從流通市值看不宜再加倉(cāng)

　　⊙東北證券

　　市場(chǎng)受從眾心理的影響往往會(huì)出現(xiàn)偏離價(jià)值中樞走勢(shì)，指數(shù)在利好氛圍和投資者情緒加速器助推下仍可能慣性沖高，但整體安全邊際已有所下降。目前A股市場(chǎng)有類似“5·30”前夜的狀態(tài)。從流通市值來(lái)看，2007年5月29日的流通市值為61794億，而周五流通市值已經(jīng)達(dá)到61633億，距離“5·30”時(shí)的流通市值高點(diǎn)只有一步之遙。投資者需要一份冷靜，不宜再大幅加倉(cāng)。

　　根據(jù)流通市值規(guī)模推演出“不宜再大幅的加倉(cāng)”的邏輯：理由1：本輪行情起于11月初的“四萬(wàn)億”政策概念、加速于信貸規(guī)模激增的流動(dòng)性概念，但是不利的條件是經(jīng)濟(jì)基本面未見根本性好轉(zhuǎn)、上市公司業(yè)績(jī)預(yù)警頻頻，全球股市在底部徘徊、A股市盈率與市凈率水平再次處于全球主要股市首位，限售股在進(jìn)入2月以來(lái)減持沖動(dòng)明顯增強(qiáng)，以及未來(lái)IPO、再融資的放開。理由2：近期市場(chǎng)演繹的主題驅(qū)動(dòng)力在于流動(dòng)性充裕，但是隨著行情的持續(xù)，未來(lái)市場(chǎng)的關(guān)注主題將有可能從流動(dòng)性充裕、政策利好，重新轉(zhuǎn)換到大小非、基本面、估值等方面。

　　資金推動(dòng)行情不能太樂觀

　　⊙民生證券

　　現(xiàn)在貨幣發(fā)行的18%的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)指數(shù)之和，也就揭示新發(fā)行的貨幣遠(yuǎn)超實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要，實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸納不了的大量資金或存銀行或流向股市等虛擬經(jīng)濟(jì)。信貸大量增加說明資金不是停在銀行，而是流向了社會(huì)。股市兼具投資和投機(jī)特點(diǎn)，也是吸納這些資金的主要場(chǎng)所。

　　盡管經(jīng)濟(jì)本身下降壓力有所緩解，但復(fù)蘇需要一個(gè)過程，低迷狀態(tài)不會(huì)馬上改變。股市主要的推動(dòng)力量來(lái)自資金面，1月份的貨幣發(fā)行和信貸增速是非常態(tài)的，可能是一個(gè)年度高點(diǎn)。高點(diǎn)回落會(huì)對(duì)沖一部分政策的累積效益，如果基本面不能及時(shí)跟進(jìn)，對(duì)這種資金推動(dòng)的行情也就不能過于樂觀�？傮w上市場(chǎng)低位放量，反彈應(yīng)還能持續(xù)一段時(shí)間，不過前期市場(chǎng)持續(xù)漲幅較大，后市震蕩程度會(huì)加大。

　　從估值修復(fù)轉(zhuǎn)為資金推動(dòng)

　　⊙上海證券

　　對(duì)1月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)整體給予了偏正面的解讀。結(jié)合宏觀分析師的觀點(diǎn)，我們認(rèn)為其中隱含了市場(chǎng)超預(yù)期上漲反饋的情緒化解讀，而1月份宏觀數(shù)據(jù)喜憂參半應(yīng)該是理性的判斷。在“喜憂參半”過程中，“憂”的解讀潛伏著未來(lái)逆轉(zhuǎn)反彈的因素。

　　在流動(dòng)性充裕現(xiàn)狀下，市場(chǎng)趨勢(shì)具有自我強(qiáng)化特征。2009年動(dòng)態(tài)PE20倍對(duì)應(yīng)上證綜指2300點(diǎn)水平，本周如果大盤站上2300點(diǎn)并進(jìn)一步拓展空間，標(biāo)志著本輪行情已經(jīng)偏離經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期與估值修復(fù)階段，進(jìn)入了資金推動(dòng)階段。目前市場(chǎng)來(lái)自合理估值的壓力漸趨沉重，我們認(rèn)為上證綜指2300點(diǎn)將成為估值修復(fù)與資金推動(dòng)的“分水嶺”。如果沒有進(jìn)一步超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支持，市場(chǎng)情緒與樂觀的流動(dòng)性預(yù)期將成為大盤的主要推動(dòng)力，因此，震蕩上行趨勢(shì)本周依然將延續(xù)。

　　2300點(diǎn)之上潛在風(fēng)險(xiǎn)已大

　　⊙民族證券

　　雖然國(guó)內(nèi)一些金融、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，但這并不意味著經(jīng)濟(jì)下滑已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)很可能出現(xiàn)第二次下探。當(dāng)反彈已經(jīng)進(jìn)行到2300點(diǎn)之上時(shí)，潛在風(fēng)險(xiǎn)要高于潛在收益；目前公募偏股型基金整體上申購(gòu)、贖回基本持平。貨幣型基金轉(zhuǎn)為偏股型基金明顯增加。而通過券商轉(zhuǎn)入的保證金雖有增加，但并沒有大幅度增加�？梢哉f，春節(jié)以后加入多方陣營(yíng)的資金更多地來(lái)自于存量資金；2009年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主、美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼日前表示：到2011年世界經(jīng)濟(jì)將真正進(jìn)入到蕭條期，人們將看到的是零利息、通貨膨脹和無(wú)復(fù)蘇跡象，這種情況還將延續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。

　　如果繼續(xù)參與游戲，首先要認(rèn)清的是，基本面并不支持目前的這種玩法。其次，游戲最終是要結(jié)束的，不妨多一分謹(jǐn)慎。

　　估值修正型反彈泡沫再現(xiàn)

　　⊙招商證券

　　許多證據(jù)表明歐美金融市場(chǎng)的流動(dòng)性陷阱似乎正在緩解，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)新一輪的違約風(fēng)險(xiǎn)正面臨爆發(fā)，或?qū)⒃俅螞_擊銀行體系，則目前全球金融市場(chǎng)的短暫企穩(wěn)也可能只是暴風(fēng)雨前的平靜。

　　資金持續(xù)流入使得反彈可能還具備延續(xù)的時(shí)間和空間。我們?cè)�估�?009年滬深300指數(shù)核心運(yùn)行區(qū)間為[1600，2300]，由于估值對(duì)正面因素具備較強(qiáng)的彈性，極端樂觀情況下上限可達(dá)2650點(diǎn)。這將對(duì)應(yīng)約3倍的PB，具有較大的泡沫成分。因此我們提醒投資者，下一階段的反彈將是一個(gè)估值風(fēng)險(xiǎn)逐漸積累過程。

　　策略上建議評(píng)估景氣反彈程度、逢高減持估值提升到位的行業(yè)，把握熱點(diǎn)切換邏輯，增持估值具有提升空間的行業(yè)：去庫(kù)存化后的復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)行為將隨后帶來(lái)能源、交運(yùn)行業(yè)的景氣反彈；建筑、電力設(shè)備、鐵路設(shè)備等行業(yè)估值約束或?qū)⒔獬�；�?qiáng)周期性行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)將視其接到訂單情況而分化；消費(fèi)類公司或?qū)⒁蛳嚓P(guān)政策刺激而受到更多關(guān)注；本周行業(yè)研究員推薦的股票中，建議關(guān)注華北制藥、南方航空、大立科技、巴士股份、建投能源等。