2008年我國證券市場波動異常劇烈，內外部環(huán)境復雜多變，全流通條件下的市場運行機制逐漸形成，國際金融動蕩的負面影響有所顯露。針對市場發(fā)展的新形勢、新情況，我們認為，中國當前經濟和資本市場基本面沒有變，能夠經受住當前的各種挑戰(zhàn)，將加速解決一些深層次的體制性、機制性問題，從而迎來穩(wěn)定健康發(fā)展的新局面。

　　通脹壓力基本釋放為保經濟增長騰出了政策空間

　　從目前各主要指標所表現出的趨勢看，明后兩年要加大“�！苯洕�增長的力度。8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長12.8%，比上年同期回落4.7個百分點，創(chuàng)下自2002年8月以來的6年新低。由于外需放緩，明年出口形勢不容樂觀，出口轉內銷將使工業(yè)制成品的價格面臨負增長壓力；另外，9月末狹義貨幣供應量M1同比增長僅為9.43%，這是2005年以來首次下滑到10%以下的水平；中電聯數據顯示，今年1-9月份全社會用電增幅、工業(yè)用電增幅都在10%以下，9月用電量增幅為6.2%，表明了投資與生產的增長在下滑。可以說，我國治理經濟增長過熱取得成效，但要防止經濟大幅下滑，保持適度增長。

　　最近一輪的通脹無論是從原因看，還是從波及的深度與廣度看，都是全球性的。美國次貸危機大范圍暴露，并演化成全球性的金融危機，金融市場陷入恐慌，對美國經濟以及世界經濟的預期一片黯淡。國際大宗商品價格近兩個月受全球經濟不振的影響而大幅下挫，國內期貨市場跟隨一片走熊。作為價格的風向標，如今的期貨行情預示著未來CPI將拾級而下。純從國際輸入型的價格傳導來看，困擾我國近兩年的通貨膨脹壓力基本上已經得到釋放，通脹實現軟著陸已經具備外在條件，同時困擾我國多年的能源、糧食價格也有可能理順。我們認為，年末CPI將降至4%附近，明年全年平均CPI維持在4%左右是可承受的。

　　通脹風險的逐步降低，為我國確保經濟持續(xù)穩(wěn)定增長騰出了更大的政策操作空間。在最近一個月內，央行兩次降息，并下調了存款準備金率；國務院又決定取消利息稅。這些刺激市場流動性、為經濟發(fā)展注入活力的政策信號表明，為防止我國經濟過熱轉化為“硬著陸”，我國宏觀經濟政策靈活審慎地及時解決經濟運行中的突出矛盾和問題。為了保經濟增長，刺激國內需求，保金融市場穩(wěn)定，保資本市場穩(wěn)定，從緊的貨幣政策已有所松動，隨著出口和投資增速的回落，后續(xù)也不排除出臺包括財政政策、稅收政策、產業(yè)政策等相互搭配使用的組合措施。

　　我國經濟結構與美國有所不同，制造業(yè)增加值占GDP的50%以上，但存在資源過度開發(fā)和廉價使用，環(huán)境嚴重破壞，第三產業(yè)嚴重滯后。長遠來說，我國人口眾多，又在工業(yè)化和城市化的加速過程中，居民的收入有望較快增長，內需擴大是有潛力的。根據長城證券研究所的統(tǒng)計分析，過去10年，中國的財政收入年平均增長速度高達26%以上(近幾年更是高達30%以上)，全國工業(yè)企業(yè)利潤年平均增長20%以上，而同期城鄉(xiāng)居民收入年平均增長速度只有10%左右，居民收入在整個國民收入初次分配的比例持續(xù)減少。美國的消費在整個GDP中的比重一直高達85%左右，日本和中國一樣儲蓄率很高，但日本消費在GDP中的比例也在70%以上。而過去10年中國的居民消費在GDP中的比例卻在持續(xù)下降，從1997年的46.5%下降到現在的39%以下�，F在我們要做的是著力于大幅度提高人民收入，提高居民消費在整個GDP中的比重，把潛力轉變成為現實的增長基礎。盡管出口會出現放緩，隨著國內經濟增長方式的轉變，和其他市場相比，我國經濟依然能夠保持較高的速度增長。

　　中國這一輪經濟結構調整的性質與上世紀80年代和90年代有本質的不同。過去20年的經濟波動和經濟調整主要是經濟增長速度的快慢問題，是擴張-收縮-擴張的周期性問題，基本不涉及經濟增長方式、經濟發(fā)展戰(zhàn)略和經濟發(fā)展理念轉型的問題。

　　美國的金融危機，在一定程度上抑制了我國經濟的增長。但在另一方面世界能源和資源價格在經濟低迷和衰退的影響下出現了大幅下降的趨勢，我國可以利用世界能源和資源價格走低這一有利時機促進經濟發(fā)展。經濟轉型必須以科學發(fā)展觀為出發(fā)點。從產業(yè)結構和經濟結構看，我認為未來幾年中國必須盡快降低高能耗高資源消耗的工業(yè)比重，用現代電子信息產業(yè)改造傳統(tǒng)重化工業(yè)，推動傳統(tǒng)重化工業(yè)節(jié)能降耗，提高資源和能源利用效率。其次，新能源、新材料及節(jié)能環(huán)保和電子工業(yè)將可能會成為重點發(fā)展的方向。第三，現在最緊迫的是加快新農村建設，加大農村投入，進一步推動城市化進程。

　　實體經濟的穩(wěn)定增長預期是A股“軟著陸”的基礎條件

　　2007年中國股市在全球表現最好，轉眼今年跌幅卻居各國之首。這種反差現象的背后是什么因素發(fā)揮主導作用？要分析為什么今年以來股市持續(xù)暴跌，就先要分析為什么前兩年股市持續(xù)飆升。

　　股市是實體經濟的晴雨表，股市走勢反映實體經濟的預期走勢。長城證券研究所經過研究分析，用GDP增速、企業(yè)盈利增速、工業(yè)增加值增速、M1增速、企業(yè)用電量增速、人民幣匯率、CPI、世界經濟增速等8張圖表形成了研究所的金融工程股指趨勢模型(FITM)，基本上就能解釋為什么這幾年中國股市暴漲暴跌。

　　2005年夏天到2007年10月國內股市之所以持續(xù)飆升，主要原因可歸結為三大動力：一是中國經濟長期高速成長，二是股權分置等制度性變革催生高漲的市場信心，三是人民幣升值和流動性過剩。 從去年10月份到今年以來中國股市之所以持續(xù)暴跌，主要原因就是降低“雙交織因素”使然，即降低國內經濟過熱與持續(xù)高通貨膨脹的交織，降低通脹國內自生因素與國際輸入因素交織導致上述三大動力開始發(fā)生變化。從工業(yè)企業(yè)利潤、工業(yè)增加值、企業(yè)用電量、貨幣供應、GDP等主要指標中可以看出，它們都開始呈現回落的趨勢。加上大小非減持的壓力和美國房地產信貸危機對全球金融市場和全球經濟產生的沖擊與影響，投資者信心受挫。

　　長城證券研究所研究發(fā)現，上世紀90年代以來，中國股市和房地產市場的高點與美國基本上正相關。如美國上一次高科技行情所帶動的三大指數基本上在2000年上半年市場先后見頂，中國到2001年上半年見頂；又如這一輪美國房地產大牛市基本上是2005年下半年見頂，其房地產股價在2006年見頂，國內房地產市場到2007年下半年開始見頂。毫無疑問，從總的趨勢上看，國內股市及其他資產價格與國際市場從估值標準到市場走勢的聯動性將越來越強，近一兩年來，國內股市與美國股市已經基本上非常同步了，這一輪大牛市幾乎都是在去年10月中旬見頂的。

　　但由于中國經濟發(fā)展的強大動力和巨大的國內市場需求，由于中國股市“新興＋轉軌”的階段還沒有完成，未來幾年中國股市在與國際市場接軌的同時還會有一定的獨立性。一般來說，影響股市的三大主要因素是宏觀經濟基本面，市場流動性、市場信心。目前，我國對過熱經濟進行降溫，宏觀經濟基本面得到進一步好轉，總體發(fā)展態(tài)勢良好，我國經濟和資本市場的基本面沒有變；通脹壓力基本釋放，使從緊貨幣政策可以做到有所松動，流動性預期加大；市場進一步下跌的幅度空間已不大，市場信心正在逐步恢復�？梢哉f，以后中國股市能否走出相對獨立行情，只取決于兩個條件：一是未來兩年中國股市如何化解大小非減持的壓力；二是未來幾年中國經濟增長的潛力，即中國經濟能否轉型的情況。

　　從世界各國的情況來看，往往實體經濟和股市在短期的相關性相對比較小。從長期來看，如果經濟增長快，股市就肯定往上漲。如果實體經濟受金融危機影響比較嚴重，即使股市短線止跌，也不見得會漲，因此，防止國際金融危機對我國經濟的沖擊，實施一些刺激經濟發(fā)展的積極政策，維持我國經濟的穩(wěn)定增長預期，對扭轉我國目前震蕩下跌的股市走勢至關重要。