主持人：薛　萍　楊國(guó)強(qiáng)

　　嘉　賓：韓復(fù)齡　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)

　　　　　　劉紀(jì)鵬　中國(guó)政法大學(xué)法與經(jīng)濟(jì)研究中心教授

　　　　　　嚴(yán)渝軍　對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院金融經(jīng)濟(jì)系主任

　　　　　　曹紅輝　中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融所金融研究室主任

　　在占據(jù)深滬兩市總股本64%的非流通股中，國(guó)有股占74%，達(dá)到3400余億股。隨著股權(quán)分置改革的逐步完成，“限售流通股”從三一重工開始逐漸解禁。去年8月份，36億國(guó)有股解禁上市流通掀起第一波高潮，11月份和12月份分別有72家、66家公司限售股的一年鎖定期滿，今年4、5月份也將是解凍規(guī)模的高峰。就此，本報(bào)采訪了有關(guān)專家。

　　改寫“一股獨(dú)大”歷史

　　問：國(guó)有股上市流通有何意義？

　　韓復(fù)齡：從社會(huì)資源配置角度看，龐大的國(guó)有股不能變現(xiàn)流通，長(zhǎng)期沉淀，既不能有效地保證國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，也不利于國(guó)家根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的需要，及時(shí)調(diào)整國(guó)有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，盤活和有效利用這些國(guó)有資產(chǎn)。國(guó)有股上市流通，從宏觀上講，可變現(xiàn)一部分國(guó)有存量資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略重組；從微觀上講，可降低上市公司過(guò)高的國(guó)有股比例，改善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提高公司經(jīng)營(yíng)效率。

　　劉紀(jì)鵬：我國(guó)特殊的歷史原因造成了國(guó)有股在股份制上的“一股獨(dú)大”，不能適應(yīng)新的形勢(shì)的需要。此次國(guó)有股解禁上市，意味著中國(guó)股市從起步期向成熟期的轉(zhuǎn)化，標(biāo)志著資本市場(chǎng)從過(guò)渡期到成熟期的轉(zhuǎn)變，對(duì)完善國(guó)有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)具有重要意義，彌補(bǔ)了“存量股份”的一些缺陷，使“同股同權(quán)”得到了規(guī)范，加強(qiáng)了對(duì)國(guó)有股的監(jiān)管力量。

　　嚴(yán)渝軍：國(guó)有股上市流通是對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)制度性缺陷的一種完善，標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)正走向市場(chǎng)化、國(guó)際化，有利于充分發(fā)揮證券市場(chǎng)資源優(yōu)化配置的功能，提高我國(guó)證券市場(chǎng)效率。

　　曹紅輝：解決國(guó)有股流通問題具有歷史性意義，畢竟這是困擾中國(guó)股市多年的問題，它能促進(jìn)市場(chǎng)各種機(jī)制更加健全，尤其是定價(jià)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等，并促進(jìn)控制權(quán)市場(chǎng)的形成。股市微觀機(jī)制的健全是股市整體效率改進(jìn)的重要前提，股市效率的改善將極大地促進(jìn)金融體系的整體改革發(fā)展和效率的提高。

　　市場(chǎng)沖擊監(jiān)管壓力并存

　　問：實(shí)施國(guó)有股上市流通會(huì)遇到哪些問題？

　　韓復(fù)齡：國(guó)有股上市流通給市場(chǎng)帶來(lái)的潛在壓力是不容忽視的。問題的關(guān)鍵在于既要保證國(guó)有股流通的順利進(jìn)行，又要維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定。國(guó)有股上市對(duì)不同的上市公司影響各異，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存。對(duì)于基本面缺乏亮點(diǎn)或成長(zhǎng)性不足、估值明顯偏高的公司來(lái)說(shuō)，將構(gòu)成較大沖擊；而對(duì)于估值合理、大股東減持意愿小、承諾減持價(jià)格大大高于現(xiàn)價(jià)的這類公司來(lái)說(shuō)，面臨的實(shí)際沖擊較小。從歷史上看，低成本股獲利拋售在弱勢(shì)市場(chǎng)中往往造成股價(jià)超跌。因此，對(duì)于優(yōu)質(zhì)公司而言，國(guó)有股解禁流通反而帶來(lái)極佳的買入機(jī)會(huì)。

　　劉紀(jì)鵬：到目前為止，國(guó)有股的非流通部分在所有的國(guó)有股中仍然占據(jù)絕大多數(shù)的份額。如果全面實(shí)現(xiàn)流通，必然對(duì)我國(guó)的股市產(chǎn)生很大的沖擊，引起社會(huì)的強(qiáng)烈震動(dòng)。部分上市公司的國(guó)有非流通股改革在執(zhí)行相關(guān)政策方面有偏差，尤其在信息披露和保護(hù)股民利益方面還存在不足。

　　嚴(yán)渝軍：首要問題是實(shí)施國(guó)有股上市流通將會(huì)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)帶來(lái)多大的沖擊？近5年熊市剛剛有所好轉(zhuǎn)的二級(jí)市場(chǎng)能否承受？其次是二級(jí)市場(chǎng)中小投資者的利益如何得到有效的保護(hù)？如何能更好地保持我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定？第三是國(guó)有股上市如何流通的問題，如上市時(shí)機(jī)、流通比例、交易價(jià)格等。

　　曹紅輝：國(guó)有股上市流通對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊，短期內(nèi)雖然不大，但長(zhǎng)期的壓力卻是客觀存在的，不能簡(jiǎn)單將其推向市場(chǎng)。切不可過(guò)高估計(jì)全流通的作用，忽視其它問題的解決，重新回到行政權(quán)力主導(dǎo)市場(chǎng)發(fā)展的模式，放任微觀主體大肆圈錢的老路子。

　　保證對(duì)關(guān)鍵行業(yè)控制力

　　問：針對(duì)這些問題您有何建議和對(duì)策？

　　韓復(fù)齡：只有維持證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，才能使國(guó)有股的順利流通和國(guó)有資產(chǎn)的保值增值從根本上得到保證。國(guó)有股的流通應(yīng)是一個(gè)分期分批的過(guò)程，一個(gè)異常波動(dòng)、功能失調(diào)的市場(chǎng)是不能滿足后續(xù)國(guó)有股的變現(xiàn)、流通要求的，因此，在制定上市公司國(guó)有股流通方案，尤其是在確定流通數(shù)量和時(shí)間時(shí)，要充分考慮市場(chǎng)的承受能力。

　　劉紀(jì)鵬：國(guó)有股解禁上市，必須由各級(jí)國(guó)資委進(jìn)行嚴(yán)格的審核。在國(guó)家的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域必須保證國(guó)有經(jīng)濟(jì)的核心地位，避免流動(dòng)性過(guò)剩。在解禁初期要保證對(duì)關(guān)鍵行業(yè)有足夠的控制力，保證國(guó)家安全。必須嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)的法律法規(guī)，通過(guò)遵循資本市場(chǎng)的規(guī)則來(lái)達(dá)到“做大做強(qiáng)”的目的。

　　嚴(yán)渝軍：應(yīng)對(duì)股票二級(jí)市場(chǎng)的承受能力有一個(gè)較為全面而準(zhǔn)確的實(shí)證研究和估計(jì)，充分考慮到二級(jí)市場(chǎng)中小投資者的利益保護(hù)問題，在保持我國(guó)證券市場(chǎng)穩(wěn)定的前提下逐步進(jìn)行國(guó)有股的上市流通。同時(shí)制定相應(yīng)的國(guó)有股上市流通政策，出臺(tái)詳細(xì)的國(guó)有股上市流通辦法，涉及到上市時(shí)機(jī)、流通比例、交易價(jià)格等主要環(huán)節(jié)。

　　曹紅輝：進(jìn)一步加強(qiáng)股市的其它微觀制度建設(shè)，增強(qiáng)各種市場(chǎng)微觀主體的治理機(jī)制，加強(qiáng)股市監(jiān)管的力度，提高與其相關(guān)的司法獨(dú)立性、公正性和有效性，十分迫切。從市場(chǎng)角度而言，可考慮建立專門基金，從事非流通股的收購(gòu)，為基金參與公司治理提供便利。此外，應(yīng)增強(qiáng)股市與金融領(lǐng)域其它改革的協(xié)調(diào)性，避免政策間相互矛盾。