剛剛過(guò)去的3月，滬深股市遭遇了“強(qiáng)寒流”。上證綜指當(dāng)月下跌20.14%，創(chuàng)下了1995年以來(lái)的最大月跌幅。從去年10月的高點(diǎn)算起，滬綜指的最大跌幅已超過(guò)45%。對(duì)于半年前還沉浸在牛市喜悅里的投資者來(lái)說(shuō)，連續(xù)性的下跌讓人有些無(wú)所適從，也引發(fā)了人們的諸多思考。

　　股指猶如“過(guò)山車(chē)”

　　□兩年內(nèi)漲幅超過(guò)500%，不到半年又跌幅近半

　　打開(kāi)股市近幾年來(lái)的走勢(shì)圖，跌宕起伏如同坐過(guò)山車(chē)。上證綜指從2005年6月的低點(diǎn)998點(diǎn)，兩年內(nèi)一路上漲至去年10月的6124點(diǎn)，漲幅超過(guò)500%；然后又連續(xù)下跌，在不到半年的時(shí)間里跌幅近半。

　　與前幾年相比，盡管A股市場(chǎng)的規(guī)模已迅速擴(kuò)大，基礎(chǔ)建設(shè)也更加完善，然而其大幅振蕩的格局似乎并未改變。上證綜指在2001年牛市見(jiàn)頂后，也曾出現(xiàn)連續(xù)性下跌，但在隨后的8個(gè)月內(nèi)，最大跌幅也沒(méi)有超過(guò)40%。再與成熟股市進(jìn)行橫向比較，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，美國(guó)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)在這半年內(nèi)經(jīng)歷了更多的沖擊，但美國(guó)股市從最高點(diǎn)算起的最大跌幅也僅15%，振蕩幅度遠(yuǎn)小于A股市場(chǎng)。

　　從單日的波動(dòng)看，同樣體現(xiàn)出劇烈振蕩的特征。據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年上證綜指日振幅高于2%的交易日達(dá)86天，占全部交易日的1/3。今年3月的21個(gè)交易日里，上證綜指單日振幅超過(guò)3%的竟達(dá)17天，其中最大單日振幅超過(guò)9%。

　　基金為何未成“穩(wěn)定器”

　　□資產(chǎn)規(guī)模膨脹、缺少風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具、制度設(shè)計(jì)缺陷

　　3月31日，在海通證券北京光華路營(yíng)業(yè)部，基民陳女士告訴記者，她去年2月買(mǎi)了一只基金，一度賺了不少錢(qián)。但今年開(kāi)始卻不斷縮水，3月初，她沒(méi)等分紅就贖回了�！俺弥�還賺錢(qián)趕緊抽身，不然再跌下去就要虧本了。”

　　與陳女士有同樣想法的基民不在少數(shù)。建行北京朝陽(yáng)區(qū)紅廟儲(chǔ)蓄所大堂經(jīng)理李先生說(shuō)，現(xiàn)在買(mǎi)基金的人遠(yuǎn)沒(méi)有去年多。去年賣(mài)基金的窗口門(mén)庭若市，現(xiàn)在雖然沒(méi)有出現(xiàn)大量贖回，但贖回的人還是比去年多了不少。

　　近兩年，滬深股市的一個(gè)重大變化是，以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者與大盤(pán)藍(lán)籌股一起迅速發(fā)展。人們?cè)��?jīng)期望，基金與藍(lán)籌能夠成為穩(wěn)定市場(chǎng)的“定海神針”，然而實(shí)際情況卻與預(yù)期不同。去年6月以后，基金重倉(cāng)的大盤(pán)藍(lán)籌股帶領(lǐng)指數(shù)不斷創(chuàng)出新高；今年以來(lái)，基金重倉(cāng)股卻又成了殺跌的主力軍。

　　基金資產(chǎn)規(guī)模在短期內(nèi)的迅速膨脹，一定程度上引發(fā)了“藍(lán)籌泡沫”。2007年年初，基金公司資產(chǎn)管理規(guī)模不足1萬(wàn)億元，年末卻已超過(guò)3萬(wàn)億元。手握巨資的基金投資目標(biāo)有限，往往扎堆買(mǎi)藍(lán)籌股。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授賀強(qiáng)分析，股市上漲的時(shí)候，購(gòu)買(mǎi)基金的人不斷，大家都爭(zhēng)奪大盤(pán)股，引起股市暴漲；股市下跌后，基民開(kāi)始贖回，基金不得不拋售股票，以致股市越跌越低，這其中存在著惡性循環(huán)。

　　基金缺少風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具也是其殺跌的一大原因。正是由于缺少風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，在下跌市道中，基金為回避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不得不賣(mài)出股票。正如中國(guó)金融期貨交易所總經(jīng)理朱玉辰所言，駕駛汽車(chē)不僅要有前進(jìn)擋，還要有剎車(chē)擋和倒車(chē)擋。國(guó)外成熟市場(chǎng)有股指期貨等金融衍生品，為市場(chǎng)提供多空雙向交易機(jī)制，將大波動(dòng)化為小波動(dòng)。我國(guó)股市沒(méi)有做空機(jī)制，投資者只有在股市上漲時(shí)才能賺錢(qián)，從而形成一致的推動(dòng)市場(chǎng)上行的力量。但當(dāng)估值水平過(guò)高時(shí)，市場(chǎng)便難以支撐持續(xù)上漲，往往出現(xiàn)大幅下跌。

　　基金的制度設(shè)計(jì)也存在一些缺陷。有市場(chǎng)人士分析，4月上旬是基金集中分紅的時(shí)間，為了能有充足的現(xiàn)金用于分紅，基金不得不在短期內(nèi)兌現(xiàn)大量股票。這樣的共振效應(yīng)也給市場(chǎng)帶來(lái)較大壓力。

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