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中國(guó)股市市值趕超日本之憂
2007年08月30日 07:43 來(lái)源:第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)


    8月29日,統(tǒng)計(jì)顯示,如果算上在香港上市的中國(guó)企業(yè),目前中國(guó)股市市值已超過(guò)日本市場(chǎng),這凸顯出中國(guó)金融市場(chǎng)在過(guò)去18個(gè)月中的急劇飆升。日本股市8月28日收盤的市值為47000億美元,而中國(guó)市場(chǎng)的合并市值為47200億美元。這是中國(guó)股市2007年創(chuàng)造的一系列紀(jì)錄中一個(gè)最新的里程碑。盡管中國(guó)公司收益的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于日本公司,世界銀行(World Bank)的數(shù)據(jù)顯示,2006年日本經(jīng)濟(jì)規(guī)模仍比中國(guó)高出63%。 中新社發(fā) 任衛(wèi)紅 攝


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  8月29日,英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》發(fā)表了杰夫·代爾(Geoff Dyer)的署名文章《中國(guó)股市市值超過(guò)日本》。文章指出,日本股市8月28日收盤市值為47000億美元,而中國(guó)市場(chǎng)海內(nèi)外上市企業(yè)的合并市值為47200億美元,中國(guó)股市市值首次超過(guò)了日本股市市值。

  而且,在今年的某些交易日里,中國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)的交易額超過(guò)了所有其他亞洲市場(chǎng)的總和。這些數(shù)據(jù)的確可以看作是中國(guó)資本市場(chǎng)快速發(fā)展過(guò)程中的一個(gè)又一個(gè)新里程碑,在一些人為之歡欣鼓舞時(shí),筆者卻感到深深的憂慮。

  目前,滬市基于2006年業(yè)績(jī)的加權(quán)市盈率為58倍,深圳中小板為79倍;而基于同期業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)市盈率為17.1倍,香港恒生指數(shù)市盈率為15.8倍,香港國(guó)企指數(shù)為22.6倍;同為“金磚四國(guó)”的巴西圣保羅指數(shù)為14.48倍,俄羅斯RTS指數(shù)為19.49倍,印度孟買指數(shù)為24.08倍。從這些數(shù)據(jù)比較中不難看出,我國(guó)內(nèi)地股市中的泡沫成分的確不輕。

  對(duì)于目前中國(guó)股市的這種過(guò)高估值現(xiàn)象,一些人給予的合理解釋,無(wú)非還是股權(quán)分置改革完成、經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)、人民幣升值和流動(dòng)性過(guò)剩等理由。但在筆者看來(lái),第一,目前股權(quán)分置改革已基本完成,隨著股市基本定價(jià)功能的恢復(fù),股市定價(jià)基準(zhǔn)理應(yīng)逐步向國(guó)際估值基準(zhǔn)靠攏,而不應(yīng)該與其背道而馳。

  第二,近年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的確持續(xù)高速增長(zhǎng),目前已出現(xiàn)一定程度的過(guò)熱傾向,隨著政府連續(xù)出臺(tái)高強(qiáng)度的緊縮性貨幣政策,從理性預(yù)期角度看,投資者理應(yīng)對(duì)后市持有謹(jǐn)慎態(tài)度,而不是無(wú)休止地跟隨狂牛奔騰不止。

  有一種觀點(diǎn)認(rèn)為,由于代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)還沒(méi)有完全注入中國(guó)A股市場(chǎng),因此中國(guó)股市的非凡上升預(yù)期中除了包含業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期外,還應(yīng)該包含資產(chǎn)注入預(yù)期。筆者認(rèn)為,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期應(yīng)受經(jīng)濟(jì)周期制約,目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇滑坡,中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨政策緊縮,因此牛市預(yù)期不應(yīng)得到強(qiáng)化;從資產(chǎn)注入看,如果一味地指望有人愿意繼續(xù)在高股價(jià)條件下注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),也是非常不現(xiàn)實(shí)的,因?yàn)檫@將極大地?fù)p害注資股東的利益,而且也違背了公平原則。

  第三,以人民幣升值為由,鼓吹“價(jià)值重估”、進(jìn)而為股指繼續(xù)大踏步攀升尋找理由,筆者認(rèn)為是十分危險(xiǎn)的,因?yàn)檫@是明顯地要把中國(guó)股市引向日本和中國(guó)臺(tái)灣曾經(jīng)走過(guò)的、并且付出了慘重代價(jià)的老路。

  第四,目前我國(guó)的確存在流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題,其源頭是美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)多的美元發(fā)行。但流動(dòng)性過(guò)剩不過(guò)是影響股指上漲的一個(gè)外部參數(shù),而不是內(nèi)在原因。眼下,政府主管部門正在采取嚴(yán)厲的緊縮措施,并期望予以遏止。隨著緊縮性政策強(qiáng)度加大和積累,必然會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫的最終破滅,其殺傷力是巨大的。

  有人期望政府放任自流(不要阻擋一些人的快速發(fā)財(cái)之路),這也是極不現(xiàn)實(shí)的,股市泡沫有時(shí)就像五彩斑斕的肥皂泡,吹得越大,一旦破裂,對(duì)經(jīng)濟(jì)的打擊也越是巨大。因此,為了維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展,政府有必要履行其公共管理職責(zé)。

  歷史經(jīng)驗(yàn)表明,在經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域的任何不顧客觀規(guī)律的“大躍進(jìn)”,都是注定要受到懲罰的,古今中外,概莫能外。目前,我們面臨的最緊迫的任務(wù),不是為狂牛不止尋找更多的理由,而是要積極探索和尋找不使泡沫繼續(xù)吹大和防止泡沫破滅的有效措施。

  (作者徐洪才 為首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)證券期貨研究中心主任,北京國(guó)際金融學(xué)會(huì)理事)


 
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·圖:中國(guó)股市市值超過(guò)日本
·過(guò)去18個(gè)月急劇飆升 中國(guó)股市市值已超過(guò)日本
 


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