2008年是華爾街的多事之秋。3月16日，美國第五大投資銀行貝爾斯登(BearStern)被摩根大通(JPMorganChase)收購；9月15日，第四大投資銀行雷曼兄弟(LehmanBrothers)向美國破產(chǎn)法院申請破產(chǎn)保護，第三大投資銀行美林(MerrillLynch)被美國銀行(BankofAmerica)收購；9月21日，碩果僅存的兩大投資銀行高盛(GoldmanSachs)和摩根斯坦利(MorganStanley)轉(zhuǎn)型為銀行控股公司。對于熟悉美國金融體系的專業(yè)人士來說，如此巨變可謂“天翻地覆慨而慷”！

　　華爾街金融風暴的影響是多方面的。因此，我們可以從不同的角度分析其后果。從金融制度的角度來說，這場風暴標志著美國獨立投資銀行模式的終結(jié)。

　　在過去的一個世紀里，美國銀行業(yè)經(jīng)歷了從混業(yè)經(jīng)營到分業(yè)經(jīng)營再到混業(yè)經(jīng)營的演化過程。大蕭條(greatdepression)之前，美國銀行業(yè)實行混業(yè)經(jīng)營。在這個過程中，工業(yè)化、公眾公司以及證券市場的迅猛發(fā)展催生了一批金融寡頭型的全能銀行；其典型代表就是摩根財團。大蕭條之后，美國政府采取了一系列措施，加強了對金融機構(gòu)的監(jiān)管，其中一項重要措施就是在銀行業(yè)實行分業(yè)經(jīng)營。由此導致了全能銀行的解體。到了上個世紀90年代，為了更好地滿足客戶對一站式金融服務的要求，從而進一步提高美國金融機構(gòu)的全球競爭力，美國銀行業(yè)又回到了混業(yè)經(jīng)營的模式；其典型代表就是JP摩根。即便如此，上述五大投資銀行仍然堅守分業(yè)經(jīng)營的模式。隨著這些獨立投行先后申請破產(chǎn)保護、被收購或轉(zhuǎn)型，寄托了幾代人光榮與夢想的美國傳統(tǒng)投資銀行模式最終煙消云散。

　　在不同的國家和地區(qū)，投資銀行有著不同的稱謂：在美國被稱為“投資銀行”(investmentbank)、在英國被稱為“商人銀行”(merchantbank)，在其他國家和地區(qū)則被稱為“證券公司”(securitiescompany)。需要指出的是，雖然都被稱為“銀行”，商業(yè)銀行與投資銀行其實是兩種不同的金融機構(gòu)。

　　市場經(jīng)濟是信用經(jīng)濟。大體上講，可以通過兩種方式籌集資金：間接融資與直接融資。在間接融資中，資金需求方以商業(yè)銀行為中介(in-termediary)向資金供給方籌集資金；而在直接融資中，資金需求方則是在投資銀行的協(xié)助下向資金供給方籌集資金。商業(yè)銀行的主要業(yè)務是“存、貸、匯”，或者說是“表內(nèi)業(yè)務”，其主要收入是利差(spread)；而投資銀行的主要業(yè)務是證券承銷(underwriting)、證券交易(transaction)與金融咨詢(con-sultation)，或者說是“表外業(yè)務”，其主要收入則是收費(fee)。

　　在美國，證券承銷一般采取包銷的方式：承銷商(即投資銀行)首先向發(fā)行體購買其所發(fā)行的證券，然后向投資者銷售上述證券。如果發(fā)行規(guī)模較大，為了促進銷售并降低風險，通常由數(shù)家投資銀行組成承銷團(syndicate)來承銷證券。負責組織承銷團的投資銀行被稱為經(jīng)理人(manager)；如果有數(shù)家經(jīng)理人，負責協(xié)調(diào)經(jīng)理人的投資銀行則被稱為牽頭經(jīng)理人(leadmanager)。經(jīng)理人或牽頭經(jīng)理人一般還代表承銷團與發(fā)行體進行交涉并向其支付證券發(fā)行所得款項，因此也被稱為簿記人(bookrunner)。證券交易主要是二級市場交易，包括自營(dealing)與經(jīng)紀(brokerage)。金融咨詢范圍很廣，包括研究(世界經(jīng)濟研究、區(qū)域經(jīng)濟研究、國別經(jīng)濟研究、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究，等等)、分析(證券市場分析、證券產(chǎn)品分析、個別證券分析，等等)、顧問(如公司并購)，等等。

　　投資銀行以其強大的盈利能力而為世人所矚目。以公司并購業(yè)務為例。19世紀80年代以來，美國至少經(jīng)歷了四次公司并購浪潮。在最近的一次浪潮中，公司并購的標底額動輒數(shù)以十億、百億計，有的甚至超過千億美元。這就為投資銀行提供了相當可觀的收入來源。

　　投資銀行強大的盈利能力首先來源于其獨特的商業(yè)模式。與商業(yè)銀行相比，首先，投資銀行以批發(fā)業(yè)務為主。除了經(jīng)紀業(yè)務，投資銀行業(yè)務基本上都屬于批發(fā)業(yè)務。在美國五大投資銀行中，只有美林還維持著一只龐大的經(jīng)紀業(yè)務部門。其次，投資銀行則以知識密集型業(yè)務為主。從本質(zhì)上講，投資銀行屬于金融咨詢業(yè)。金融咨詢不但是一項獨立的投資銀行業(yè)務，而且是其他投資銀行業(yè)務的智力基礎。例如，要想?yún)f(xié)助發(fā)行體發(fā)行證券，首先需要協(xié)助其設計證券，這就需要進行全面、深入地研究、分析。事實上，研究、分析能力，而不是資金、銷售實力，才是投資銀行的核心競爭力之所在。當然，資金、銷售實力同樣不可忽視。例如，要想?yún)f(xié)助公司進行并購，還需要協(xié)助其進行必要的市場操作。這就需要充分的資金、銷售實力。然而，無論是證券承銷、證券交易，還是公司并購，都離不開投資銀行家的運籌帷幄。對于長袖善舞的投資銀行家來說，融資、推銷等市場操作并不是什么難題。

　　從根本上講，投資銀行強大的盈利能力來源于其獨特的商業(yè)文化。在資本市場上，回報與風險成正比。一般來說，商業(yè)銀行更為審慎，更為重視資金的安全性和流動性。投資銀行當然也重視風險管理和內(nèi)部控制，但與商業(yè)銀行相比，投資銀行更為“貪婪”，為了實現(xiàn)更高的收益不惜承擔更高的風險。冒險與創(chuàng)新如影相隨；比較典型的如在融資融券與金融衍生品方面的創(chuàng)新。上述創(chuàng)新的一個共同特點就是杠桿經(jīng)營；通俗的說就是“以小博大”。它們成倍地放大了收益，同時成倍地放大了風險。俗話說，“成也蕭何，敗也蕭何”。在這次金融風暴中，五大投行之所以陷入困境，固然有各種各樣的原因，就其自身而言，“賭性”太大則是其直接原因。

　　華爾街巨變的教訓也是多方面的。從風險管理的角度來說，有必要進一步加強金融企業(yè)自身的內(nèi)部控制與政府的外部監(jiān)管。在一個不確定的商業(yè)世界里，只有搞好風險管理，才能在風云變幻的市場競爭中立于不敗之地。對于專門從事風險經(jīng)營的金融企業(yè)來說尤其如此。但也不要矯枉過正；既不要因噎廢食，更不要懼怕創(chuàng)新。在市場經(jīng)濟條件下，創(chuàng)新(包括技術創(chuàng)新與制度創(chuàng)新)是經(jīng)濟發(fā)展的根本動力。對于中國這樣的新興加轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟更是如此。正確的態(tài)度應當是：穩(wěn)中求進。(苗壯)