放置到漸進式改革的后期實屬無奈。仍以融資融券為例,雖然說,監(jiān)管機構(gòu)可以通過提高保證金比例降低交易杠桿,但是這種創(chuàng)新畢竟會在客觀上放大可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險,近期發(fā)生在美國的次貸危機就是例證。

  證券市場是一個信息高度不對稱的特殊市場。我國試行融資融券業(yè)務(wù)后,擺放在監(jiān)管者面前的嚴峻挑戰(zhàn)是,中小投資者長久以來形成的對內(nèi)幕交易的忌憚會否進一步被放大。應(yīng)該看到,此前內(nèi)地股市客觀存在的怪相之一就是,違規(guī)收益時常大于違規(guī)成本,如去年發(fā)生的杭蕭鋼構(gòu)信息披露違規(guī)違法案,相關(guān)責(zé)任人非法獲利千萬元以上,但被課以的罰款總計不過110萬元。

  惡莊橫行的市場無法進行必要的創(chuàng)新,因循守舊的市場則無法適應(yīng)形勢的變遷。A股市場此前兩年屢屢惘顧政策打壓“執(zhí)意”暴漲,以及最近一年屢屢漠視政策扶持“執(zhí)意”暴跌,除了調(diào)控政策本身或有可商榷之處,最根本的原因仍在于監(jiān)管與創(chuàng)新難以兼容、相互制約。反過來說,如欲打破股市調(diào)控力不從心、左右為難的“囚徒困境”,必須追本溯源,檢視制度結(jié)構(gòu)中固有的缺陷,以監(jiān)管和創(chuàng)新的齊頭并進取代以往經(jīng)常出現(xiàn)的此起彼伏。惟有如此,亟待維穩(wěn)的A股市場方能迎來真正的利好。

編輯:藍玉貴】
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