從全球大宏觀經(jīng)濟(jì)循環(huán)的角度，我們來看中國經(jīng)濟(jì)和中國股市目前處在哪個階段，在這個市場中，作為普通投資人，應(yīng)當(dāng)看到的機(jī)會和風(fēng)險是什么？若把過去兩年的全球經(jīng)濟(jì)作為背景看中國與全球經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，就能理解目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性特征和未來的經(jīng)濟(jì)走勢。

　　虛實失衡釀成經(jīng)濟(jì)危機(jī)

　　把金融海嘯視為一個經(jīng)濟(jì)周期的階段，我們來看金融海嘯目前究竟處在一個什么狀態(tài)？這場金融海嘯發(fā)源于美國的次貸危機(jī)，其實就是美國的華爾街和政府幫助美國窮人住進(jìn)了大房子，房子里面裝的是“中國制造”的產(chǎn)品，于是許多中國的工人有了工作，我們的外匯儲備急劇增長，我們又去購買美國的金融產(chǎn)品，這些外匯又回流到美國，讓更多的美國窮人住進(jìn)了大房子，更多的中國產(chǎn)品出口到美國，更多的中國人有了工作。

　　這是一個經(jīng)濟(jì)循環(huán)，中美之間就像一輛車的兩個輪子，左邊這個輪子是美國的高消費、高舉債，右邊這個輪子是中國的高生產(chǎn)、高出口，兩個輪子推著一輛車，單看哪邊都是個瘸子，攙扶在一塊就平衡了。次貸危機(jī)正是在這種平衡的基礎(chǔ)上突然陷入了失衡，因為美國的窮人搬出了大房子，每十三棟房子就有一棟被銀行拍賣，中國制造的產(chǎn)品失去了出口市場，中國就面臨著產(chǎn)能過剩的挑戰(zhàn)，全球經(jīng)濟(jì)就是從平衡轉(zhuǎn)為失衡。

　　這是一個大宏觀經(jīng)濟(jì)循環(huán)中產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)性失衡，在美國表現(xiàn)為金融危機(jī)，表現(xiàn)為消費的萎縮，在中國就必然是產(chǎn)能過剩。所以我們需要擴(kuò)大內(nèi)需，把美國人不消費的東西轉(zhuǎn)變成本土的消費。

　　假設(shè)我們站在月球上俯瞰世界，把世界看成一張資產(chǎn)負(fù)債表，在過去兩年之中，全球證券化的財富蒸發(fā)了50多萬億美元，實體經(jīng)濟(jì)的財富從大米到石油按照價格波動重新核算，蒸發(fā)了30~70%；如果在月球上能夠看到地球上的房子，全世界已經(jīng)建成的房子，整體平均貶值了20~30%；如果能夠數(shù)出企業(yè)的個數(shù)，我們會發(fā)現(xiàn)企業(yè)消失了近20%。這時我們看到，資產(chǎn)已經(jīng)發(fā)生了大幅貶值，但負(fù)債不僅沒有少一分錢，反而在增加。

　　這時我們應(yīng)當(dāng)看到，這場金融海嘯真實原因來源于另外一種失衡，也就是這個世界負(fù)債高于資產(chǎn)，紙面財富高于實體財富。當(dāng)今世界的財富就像一張四條腿的桌子，一條腿是實體經(jīng)濟(jì)，另外三條腿就是三張紙：貨幣、股票、債券。政府刺激經(jīng)濟(jì)是其中兩張紙，左手是債券，右手是貨幣，通貨膨脹了，發(fā)點債，回籠貨幣；通貨緊縮了，買回點債，多發(fā)點貨幣，于是政府手里這兩張紙給我們帶來希望，但是我也告訴大家，正是這兩張紙釀成了這場危機(jī)。

　　虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，就像當(dāng)年老子講的虛實相生或有無相生：虛實平衡則相生，虛實失衡則相克。金融海嘯是一個周期性的現(xiàn)象，發(fā)生在市場經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部，而這場金融海嘯真正原因來源于虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)之間的動態(tài)失衡。從這個角度來解讀股票市場，就會看到股票市場作為虛擬經(jīng)濟(jì)的核心，事實上總在反映著市場經(jīng)濟(jì)中的虛實平衡與失衡。在平衡狀態(tài)下，我們會看到牛市，在失衡狀態(tài)下，我們會看到熊市。

　　股市就在這個過程當(dāng)中調(diào)節(jié)著全社會的資金流量，主導(dǎo)著全社會的資源配置，使經(jīng)濟(jì)不斷地從平衡到失衡、失衡再到平衡。事實上，從二次大戰(zhàn)以來，每十年一次的金融危機(jī)和我們形影相隨，它發(fā)生在不同的地點，但是結(jié)果卻非常相似，都表現(xiàn)為金融市場的劇烈振蕩，貨幣匯率急劇調(diào)整，宏觀經(jīng)濟(jì)整體收縮。因此，我們今天所經(jīng)歷的金融海嘯還會再來，這是一個周期性的現(xiàn)象，這個周期發(fā)生在全球經(jīng)濟(jì)，在不同的國家表現(xiàn)為不同的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，在美國表現(xiàn)為金融市場的萎縮，在中國表現(xiàn)為產(chǎn)能過剩，在原材料生產(chǎn)國表現(xiàn)為大宗商品價格急劇下滑。

　　買股票不是買公司

　　在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，如果我們把實體經(jīng)濟(jì)的價值比作金木，虛擬經(jīng)濟(jì)比作水火，什么情況下財富會蒸發(fā)，一定是水碰到了火，水火碰到一起，先是沸騰而產(chǎn)生泡沫，然后蒸發(fā)后化為塵埃。用金木水火土解讀現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的價值體系，虛擬經(jīng)濟(jì)是水火，所以說投資如赴湯蹈火。

　　虛擬經(jīng)濟(jì)的價值會讓人產(chǎn)生一種幻覺，讓你脫離真實的價值，比如說我給大家每人一塊月餅，這塊月餅最多值10塊錢，現(xiàn)在換一個方式，我把月餅裝進(jìn)禮品盒，然后套上禮品袋，加上花和卡片，你們會看到我送給你的是一個禮品，很明顯，這個月餅已經(jīng)不是作為消費品的月餅，而是作為交易品的月餅，這時候你再看這盒月餅，你看見月餅了嗎，沒有，你真關(guān)心這個月餅是什么味道嗎，你不關(guān)心。我們把月餅換成公司，一個公司的價值就是這塊月餅，保薦人套上塑料盒送到證監(jiān)會，證監(jiān)會套上禮品盒，蓋個章子，轉(zhuǎn)送給交易所，交易所看到盒上有證監(jiān)會的章，就開始發(fā)號搖號了。這時作為投資人，你們看見的是交易所的號碼，證監(jiān)會的印章，保薦人的報告，你們關(guān)心公司本身的價值嗎？所以，經(jīng)歷了這場暴漲暴跌，大家至少應(yīng)該接受一個事實：公司的價值和股票的價值不是一個價值，買股票不是買公司。

　　所以說，股票的價值和公司的價值在絕大多數(shù)時間是背離的。中國股市是一個交易價值驅(qū)動的市場，而交易價值的支柱是市場情緒和資金流動。

　　股市企穩(wěn)并非回暖信號

　　中國面臨的挑戰(zhàn)來源于哪里？一方面來源于國際市場上需求下降，貿(mào)易萎縮帶來國內(nèi)產(chǎn)能過剩。于是為了化解危機(jī)，創(chuàng)造就業(yè)，我們必須發(fā)行貨幣來刺激經(jīng)濟(jì)。在這樣一個政策循環(huán)和經(jīng)濟(jì)循環(huán)的互動當(dāng)中，經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在開始企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)這一線陽光“照”在股市上，就出現(xiàn)了震蕩上行的趨勢。我們不能把這種現(xiàn)象解讀為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的開始，如此嚴(yán)重的金融危機(jī)，怎么可能在這么短的時間消失？今年一季度，GDP6.1%的增長率，股市突破了短期波動的上限，似乎預(yù)告了全面經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的開始。這時我給大家解讀一個數(shù)字：6.1%的經(jīng)濟(jì)增長并不意味著經(jīng)濟(jì)真正復(fù)蘇。

　　國資委官員曾經(jīng)講過，8%的經(jīng)濟(jì)增長要求有12%以上的工業(yè)增長。這告訴大家，中國過去5年的工業(yè)增長和GDP增長之間有一個對應(yīng)關(guān)系，GDP每增長1%，工業(yè)增加值增長1.5%。用這個比例把一季度的GDP拆開看，第一季度的GDP增長中，生產(chǎn)性增長是3.7%，生產(chǎn)性GDP增長的速度仍然在以非常高的速度下滑，所以現(xiàn)在說經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還為時尚早，至少還要看一個季度。

　　但是在第二季度，我們擔(dān)心銀行的流動性回收和政府的政策性降溫，這是我最近給大家的預(yù)警：第二季度股市將可能因此出現(xiàn)比較大的調(diào)整，調(diào)整幅度可能會超過10-15%。第一季度在大部分時間內(nèi)，央行都在釋放流動性，商業(yè)銀行一個季度發(fā)放的貸款接近4.6萬億。

　　我們現(xiàn)在執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，但是第一季度中國新增貨幣投放的增長速度是31%，這已經(jīng)不是適度寬松了，而是擴(kuò)張性貨幣加擴(kuò)張性財政。那么當(dāng)政策如此生效的時候，是否應(yīng)該踩剎車了呢？如果今年按這個速度在2009年放出15萬億的信貸，意味著5年后銀行體系會破產(chǎn)，這種威脅怎么可能不警覺？所以我們注意到過去連續(xù)四個星期，銀行已開始回籠貨幣，股市從2580點開始下滑，這就是一個信號：如果政策再降溫，股市還會回調(diào)，因為到目前為止，我們并沒有看到經(jīng)濟(jì)的基本面改善支撐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。