股市保持穩(wěn)定可以增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，但股市走火入魔則會(huì)讓經(jīng)濟(jì)在未來(lái)付出代價(jià)。此輪牛市恰恰暴露了結(jié)構(gòu)性障礙。

　　從1月份開(kāi)始的牛市，到現(xiàn)在已脫離了任何估值體系和基本面分析。今年1月以來(lái)，滬深兩市翻番的個(gè)股已多達(dá)190余只，93只個(gè)股已反轉(zhuǎn)到6000點(diǎn)以上，124只個(gè)股漲幅超過(guò)70%，漲幅在50%以上的個(gè)股更是接近500家。

　　此輪牛市享受的是政府的積極財(cái)政政策和寬松的信貸政策，透支的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)成長(zhǎng)預(yù)期。

　　股市保持穩(wěn)定可以增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，但股市走火入魔則會(huì)讓經(jīng)濟(jì)在未來(lái)付出代價(jià)。此輪牛市恰恰暴露了結(jié)構(gòu)性障礙。由于有政府消費(fèi)托底，股市中的講故事者有了基本的素材，他們將自己的利益夾雜在大故事中，以中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇為華衣，傳遞到所有的A股投資者面前。

　　眾所周知，積極的財(cái)政政策和寬松的信貸政策的受惠者主要是國(guó)有大企業(yè)和國(guó)家大項(xiàng)目，這顯示我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)還需要繼續(xù)調(diào)整，使投資與消費(fèi)、大中小企業(yè)之間取得平衡。我國(guó)首當(dāng)其沖受全球金融危機(jī)沖擊的是出口導(dǎo)向的制造業(yè)，而后傳導(dǎo)到上游資源性企業(yè)，此輪政府挽救信心之舉雖然及時(shí)，但受制于經(jīng)濟(jì)規(guī)律，我國(guó)投資過(guò)高而消費(fèi)不足的問(wèn)題在短期內(nèi)無(wú)法解決，由于投資過(guò)高而居民消費(fèi)沒(méi)有相應(yīng)上漲，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的問(wèn)題被延遲。

　　最近有信號(hào)顯示我國(guó)資源企業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩沒(méi)有解決，鋼材價(jià)格、建材價(jià)格、期貨價(jià)格在上行后掉頭向下，已持續(xù)一周，說(shuō)明大宗商品價(jià)格還沒(méi)有向上，因此短期政府投資拉動(dòng)最終要取決于市場(chǎng)的投資熱情，而市場(chǎng)投資取決于去庫(kù)存化后能否找到新的消費(fèi)市場(chǎng)。并且，海關(guān)總署發(fā)布的1月份進(jìn)口額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于出口額的數(shù)據(jù)以及全球各地此起彼伏的貿(mào)易之爭(zhēng)顯示，我國(guó)未來(lái)的出口增長(zhǎng)不容樂(lè)觀。

　　股市的風(fēng)險(xiǎn)正在加大，直接標(biāo)志是指標(biāo)股開(kāi)始大面積補(bǔ)漲，而個(gè)股卻有所滯漲，市場(chǎng)已經(jīng)完成了一個(gè)相對(duì)完整的補(bǔ)漲過(guò)程；成交量再創(chuàng)天量新高，后市很難為繼。

　　而另兩個(gè)重要指標(biāo)是前期某些垃圾股被炒上了天，A股相對(duì)于H股溢價(jià)全面攀升。截至16日，57只A+H股出現(xiàn)A股全線溢價(jià)，47只A股跑贏相應(yīng)H股。沒(méi)有任何理由，只能說(shuō)A股市場(chǎng)溢價(jià)極高，喪失基本面的獨(dú)立行情注定無(wú)法持久。

　　股市反彈高度是多少？從目前來(lái)看，主要取決于資金流入量。最近股市開(kāi)戶數(shù)量大增,另?yè)?jù)央行公布的今年1月份信貸數(shù)據(jù)，新增貸款實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，而票據(jù)融資則占到人民幣貸款增量四成以上。盡管2月份首周，受春節(jié)因素影響，部分銀行出現(xiàn)了貸款增速放緩的情況，但上周開(kāi)始，信貸增速又開(kāi)始快速增加。

　　銀行票據(jù)貼現(xiàn)的急劇增加，固然有銀行降低風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)降低貸款成本的考慮，也是因?yàn)獒尫帕鲃?dòng)性穩(wěn)定市場(chǎng)的要求，而票據(jù)貼現(xiàn)的隱蔽性決定了資金用途的多樣性。如此巨量的資金，到底有多少流入了股市，央行還沒(méi)有具體的調(diào)查結(jié)論，不過(guò)可以肯定的是，只要有就必定會(huì)攪起一定的泡沫。央行對(duì)于資金流入股市的態(tài)度究竟如何，決定了股市的增量資金后勁。

　　我國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以能夠保持平穩(wěn)，主要取決于以前的資產(chǎn)負(fù)債表較好，政府與居民負(fù)債低，存款多，外匯儲(chǔ)備多。這就給我們提供了調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的時(shí)間和空間，如果我們將信心只維系于股市的大漲，那是錯(cuò)誤的，所謂過(guò)猶不及。穩(wěn)定的股市，與消費(fèi)的持續(xù)提升、企業(yè)生產(chǎn)效率的提高，才是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根基。如果一味拉升股市，將付出結(jié)構(gòu)失衡加劇的慘重代價(jià)。(葉檀,資深財(cái)經(jīng)評(píng)論員)