近日，美國財(cái)政部部長部亨利•保爾森宣布，美國政府接管陷入困境的美國兩大住房抵押貸款融資機(jī)構(gòu)房利美和房地美，以遏制信貸危機(jī)繼續(xù)擴(kuò)大。一年多前揭開序幕的次貸危機(jī)，對美國金融市場乃至世界經(jīng)濟(jì)的走向都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。近日，《思想者》就“兩房”被接管，以及次貸危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響等問題，采訪了美國密爾肯研究院(MILKEN INSTITUTE)高級研究員李同博士。

　　(1)

　　問：據(jù)我們所知，由房地產(chǎn)市場而起的次貸危機(jī)，蔓延至整個金融體系，導(dǎo)致對美國經(jīng)濟(jì)的沉重打擊。您認(rèn)為，此次危機(jī)對美國經(jīng)濟(jì)的影響到底有多嚴(yán)重？

　　答：對這個問題的看法很不一致。比較悲觀的看法是次貸危機(jī)造成的損失在1萬億美元以上。截至今年8月底，全球金融機(jī)構(gòu)由于次貸危機(jī)而核銷的壞賬已經(jīng)接近5千億美元。除了金融機(jī)構(gòu)由于承銷和持有按揭抵押債券而遭受的損失之外，房屋市場下滑還直接導(dǎo)致建筑業(yè)和零售業(yè)的不景氣。間接影響也是嚴(yán)重的：住房在美國家庭債務(wù)結(jié)構(gòu)中的比例日益增加。不動產(chǎn)的價格下滑勢必導(dǎo)致消費(fèi)緊縮，從而影響到美國經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)。

　　問：您認(rèn)為，美國次貸危機(jī)會不會波及中國？

　　答：個人認(rèn)為，中國金融機(jī)構(gòu)在次貸危機(jī)中遭受的損失比較有限。到今年第二季度末，全亞洲金融機(jī)構(gòu)的損失總共為240億美元，其中大部分集中在日本。中國銀行的損失為31億美元，由于準(zhǔn)備金充足，所以并沒有造成實(shí)質(zhì)性的影響。

　　(2)

　　問：房地美和房利美目前瀕臨破產(chǎn)，這對于中國金融機(jī)構(gòu)的潛在影響如何？

　　答：可能更為深遠(yuǎn)。截至2007年中，中國持有面值為3760億美元的美國政府機(jī)構(gòu)和政府資助企業(yè)發(fā)行的長期債券，其中2060億美元為資產(chǎn)抵押債券。如果不出意料，這2000億美元中大部分應(yīng)該是中國政府使用外匯儲備購買的房利美和房地美資產(chǎn)抵押債券。

　　問：房利美和房地美發(fā)行的按揭抵押債券，美國政府有擔(dān)保的義務(wù)嗎？

　　答：房利美和房地美其實(shí)屬于政府資助企業(yè)，并非政府機(jī)構(gòu)。它們由私人擁有，但其建立的目的是為了提高美國資本市場，尤其是房地產(chǎn)市場的流動性。房利美和房地美從其他金融機(jī)構(gòu)處購買優(yōu)質(zhì)按揭貸款打包進(jìn)行資產(chǎn)證券化然后出售。金融機(jī)構(gòu)從而可以把一大部分按揭貸款套現(xiàn)。房利美和房地美發(fā)行的按揭抵押債券一般被視為是由美國政府進(jìn)行擔(dān)保的，但實(shí)際上并沒有條文規(guī)定美國政府擔(dān)保的義務(wù)。

　　房利美和房地美的股價下跌，已經(jīng)到了破產(chǎn)的邊緣。今年7月布什總統(tǒng)簽署一攬子法案，其中包括暫時授權(quán)財(cái)政部部長保爾森為房利美和房地美發(fā)行的任何債券提供擔(dān)保的條款。最近又由政府出面接管房利美和房地美。這表明美國政府將不惜以繳稅人的負(fù)擔(dān)為代價來支持房利美和房地美，以穩(wěn)定金融市場，并保證房貸市場流動性無礙。金融界人士曾普遍預(yù)期在政府接管之后，股東權(quán)益將很可能被核銷；債權(quán)人所持次級債務(wù)也可能面臨核銷。但目前財(cái)政部的解決方案并未包括這些內(nèi)容。

　　在不知道外匯儲備所持債務(wù)的結(jié)構(gòu)的情況下，不好判斷房利美和房地美對中國造成的損失到底有多嚴(yán)重。但是次貸危機(jī)造成的信用緊縮以及美國私人消費(fèi)的下降都可能波及全球經(jīng)濟(jì)，包括中國。

　　(3)

　　問：次貸危機(jī)造成這么嚴(yán)重的后果，是否與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的失職有關(guān)？美聯(lián)儲在應(yīng)對危機(jī)方面是否有不當(dāng)之處？

　　答：有人說美聯(lián)儲對危機(jī)毫無防范，其實(shí)在2000~2007年間，美聯(lián)儲在防范按揭過程中的欺詐或不規(guī)范行為方面做了不少工作。在危機(jī)發(fā)生后，美聯(lián)儲除了7次大幅度降息之外，還采取了一系列旨在為金融機(jī)構(gòu)提供流動性的措施。可以說美聯(lián)儲能用上的工具都已經(jīng)用上了。但危機(jī)來勢這么猛，是誰都沒有料到的。聯(lián)儲的各項(xiàng)監(jiān)管措施收效不大，原因主要是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的變革跟不上市場變革的腳步。

　　問：中國從此次次貸危機(jī)中可以吸取哪些經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)？

　　答：金融創(chuàng)新在極大地促進(jìn)了資本流動的同時，也推動了金融機(jī)構(gòu)的杠桿融資以前所未有的速度增長。金融體系前所未有地環(huán)環(huán)相扣，可謂一損俱損，一榮俱榮。市場永遠(yuǎn)比公共部門發(fā)展得快。金融創(chuàng)新發(fā)展的步伐是監(jiān)管機(jī)構(gòu)、會計(jì)制度改革所望塵莫及的。美國的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)紛繁復(fù)雜，因而被人詬病。如何使金融監(jiān)管改革及時適應(yīng)市場發(fā)展，是美國政府面臨的一個重要問題。7月份布什總統(tǒng)一攬子法案中包括建立“超級監(jiān)管者”，也是這方面的一個嘗試。

　　中國可吸取的教訓(xùn)是：金融創(chuàng)新是把雙刃劍，一方面它為資本流動創(chuàng)造條件，另一方面在缺乏恰當(dāng)監(jiān)管機(jī)制的情況下又可能為經(jīng)濟(jì)體系帶來巨大的風(fēng)險和損失。