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公司債熱銷 機構“打新債”獲利不菲

2008年09月10日 13:54 來源:上海證券報 發(fā)表評論

  從發(fā)行和交易市場表現(xiàn)來看,眼下公司債、企業(yè)債市場趨暖的變化越來越明顯。

  申購年化收益率達85%

  公司債上周繼續(xù)演繹瘋狂,新上市的08中糧債上市兩天收益率下降60bp,凈價收益達到5%,申購年化收益率則達到85%左右,債券似乎和股票一樣變成了高波動、高收益的交易品種。

  此外,新發(fā)行的08萬科債受到市場追捧,不但追加發(fā)行,且據(jù)媒體報道網(wǎng)下認購倍數(shù)達到幾十倍,反映出交易所市場“打新債”的熱情空前高漲。

  毫無疑問,債券市場環(huán)境整體趨暖、股市不振都是推動打新債的動力。

  相當于100%的“中簽率”

  同時對打新債的資金來說,還有一個有利的因素在于與股票申購的“中簽率”概念不同,債券網(wǎng)下申購不占用資金,相當于100%的“中簽率”。

  因為,網(wǎng)下申購是主承銷商根據(jù)網(wǎng)下認購倍數(shù)在投資者間按比例配售。舉例來說,如果債券發(fā)行規(guī)模100億元,投資者在網(wǎng)下申購30億元,而網(wǎng)下申購總體規(guī)模達到300億元,即認購倍數(shù)為3,則該投資者可獲取的配售額度為10億元,但由于申購的30億元只是申購意向,并不真實占用資金,只需在繳款日繳納10億元債款,因此相當于100%的“中簽”。

  如果新債上市后有較好的流動性,且能夠獲取價差收益,且申購收益非常可觀。

  信用利差擴大風險需提防

  從長期來看,不同信用資質(zhì)的公司債收益率必然出現(xiàn)分化,供給加大和經(jīng)濟下滑的風險亦將在信用利差中有所體現(xiàn);并且,網(wǎng)下認購的優(yōu)點在于100%“中簽”,但在打新債熱情高的環(huán)境下,則有可能放大真實需求,如前例中30億元的申購資金對應的真實需求也許僅為10億元,一旦股市好轉(zhuǎn)或其他因素促發(fā)資金流動,新債需求下降,則可能出現(xiàn)申購規(guī)模的迅速萎縮或個別投資者申購資金不足的情況。因此,中長期來說,信用利差擴大的趨勢仍是我們需要警惕的風險。

  在這樣一種行情下,公司債的短期波動難以預料,因為如果投資者的投資參考基準是“持有2個月,本金不虧”或“設置一個止損線”,而不是以國債收益率作為無風險利率的定價基準,則信用風險和公司債定價都變得難以駕馭。

  我們認為,對于一些優(yōu)質(zhì)品種,“打新債”的機會階段性存在。以08萬科債為例,在行業(yè)偏弱的環(huán)境下,投資者對房地產(chǎn)行業(yè)風險持謹慎觀點,傾向于降低行業(yè)配置比例,而在結構上則著重配置風險較小的龍頭企業(yè)并低配或不配資質(zhì)較差的企業(yè)。萬科債作為行業(yè)龍頭,面臨的主要還是行業(yè)風險,真實財務狀況并非堪憂,因此其配置需求依然較大,投資者更希望能在萬科債上獲取有吸引力的收益;同時,由于公司債的發(fā)行利率相對二級市場收益率往往是滯后的反應,萬科無擔保公司債7%的詢價下限為其帶來了安全邊際較高的套利空間,在市場短期大幅反轉(zhuǎn)的可能性較小的情況下,交易型策略自然是首選。

  此外,后續(xù)一些下滑行業(yè)中的龍頭企業(yè)同樣是可以關注的“打新債”品種。(申萬研究所 屈慶 張睿 張磊)

編輯:藍玉貴】
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