A股有兩大痼疾,一是弊端叢生的新股發(fā)行制度,二是源源不斷的大小非(限),一隱一顯,交替擾亂證券市場(chǎng)的健康有序運(yùn)行。大小限甚至無須支付對(duì)價(jià),即可在不遠(yuǎn)將來獲得流通資格,且數(shù)量超過股改前8倍,就其對(duì)A股估值系統(tǒng)的破壞,遠(yuǎn)甚于大小非,而這一切無不得到頻遭利益輸送之譏的新股發(fā)行制度的庇佑。

　　2006年發(fā)行了71只新股,平均發(fā)行市盈率24.4倍；2007年發(fā)行了120只新股,平均發(fā)行市盈率29.9倍。在高唱價(jià)值投資的氣氛下,新股無不以遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平的高市盈率發(fā)行,且不論公司質(zhì)地如何,上市首日必狂漲,有的甚至高達(dá)500%—600%。在這樣的背景下,只要能上市，企業(yè)就能一手瘋狂圈錢，一手拋售大小限套現(xiàn)，與之相比，企業(yè)利潤(rùn)不過九牛一毛�？嗟氖嵌�級(jí)市場(chǎng)眾多接盤者。最典型的莫過于中石油,半年左右跌幅高達(dá)82%。

　　如此新股發(fā)行制度為何延續(xù)至今不見改弦更張？其中最主要一點(diǎn)，是因?yàn)锳股第一功能定位仍是為大型企業(yè)融資服務(wù)。連資源有效配置功能都可以弱化，遑論涉及利益分配的第三功能——回報(bào)投資者？概言之,人為分割一二級(jí)市場(chǎng),導(dǎo)致價(jià)差懸殊,將投資風(fēng)險(xiǎn)后置,制造“新股不敗”神話，或許正是這一新股發(fā)行制度設(shè)計(jì)的初衷。

　　為何多年來大量IT精英企業(yè)要到海外上市？為何與之對(duì)應(yīng),A股市場(chǎng)“第一年績(jī)優(yōu),第二年滑坡,第三年虧損”的公司屢見不鮮？為何絕不摘牌,哪怕只剩代碼？為何監(jiān)管部門要小心翼翼地控制發(fā)行節(jié)奏，行情火爆之時(shí)IPO如過江之鯽,市道低迷時(shí)則迅速關(guān)閉擴(kuò)容“水龍頭”？目前，過會(huì)而未發(fā)行的準(zhǔn)上市公司已有33家,排隊(duì)等候上發(fā)審會(huì)的企業(yè)更多達(dá)300余家。雖然管理層主觀上不無體恤市場(chǎng)之善意,客觀上卻助長(zhǎng)了“新股不敗”神話。從這個(gè)角度看,目前新股發(fā)行制度所包含的韜略機(jī)謀元素不可謂不成功。

　　不論是為了保護(hù)投資者利益，還是為了保護(hù)股市，抑或保護(hù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的另一只驅(qū)動(dòng)之輪，都必須盡快對(duì)新股發(fā)行制度進(jìn)行深度改革。 (楊德林）