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后黃光裕時(shí)代國(guó)美系“資本拼圖”三大懸念

2008年12月01日 02:32 來(lái)源:中國(guó)證券報(bào) 發(fā)表評(píng)論




    黃光裕發(fā)家史。 中新社發(fā) ANP 攝


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  家電連鎖、房地產(chǎn)開發(fā),兩大價(jià)值數(shù)百億元的“資產(chǎn)包”;國(guó)美電器(00493.HK)、三聯(lián)商社(600898.SH)、中關(guān)村(000931.SZ),三家地跨港、滬、深三地的上市公司,這一幅“資本拼圖”因黃光裕問(wèn)題的出現(xiàn),變得更加復(fù)雜而又撲朔迷離。

  國(guó)美電器 挺住還是倒下

  盡管國(guó)美電器副總裁、新聞發(fā)言人何陽(yáng)青在接受采訪時(shí)一再?gòu)?qiáng)調(diào),黃光裕涉嫌經(jīng)濟(jì)犯罪與公司并無(wú)關(guān)聯(lián)。但是,作為國(guó)美的創(chuàng)始人和實(shí)際控制人,黃光!俺鍪隆睂(duì)公司的沖擊在所難免。

  目前,已有國(guó)美的合作銀行下令緊急核查國(guó)美集團(tuán)及黃光裕關(guān)聯(lián)企業(yè)的貸款情況,以評(píng)估風(fēng)險(xiǎn),采取措施防范風(fēng)險(xiǎn)。

  招商證券(香港)最近一份研究報(bào)告指出,黃光裕事件一定程度上影響了投資者對(duì)國(guó)美電器企業(yè)管治的信心。而無(wú)論從行業(yè)現(xiàn)狀和公司盈利情況來(lái)看,國(guó)美電器均不容樂(lè)觀。公司三季度財(cái)報(bào)顯示盈利增幅下滑態(tài)勢(shì)明顯;黃光裕事件也可能影響銀行及供應(yīng)商對(duì)國(guó)美的信心,從而對(duì)國(guó)美的現(xiàn)金流產(chǎn)生巨大壓力。

  不過(guò),一位接近國(guó)美高層的權(quán)威人士指出,作為國(guó)內(nèi)最大的零售商之一,國(guó)美會(huì)否擺脫危機(jī),關(guān)鍵在于公司與黃光裕事件能否“劃清界限”。“如果最終結(jié)果可以使國(guó)美理順與黃光裕的關(guān)系,那么,公司未來(lái)的業(yè)務(wù)仍然能保持穩(wěn)定!

  國(guó)美11月24日發(fā)布的三季報(bào)顯示,今年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入364億元,同比增長(zhǎng)兩成;權(quán)益所有者應(yīng)占凈利潤(rùn)為15.93億元,同比增長(zhǎng)111.55%。綜合毛利率和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別提升至16.8%和5.1%。季報(bào)特別列明,公司財(cái)務(wù)狀況良好,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)保持在50天,由于公司為改善與供貨商關(guān)系,現(xiàn)金付款比例增加,應(yīng)付賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)從去年同期的137天下降到123天。

  但是,如果出現(xiàn)供應(yīng)商集中催討貨款的情況,國(guó)美電器的資金流將難以為繼。根據(jù)公司半年報(bào),截至今年6月30日,公司未經(jīng)審計(jì)的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)規(guī)模為143.02億元。其中,3個(gè)月內(nèi)到期的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)約94.43億元,3-6個(gè)月內(nèi)到期的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)約44.99億元,超過(guò)6個(gè)月以上的應(yīng)付賬款及票據(jù)約3.6億元。而三季報(bào)顯示,至今年9月30日,公司現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物為30.56億元。

  目前,公司已經(jīng)成立特別行動(dòng)委員會(huì),密切監(jiān)控并評(píng)估本次調(diào)查對(duì)國(guó)美的財(cái)務(wù)狀況和營(yíng)運(yùn)造成的影響。國(guó)美還表示,將聘請(qǐng)獨(dú)立會(huì)計(jì)師事務(wù)所,對(duì)公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估,并對(duì)關(guān)聯(lián)交易和內(nèi)部控制系統(tǒng)的有效性進(jìn)行審核。

  國(guó)美方面強(qiáng)調(diào),自2006年完成收購(gòu)永樂(lè)后,黃光裕已將公司的日常運(yùn)營(yíng)交給由總裁陳曉率領(lǐng)的8人決策委員會(huì),黃主要掌舵國(guó)美母公司的資本運(yùn)作。但值得注意的是,8人小組中的首席財(cái)務(wù)官周亞飛也正在接受警方調(diào)查。

  國(guó)海證券分析師欒雪飛表示,當(dāng)年,物美商業(yè)前董事長(zhǎng)張文中被羈押,致使該公司失去了至少一至兩年的擴(kuò)張機(jī)會(huì)。

  2008年家電零售商的銷售情況本就不甚理想,陳曉此前曾表示國(guó)美將放慢今后的擴(kuò)張速度,業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì),此次事件后,國(guó)美或?qū)⑦M(jìn)一步慢下腳步。

  “銀行很可能削減公司承兌匯票的額度,因此不排除國(guó)美未來(lái)可能在再次大幅削減未來(lái)資本性支出的同時(shí),通過(guò)關(guān)閉一部分盈利水平不高的老門店,以降低費(fèi)用支出,緩解供應(yīng)商還款壓力和來(lái)自銀行方面的壓力。這顯然為蘇寧電器搶占更多的市場(chǎng)份額、甚至爭(zhēng)奪國(guó)美原有的市場(chǎng)份額提供了機(jī)會(huì)!睓柩╋w預(yù)計(jì)。

  三聯(lián)商社 堅(jiān)守還是出局

  上周六,證監(jiān)會(huì)回應(yīng)市場(chǎng)熱點(diǎn)問(wèn)題時(shí)表示,“黃光?刂频谋本i潤(rùn)投資有限公司,在三聯(lián)商社和中關(guān)村重組、資產(chǎn)置換等重大事項(xiàng)過(guò)程中,有重大違法違規(guī)嫌疑。”這使得原本即在國(guó)美“資本棋局”中停滯不前的三聯(lián)商社,今后走向更加難以判定。

  此前,市場(chǎng)曾猜測(cè)三聯(lián)商社或?qū)⒊蔀閲?guó)美電器家電零售業(yè)務(wù)回歸的殼資源之一。然而,三聯(lián)商社的“殼”資源不佳,進(jìn)入國(guó)美譜系后,地位也一直比較尷尬,國(guó)美方面至今沒(méi)有實(shí)際進(jìn)入管理層。

  接近國(guó)美高層的人士認(rèn)為,“如果國(guó)美系卷入黃光裕事件進(jìn)而陷入資金危機(jī),不排除放棄三聯(lián)的可能!钡,在目前的紛擾狀況之下,問(wèn)題依舊的三聯(lián)商社即使轉(zhuǎn)讓,也很難以合適的價(jià)格覓得下家。

  國(guó)美電器取得三聯(lián)商社的代價(jià)不菲,今年2月,國(guó)美電器通過(guò)山東龍脊島拍下三聯(lián)商社2700萬(wàn)股的價(jià)格是每股19.90元,比當(dāng)時(shí)的股票市值高出了一倍多,加上第二次的成交價(jià)格5.94元/股,國(guó)美方面以6.723億元的總價(jià)格獲得了三聯(lián)商社4976.56萬(wàn)股份,平均每股價(jià)格約13元,遠(yuǎn)高于三聯(lián)商社上周五3.48元的收盤價(jià),賬面“浮虧”巨大。

  不過(guò),有接近三聯(lián)的人士表示,雖然從財(cái)務(wù)成本上來(lái)說(shuō),國(guó)美收購(gòu)三聯(lián)顯得頗不合算,但從當(dāng)時(shí)的戰(zhàn)略上看,仍然是值得的?刂迫(lián)后,山東市場(chǎng)將成為國(guó)美與蘇寧爭(zhēng)奪的天下。

  不過(guò),國(guó)美總裁陳曉本月初曾對(duì)本報(bào)記者表示,“管理層入駐是明年的事情,如何重組三聯(lián)商社,目前還沒(méi)有成型的方案。至于何時(shí)重組三聯(lián),還是很遙遠(yuǎn)的事情。”

  中關(guān)村 重新定位還是再重組

  國(guó)美系的拼圖上,中關(guān)村一直被定位成房地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的資本平臺(tái)。但是今年8月29日,中關(guān)村一紙董事會(huì)決議,宣告鵬潤(rùn)地產(chǎn)注入計(jì)劃擱淺。原因是“擬注入中關(guān)村的房地產(chǎn)類資產(chǎn)盈利前景不明確;融資前景亦不明朗,如果注入后不能立即籌集大量資金進(jìn)行開發(fā)投入的話,注入的房地產(chǎn)項(xiàng)目將面臨開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)!

  “現(xiàn)在看來(lái),原因并不是那么簡(jiǎn)單!币晃蝗谭治鰩熤赋。

  證監(jiān)會(huì)日前通報(bào)的對(duì)黃光裕旗下北京鵬潤(rùn)投資的調(diào)查顯示,中關(guān)村重組、資產(chǎn)置換等事項(xiàng)有重大違法違規(guī)嫌疑,涉及金額巨大,證監(jiān)會(huì)已經(jīng)將有關(guān)證據(jù)資料移送到公安機(jī)關(guān)。中關(guān)村董事長(zhǎng)許鐘民因涉嫌經(jīng)濟(jì)犯罪,目前也正在接受警方調(diào)查。

  中關(guān)村的命運(yùn)又將面臨重大不確定性。中關(guān)村今日公告,該事件的影響無(wú)法判定。券商分析人士指出,如果證監(jiān)會(huì)所指的事項(xiàng)成立,那么,鵬潤(rùn)地產(chǎn)注入中關(guān)村的方案顯然不可能獲得監(jiān)管部門的通過(guò)。

  今年5月,中關(guān)村公布的重大資產(chǎn)重組預(yù)案顯示,公司擬以14.67元/股的價(jià)格向控股股東鵬泰投資及一致行動(dòng)人定向增發(fā)12.27億股,一次收購(gòu)其合并持有的價(jià)值180億元的鵬潤(rùn)控股100%股權(quán)。

  資料顯示,鵬潤(rùn)控股下屬資產(chǎn)包括多個(gè)土地一級(jí)開發(fā)和土地整理項(xiàng)目及房地產(chǎn)二級(jí)開發(fā)項(xiàng)目。其中:土地一級(jí)項(xiàng)目主要位于北京市,總占地面積超過(guò)10052.38萬(wàn)平方米;二級(jí)開發(fā)項(xiàng)目主要集中在北京、重慶、無(wú)錫等城市,包括住宅、商業(yè)、寫字樓等,總規(guī)劃占地面積約52.56萬(wàn)平方米,建筑面積約101.61萬(wàn)平方米。

  2007年,鵬潤(rùn)控股凈利潤(rùn)為3497萬(wàn)元,該公司預(yù)測(cè)2008年和2009年凈利潤(rùn)將分別達(dá)到3.5億元和6億元以上。顯然,在房地產(chǎn)業(yè)景氣下行的趨勢(shì)下,鵬潤(rùn)控股的盈利能力將大打折扣。同時(shí),以現(xiàn)在的市盈率水平,鵬潤(rùn)控股的估值很難達(dá)到180億。

  那么,近期重組無(wú)望的中關(guān)村,將何去何從?

  中關(guān)村一位高管人士指出,目前公司的主業(yè)定位依然是科技地產(chǎn),各業(yè)務(wù)單元生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常,在沒(méi)有鵬潤(rùn)資產(chǎn)注入的情況下,公司也能維持運(yùn)營(yíng)和盈利,今年有關(guān)的業(yè)績(jī)承諾能夠?qū)崿F(xiàn)。

  現(xiàn)在,中關(guān)村的主要經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)包括中關(guān)村建設(shè)94%的股權(quán)和四環(huán)醫(yī)藥99%的股權(quán),其中,中關(guān)村建設(shè)是公司核心的盈利性資產(chǎn)。

  資料顯示,中關(guān)村原持有中關(guān)村建設(shè)45%的股權(quán),后與大股東進(jìn)行資產(chǎn)置換獲得中關(guān)村建設(shè)48.25%股權(quán)。其中,大股東鵬泰投資承諾,若北京中關(guān)村開發(fā)建設(shè)股份有限公司2008年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)未達(dá)到預(yù)測(cè)的6,221.78萬(wàn)元,鵬泰將以現(xiàn)金方式,在上市公司出具2008年年報(bào)前將差額部分補(bǔ)足。

  另外,中關(guān)村原計(jì)劃將持有的四環(huán)醫(yī)藥99%股權(quán)作價(jià)39,600萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給第一大股東鵬泰投資;將控股子公司北京中實(shí)混凝土有限責(zé)任公司將其持有的四環(huán)醫(yī)藥1%股權(quán)作價(jià)400萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給鵬泰投資。但后來(lái),公司決定暫緩。

  中關(guān)村一位高管向記者透露,目前四環(huán)正在重新打造經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò),這也是公司在保持盈利方面的考慮。(林喆)

編輯:魏恒】
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