日前，銀監(jiān)會從十個方面調整信貸監(jiān)管政策，放松銀行信貸風險控制標準。加上2009年爭取M2增速達17%的目標，表明政府正在不斷釋放流動性。流動性拐點是否到來，已成為基金下階段投資的重要參考指標。

　　充裕流動性促成反彈

　　銀監(jiān)會發(fā)布的《關于調整部分信貸監(jiān)管政策促進經(jīng)濟穩(wěn)健發(fā)展的通知》從十個方面對信貸監(jiān)管規(guī)定和要求作出適當調整。對于投資者判斷銀行業(yè)增長和風險更有價值的是第六條到第九條，即銀行在信貸發(fā)放的具體操作流程等方面相應的調整。這些調整為銀行在2009年實現(xiàn)貸款的較快擴張掃清了資本充足率、存貸比、擔保限制和貸款責任的追究等限制。

　　銀行信貸發(fā)放增速是基金觀察流動性的重要指標，有合資基金公司投資總監(jiān)指出，12月信貸數(shù)據(jù)雖還沒公布，但預計環(huán)比將有可觀增長。隨著超過實體經(jīng)濟需要的貨幣供應量大幅上升，必然會帶來資本市場估值水平的上升。

　　國海富蘭克林基金進一步指出，在日本、中國臺灣、中國香港泡沫破滅時期，股指在大幅下挫中都經(jīng)歷了50%幅度的反彈。針對A股的具體情況，國海富蘭克林基金認為，國內(nèi)流動性的拐點已經(jīng)到來。首先是經(jīng)濟增長放緩將釋放大量流動性，其次是貨幣政策轉向促使商業(yè)銀行信貸供應放大。流動性拐點的出現(xiàn)將促使資金開始進入股票市場，使前期過低的估值得以修正，市場就出現(xiàn)了反彈。

　　有基金經(jīng)理表示，當前市場已透支了企業(yè)盈利的較壞預期。比如對銀行股，他們已從謹慎轉向偏樂觀。即使下階段不良資產(chǎn)上升，利潤增速明顯下降，但目前銀行股價已經(jīng)反應了這些預期。

　　固定資產(chǎn)投資周期遠未見底

　　不過，也有諸多業(yè)內(nèi)人士認為，不應低估在風控放松背景下擴大信貸對宏觀經(jīng)濟可能產(chǎn)生的長期負面影響。

　　對于擴大信貸，市場上存在兩種觀點。一種認為銀行逆周期擴張貸款需要銀行降低貸款發(fā)放的信用尺度，讓銀行承擔更多的風險。另一種觀點是雖然孤立的觀察，每家銀行的風險是有所增加，但銀行業(yè)增加信貸的集體行為可以緩沖宏觀經(jīng)濟下滑的速度，從總體上有利于經(jīng)濟。雖然增量貸款風險較大，但也會對銀行的存量貸款質量產(chǎn)生正面的影響。

　　海通證券研究所金融業(yè)核心分析師邱志承認為，兩種觀點的分歧其實來自對經(jīng)濟周期的不同判斷。如果認為中國宏觀經(jīng)濟將在2009年上半年見底，那么第二種觀點是成立的。不過，邱志承更傾向于第一種觀點，原因是中國經(jīng)濟過去的增長主要依靠大量的固定資產(chǎn)投資和制造業(yè)出口拉動。2008年下半年開始，外需下降已經(jīng)使經(jīng)濟出現(xiàn)急劇降溫，這是存貸調整周期和固定資產(chǎn)投資周期共同作用的結果。要消化過剩產(chǎn)能不僅僅是存貨的調整，還包括固定資產(chǎn)投資的下降。

　　市場預期的2009年下半年宏觀經(jīng)濟見底只是基于存貨調整周期，而固定資產(chǎn)投資周期還遠遠沒有見底。銀行信貸的擴張可以緩沖周期的下降速度，也會拉長產(chǎn)能消化的時間，長時間的經(jīng)濟調整對于銀行的資產(chǎn)質量會有顯著的負面影響。市場更為擔心的是，為了達到爭取2009年廣義貨幣供應量增長17%左右這一貨幣政策目標，銀行可能違背商業(yè)貸款風控原則，向大量過剩的基建項目和難以生存的中小企業(yè)貸款。

　　在這個背景下，有基金認為，估值修正完成后，指數(shù)的運行區(qū)間仍將取決于企業(yè)盈利預期的變動方向。從策略上看，采取在防守基礎上追求超額收益是2009年諸多基金的選擇。在投資思路上，受益于政府投資、積極產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)推動的行業(yè)受到了基金一致青睞，如鐵路及軌交建設、電網(wǎng)電力設備等；受益于刺激經(jīng)濟增長力度加強的周期型行業(yè)也值得關注。不過基金公司也提醒投資人需要注意宏觀經(jīng)濟仍存有較大的不確定性，建議對于周期性行業(yè)應跟隨政策的變化而靈活調整。(徐國杰)