對(duì)話嘉賓：

　　對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院副院長(zhǎng) 丁志杰

　　復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng) 孫立堅(jiān)

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 魯政委

　　建設(shè)銀行研究部高級(jí)經(jīng)理 趙慶明

　　中國(guó)社科院金融研究所博士 胡志浩

　　10個(gè)交易日連續(xù)下跌，8月份前半個(gè)月僅有1個(gè)交易日上漲，人民幣匯率近期出現(xiàn)的深調(diào)，大大出乎市場(chǎng)意料之外。

　　人民幣有了貶值壓力嗎？這種疑問(wèn)，在美元指數(shù)反轉(zhuǎn)、認(rèn)為美元反轉(zhuǎn)序幕拉開觀點(diǎn)不斷涌現(xiàn)的背景下，顯得更加撲朔迷離。

　　在市場(chǎng)風(fēng)向出現(xiàn)搖擺的時(shí)候，預(yù)期的力量總是會(huì)將趨勢(shì)在短期內(nèi)夸張、放大。就像過(guò)去的半個(gè)月里，人民幣越是跌，市場(chǎng)越是不看好它，海外的NDF市場(chǎng)上，遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)顯示市場(chǎng)對(duì)于人民幣匯率在未來(lái)1年的升值預(yù)期僅有3%左右，而半個(gè)月前，這一預(yù)期還在5%以上。有外匯分析師甚至建議，投資者可以不必結(jié)匯，應(yīng)轉(zhuǎn)而換匯了。

　　越是這種時(shí)候，越是要求我們必須站在更高的高度、以更廣的視野來(lái)濾除這些疑問(wèn)，判斷人民幣匯率中長(zhǎng)期的走勢(shì)。

　　在這一點(diǎn)上，參與本期金融圓桌討論的幾位專家?guī)缀踹_(dá)成了一致的觀點(diǎn)，即人民幣匯率短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，升值仍未結(jié)束。道理很簡(jiǎn)單，因?yàn)橹袊?guó)的國(guó)際收支還不平衡，順差規(guī)模還很大。

　　事實(shí)上，無(wú)論是市場(chǎng)上多頭與空頭之間的較量，還是學(xué)術(shù)界升值與貶值之間的爭(zhēng)論，都暗含了這樣一個(gè)無(wú)可爭(zhēng)辯的事實(shí)，那就是人民幣匯率過(guò)去3年里所經(jīng)歷的單邊快速升值肯定不會(huì)無(wú)限期延續(xù)，匯改正邊走邊看越來(lái)越逼近于“均衡值”。

　　決策層相信也已經(jīng)注意到這一變化，并做出了積極反應(yīng)。上周四，央行“三定”方案公布，新設(shè)的匯率司尤為引人關(guān)注，在其職能描述中，除了擬定人民幣匯率政策并組織實(shí)施等既有職能外，還增添了“根據(jù)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)”的表述。這是央行在正式的公開文件中首次提出發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)，而這一市場(chǎng)的發(fā)展，有助于人民幣匯率的價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

　　【深度調(diào)整】

　　人民幣匯率出現(xiàn)過(guò)去一個(gè)月里的貶值走勢(shì)，這是匯改以來(lái)從未出現(xiàn)過(guò)的，主要原因是什么？

　　丁志杰：這和國(guó)際上美元的反彈有關(guān)，盡管境外的次貸危機(jī)還沒有結(jié)束，但是次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響可能沒有大家想像的那么大，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比市場(chǎng)預(yù)期的要好，推動(dòng)了美元對(duì)主要貨幣的走強(qiáng)，因?yàn)槿嗣駧攀菂⒖家粩堊迂泿诺�，在這一攬子貨幣里面美元占主要的權(quán)重，如果美元對(duì)其他貨幣走強(qiáng)的話，那就意味著其他貨幣對(duì)美元是走弱的，那么以一攬子貨幣表示的人民幣對(duì)美元會(huì)走貶，這是最主要原因。

　　孫立堅(jiān)：第一，這一波美元的升值，給央行的干預(yù)提供了空間，我們可以適當(dāng)放慢人民幣升值的速度，央行借此機(jī)會(huì)打開貶值的通道，政府對(duì)人民幣匯率的干預(yù)可以恢復(fù)出口企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力；

　　第二，人民幣匯率雙邊波動(dòng)增加了，而且雙邊波動(dòng)可以讓熱錢摸不著方向，畢竟過(guò)多的外匯占款、手上太多的人民幣也不是好事；

　　第三，我懷疑熱錢已經(jīng)離場(chǎng)，市場(chǎng)的拋盤造成人民幣的供過(guò)于求，出現(xiàn)了人民幣匯率的貶值。上個(gè)月貿(mào)易順差增加高于預(yù)期，可能就是熱錢離場(chǎng)，因?yàn)闊徨X無(wú)法在境內(nèi)結(jié)匯，他就通過(guò)購(gòu)買商品再出口到國(guó)外，從而達(dá)到將資金帶出境外的效果。

　　貿(mào)易順差是在人民幣貶值的前提下增加的，現(xiàn)在的小企業(yè)在出口貿(mào)易上根本無(wú)利可圖，而這些熱錢在通過(guò)購(gòu)買商品出口并賺取差價(jià)達(dá)到了維持成本的結(jié)果，從而導(dǎo)致了熱錢的流出，突發(fā)性貿(mào)易順差的增加。現(xiàn)在外資企業(yè)的并購(gòu)很厲害，他們通過(guò)并購(gòu)獲得企業(yè)控股權(quán)以及出口額度，從而將熱錢運(yùn)出。

　　那么從中長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣的深度調(diào)整是否預(yù)示著人民幣匯率已經(jīng)有了貶值的可能，接下來(lái)會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)行情？

　　胡志浩：匯率不僅是一種調(diào)控工具，同時(shí)也是市場(chǎng)因素的反映。當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的增長(zhǎng)因素趨弱之后，匯率自動(dòng)會(huì)反映出來(lái)，我認(rèn)為目前匯率的走勢(shì)更多是一種反應(yīng)的過(guò)程。

　　未來(lái)人民幣難以出現(xiàn)以前那種加速升值的走勢(shì)，但是出現(xiàn)大幅逆轉(zhuǎn)的可能性也不大。中國(guó)正在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，目的就是未來(lái)釋放出更大的發(fā)展?jié)摿�，是朝著更有利的方向發(fā)展。如果轉(zhuǎn)型能完成，毫無(wú)疑問(wèn)人民幣還有更大的升值空間，那個(gè)時(shí)候人民幣匯率會(huì)上一個(gè)新臺(tái)階，彈性可能更大，匯率機(jī)制也趨于成熟。

　　這個(gè)過(guò)程還需要好幾年時(shí)間，人民幣匯率作為一個(gè)市場(chǎng)價(jià)格，要準(zhǔn)確預(yù)測(cè)很難，但是在這個(gè)調(diào)整的過(guò)程中，如果經(jīng)濟(jì)基本面還能得到有效支撐，人民幣就不太可能逆轉(zhuǎn)，但如果轉(zhuǎn)型過(guò)程非常痛苦，有很大壓力，那短期內(nèi)不排除突破7的可能。

　　趙慶明：美元未來(lái)的走勢(shì)還有很多不確定性，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)的前景并不是很樂(lè)觀，我預(yù)計(jì)低迷的狀態(tài)會(huì)持續(xù)到明年。市場(chǎng)說(shuō)就看美元未來(lái)是走“V”字型還是“U”字型，雖然他有回轉(zhuǎn)的跡象，但是不是進(jìn)入到上升通道、還是繼續(xù)波動(dòng)，不是很確定。而且即使美元確實(shí)進(jìn)入上升通道，但國(guó)際收支順差不改變的話，人民幣兌美元名義匯率還會(huì)繼續(xù)上漲，趨勢(shì)不會(huì)改變。

　　魯政委：最近多種期貨的價(jià)格都出現(xiàn)了明顯回調(diào)，雖然還不能由此完全斷定后期還會(huì)大幅回調(diào)，但是市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期會(huì)因此減弱。通脹下來(lái)了，匯率升值的壓力會(huì)變小。

　　孫立堅(jiān)：中長(zhǎng)期人民幣也不可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，因?yàn)槲覀兊馁Q(mào)易順差結(jié)構(gòu)沒有改變。

　　如果我們的貿(mào)易順差結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，像越南那樣，出現(xiàn)貿(mào)易逆差，外匯儲(chǔ)備在減少，那么持有你的貨幣風(fēng)險(xiǎn)在增加，肯定會(huì)拋售你的貨幣；第二，市場(chǎng)預(yù)期人民幣升值已經(jīng)到頂，人民幣接下來(lái)就是一個(gè)雙向的波動(dòng)，那么在這之前資金就要離場(chǎng)了，現(xiàn)在這個(gè)雙邊機(jī)制還沒有到位，還有這么大規(guī)模的順差，而且我們的資本市場(chǎng)還沒有開放，所以資金暫時(shí)還不會(huì)離場(chǎng)。