市場(chǎng)自從2400點(diǎn)沖高回落之后，一直呈現(xiàn)調(diào)整態(tài)勢(shì)。隨著2月份各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)，市場(chǎng)多空雙方分歧加大，多方預(yù)期似乎有所改變，投資者普遍開始擔(dān)憂自去年年底以來(lái)的反彈行情還能否持續(xù)。由于市場(chǎng)普遍將本輪反彈行情定性為資金和政策驅(qū)動(dòng)性行情，因此，未來(lái)行情能否持續(xù)的關(guān)鍵，還是要看資金供求和政策變化。我們認(rèn)為，當(dāng)前行情的驅(qū)動(dòng)因素并沒有本質(zhì)改變，短期市場(chǎng)也有望從戰(zhàn)略防御轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略反攻。

　　從最關(guān)鍵的資金面看，貨幣及信貸增速繼續(xù)維持增長(zhǎng)局面，資金充裕局面并未出現(xiàn)大的變化。從2月份M1及M2增速來(lái)看，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。2009年2月M2余額為50.71萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)20.48%，比上月高出1.69個(gè)百分點(diǎn)，維持升勢(shì)不變； M1余額為同比增長(zhǎng)10.87%，已經(jīng)出現(xiàn)掉頭向上勢(shì)頭。從上證指數(shù)與M1的相關(guān)性分析判斷，后市較為樂觀。

　　但值得謹(jǐn)慎的是，按照央行制定的2009年目標(biāo)來(lái)看，以貨幣供應(yīng)17%的增速推算，預(yù)計(jì)全年新增貸款5萬(wàn)億元，而1-2月份2.69萬(wàn)億元的信貸增量，表明全年計(jì)劃已經(jīng)完成一半以上�？紤]到信貸投放節(jié)奏的前移，貸款增速將呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)。只有在極端情況下，第四季信貸會(huì)超預(yù)期投放，從而全年信貸增長(zhǎng)會(huì)超過15%，信貸規(guī)模也會(huì)超過5萬(wàn)億。因此，正常情況下，不可避免未來(lái)幾個(gè)月可能出現(xiàn)信貸增速下降。因此，有理由擔(dān)憂目前的信貸增速能否持續(xù)，市場(chǎng)資金能否繼續(xù)維持充裕局面。

　　結(jié)合近日公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)出口增速在外需疲軟影響下繼續(xù)下滑，2月出口同比下降25.7%，降幅擴(kuò)大；貿(mào)易順差由1月份的391億美元驟降至48.41億元，表明短期出口形勢(shì)不容樂觀。雖不能由此證明熱錢正撤離中國(guó)，但上述數(shù)據(jù)帶來(lái)的擔(dān)憂，會(huì)在一定程度上影響市場(chǎng)預(yù)期。

　　誠(chéng)然，宏觀面確實(shí)存在多重不確定性。但我們認(rèn)為，在當(dāng)前流動(dòng)性充裕、新發(fā)基金不斷入市、QFII仍有可能擴(kuò)大入市規(guī)模等因素支持下，市場(chǎng)存量及增量資金仍可維持穩(wěn)定水平，除非新股發(fā)行開閘，否則市場(chǎng)資金仍將繼續(xù)維持充裕局面。因此，我們認(rèn)為，在支持本輪行情最關(guān)鍵的資金面未出現(xiàn)大變化的背景下，市場(chǎng)經(jīng)過充分震蕩整理后，仍有望重拾升勢(shì)。

　　結(jié)合技術(shù)面分析，上證指數(shù)目前正處于三角形整理的末端，短期面臨方向選擇�；蛟S并不能排除指數(shù)跌破2100點(diǎn)的可能，但在充裕流動(dòng)性的驅(qū)動(dòng)下，我們認(rèn)為市場(chǎng)的方向選擇將是向上運(yùn)行，仍隨時(shí)可能爆發(fā)新一輪的上升行情。不可否認(rèn)，歷史是螺旋式向上發(fā)展的，我們堅(jiān)信，“倒春寒”終有消散之時(shí)，市場(chǎng)也有望由戰(zhàn)略防御轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略反攻，始于1665點(diǎn)的本輪上漲行情也將進(jìn)入一個(gè)新階段。(華林證券 胡宇)