A股熊市下半場正在進行中，預計2009年上證綜合指數(shù)波動區(qū)間在1300-3000點。我們對2009年1-2季度A股走勢抱謹慎態(tài)度，認為雖然市場估值趨于合理，但全球范圍的金融危機不排除出現(xiàn)進一步深化的可能；同時，中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)惡化、上市公司業(yè)績下滑等因素，給市場帶來的恐慌性打擊還沒有完全體現(xiàn)。但我們對2009年2季度后的A股走勢抱謹慎樂觀態(tài)度，信心來自估值優(yōu)勢等因素。

　　預計明年GDP增長8%

　　我們認為，美國金融危機可能導致經(jīng)濟危機，實體經(jīng)濟可能陷入嚴重衰退，時間可能持續(xù)3年甚至更長時間，而2009年上半年很有可能爆發(fā)新一輪危機。

　　預計中國2009年GDP增幅為8%左右，而此輪經(jīng)濟調(diào)整周期持續(xù)的時間可能在3年甚至更長。2009年中國工業(yè)企業(yè)利潤增長將明顯下滑，甚至出現(xiàn)負增長。預計全年CPI為1%左右，上半年甚至不排除有通縮發(fā)生的可能性。在匯率方面，人民幣逐步升值的趨勢不會改變，美元的地位可能發(fā)生動搖。同時，貨幣政策將由適度寬松轉(zhuǎn)向?qū)捤�，預計2009年可能降息3-4次，考慮全球主要經(jīng)濟體的利率水平及2009年推算的CPI數(shù)據(jù)，我們認為1年期存款利率的最終目標將在1-1.5%左右。此外，貨幣供應不足、外資回流等因素決定了存款準備金率多次下調(diào)的可能，其最終目標在10%左右。財政政策將更加積極，財政支出政策將重于稅收政策，主要原因在于財政支出的乘數(shù)效應大于稅收的乘數(shù)效應。

　　滬指運行區(qū)間：1300-3000點

　　我們預計2009年上市公司業(yè)績增長大致約為-10%到-15%，上證綜合指數(shù)的運行區(qū)間大致在1300點至3000點�？傮w運行格局為先抑后揚，低點大致在2季度。其后能夠大幅反彈的理由在于：首先，中國在國際經(jīng)濟體系中地位的提升；其次，中國經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)型帶來的希冀；再次，2008年實施的寬松貨幣政策滯后效應帶來的流動性充裕，有利于股市反彈；最后，政府積極實施的財政政策帶來的影響，也將會在3季度后逐步體現(xiàn)。

　　適度寬松的貨幣政策及積極財政政策將對股市構(gòu)成長期利好，但其效果顯現(xiàn)還需要較長時間的累積。目前，能夠左右市場短期走勢的，還在于資本市場的各項政策。預計2009年融資融券政策將兌現(xiàn)，而股指期貨也有推出可能，新股發(fā)行制度、上市公司分紅制度將進一步完善。

　　2009年上市公司業(yè)績可能出現(xiàn)負增長。2008年1-9月，1624家上市公司盈利增長約為7.11%，其中3季度環(huán)比2季度下降21.84%。展望2009年，考慮到權(quán)重最大的銀行板塊的業(yè)績將有可能出現(xiàn)5%的負增長，工業(yè)企業(yè)利潤增速進一步惡化及上市公司投資收益大幅下降等因素的影響，我們預計2009年上市公司業(yè)績可能出現(xiàn)10%-15%的負增長。

　　從市場資金的三大來源來分析，2009年市場的流動性將進一步縮緊。首先，居民儲蓄大搬家。數(shù)據(jù)顯示，居民所持有資金回流銀行趨勢非常明顯。近期，M1、M2增速之間差距有進一步放大的跡象，其原因一方面在于居民資金回流銀行；另一方面也在于企業(yè)存款定期化。隨著棘輪效應(消費習慣形成之后具不可逆轉(zhuǎn)性)的影響，預計2009年居民資金入場意愿將繼續(xù)保持低位。

　　其次，“熱錢”流向發(fā)生方向性轉(zhuǎn)變，且短期內(nèi)趨勢將延續(xù)。隨著人民幣單方面升值趨勢被改變，美國金融危機對資金需求日益增加，“熱錢”回流趨勢應該能夠得以確定。

　　第三，2007年10月16日以來，A股市場最大跌幅接近73%，深陷其中的絕大部分機構(gòu)傷痕累累，估計即使貨幣政策進一步放松，間接流入市場的銀行資金也將進一步減少。

　　A股估值水平趨于合理，但市場調(diào)整時間不夠。通過DDM模型、FED模型、托賓Q值模型分析，及將實體經(jīng)濟同資本市場回報率相互比較，我們認為，目前滬深兩市估值水平趨于合理，但也僅僅是合理，并不能說被明顯低估。而從歷史上不同國家和地區(qū)較大級別調(diào)整的幅度和時間看，A股市場的跌幅和調(diào)整時間都沒有超過歷史極限，特別是調(diào)整時間，遠遠低于一般熊市周期。

　　我們選出了信達證券2009年10大金股供投資者參考：中國中鐵(601390)、中國南車(601766)、中信證券(600030)、華新水泥(600801)、安泰科技(000969)、中糧屯河(600737)、國電電力(600795)、九陽股份(002242)、亨通光電(600487)、同仁堂(600085)(信達證券 執(zhí)筆：劉景德、黃祥斌、錢來智、馬佳穎)