“大部分人入得寶山,卻空手而回或只拿回些破銅爛鐵,更有人被迫斷臂求生”,這是臺(tái)灣地區(qū)上世紀(jì)90年代股災(zāi)后,一位股評(píng)人士的評(píng)述。而在十余年后,A股的一輪大牛市再次上演同樣的悲劇。為何不論是短線(xiàn)操作,還是價(jià)值投資、長(zhǎng)線(xiàn)持有都讓股民黯然神傷?

　　在廣州一家著名外資企業(yè)工作的股民孔妮(化名)在2006年初入股市,跟著一些朋友在股市上頻頻短線(xiàn)操作,一年過(guò)去大牛市中不勝反輸。痛定思痛之后,孔妮開(kāi)始反思自己的投資。在閱讀了大量巴菲特和彼得·林奇等價(jià)值投資大師的著作后,她認(rèn)為找到了屬于自己的“圣杯”,決定采取“選擇優(yōu)質(zhì)公司,長(zhǎng)期持有”的策略。經(jīng)過(guò)反復(fù)比較,2007年3月,她以33元的價(jià)格買(mǎi)入中國(guó)人壽,隨后的“5·30”股災(zāi),讓她慶幸自己堅(jiān)持了價(jià)值投資,沒(méi)有參與題材股炒作；半年后她的股票市值已經(jīng)翻番,更讓她堅(jiān)定了信心。然而誰(shuí)想中國(guó)人壽在攀越75.98元的高峰后一路向下,最近一個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)為31.54元,孔妮的賬戶(hù)再次出現(xiàn)虧損。

　　股市財(cái)富如鏡花水月。當(dāng)然,孔妮的故事并不是最讓人扼腕長(zhǎng)嘆的例子。在50元買(mǎi)入中國(guó)鋁業(yè),高唱“單戀一枝花,百元牛股抬頭見(jiàn)”；在48元買(mǎi)入“亞洲最賺錢(qián)的公司”中國(guó)石油；“買(mǎi)保險(xiǎn)不如買(mǎi)保險(xiǎn)股”,在140元買(mǎi)入中國(guó)平安。神州大地上,2007年以來(lái)多少投資者懷價(jià)值投資之心而來(lái),傷痕累累而去。

　　在中國(guó)的股市上,價(jià)值投資是確實(shí)值得堅(jiān)守,還是只是莊家“美麗的謊言”?為此,記者采訪(fǎng)了匯添富基金首席投資理財(cái)師劉建位、華安成長(zhǎng)和華安中國(guó)A股基金經(jīng)理劉光華、金元證券高級(jí)策略研究員徐傳豹。他們一位是從1999年就開(kāi)始潛心研究并翻譯4部巴菲特著作的學(xué)者；一位是秉承價(jià)值投資的公募基金經(jīng)理；一位是在A股混跡十幾年的草根派投資高手。聽(tīng)聽(tīng)他們?nèi)绾慰创�股市的輪�?如何理解真正的價(jià)值投資?

　　好公司未必是好股票

　　“真正的價(jià)值投資者只會(huì)選擇物美價(jià)廉的股票,例如巴菲特投資中石油H股,在1港元買(mǎi)入10港元賣(mài)出,這才是真正的價(jià)值投資”,劉建位開(kāi)門(mén)見(jiàn)山,表示很多投資者的第一個(gè)誤區(qū)認(rèn)為,買(mǎi)了白馬股就可以高枕無(wú)憂(yōu),高位買(mǎi)入白馬股跟炒作垃圾股同樣危險(xiǎn),例如中國(guó)平安、中國(guó)鋁業(yè)等藍(lán)籌股,最高跌幅都已經(jīng)達(dá)到60%!

　　“選擇好公司當(dāng)然是長(zhǎng)期投資的前提,但是好公司未必是好股票,買(mǎi)入的價(jià)格非常重要”,劉光華也重申了同樣的觀點(diǎn)。他表示,在市場(chǎng)狂熱的時(shí)候,好公司也會(huì)被高估,當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)后,也會(huì)出現(xiàn)調(diào)整�！跋鄬�(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言,個(gè)人投資者會(huì)面臨信息滯后的問(wèn)題,等股票漲起來(lái)了才會(huì)去找找研究報(bào)告來(lái)看；等股票暴跌了才考慮要不要賣(mài)股票”。

　　長(zhǎng)期持有并不排斥波段操作

　　長(zhǎng)期持有是否就意味著不要做波段?很多中小投資者做波段反而會(huì)被其所傷。

　　劉光華告訴記者,作為掌握上百億資金的基金經(jīng)理,其實(shí)也并不排斥波段操作。“任何一只股票,在某一階段都有其合理的價(jià)格區(qū)間。低估了我們就買(mǎi)入,股價(jià)偏高了我們就會(huì)賣(mài)出,很多投資者喜歡看基金的一季報(bào)和二季報(bào),有些股票雖然倉(cāng)位沒(méi)有變化,但其實(shí)我們?cè)谥虚g可能已經(jīng)有過(guò)幾次買(mǎi)賣(mài)了。關(guān)鍵是對(duì)股票估值是否能有正確的把握”。

　　而徐傳豹自己則總結(jié)了16字的投資原則,“從上而下,長(zhǎng)期持有,關(guān)注成長(zhǎng),趨勢(shì)交易”,他強(qiáng)調(diào)趨勢(shì)交易目的在于穩(wěn)健而非超額收益。他建議,如果持有的個(gè)股在上升通道中,跌破了5日均線(xiàn)時(shí)不妨先出來(lái)觀望一下,分析下下跌的原因,等到趨勢(shì)明朗了再追回來(lái),雖然可能損失一些利潤(rùn),但保證了安全�！叭绻�這樣,就不會(huì)被深套”。

　　“當(dāng)然,我們也有看錯(cuò)的時(shí)候,比如說(shuō)買(mǎi)了之后,股價(jià)還在跌；賣(mài)了之后,股價(jià)還會(huì)漲,這樣的情形并不少”,劉光華表示,市場(chǎng)總會(huì)在過(guò)度悲觀和過(guò)度樂(lè)觀之間反復(fù),市場(chǎng)情緒很難把握,關(guān)鍵還是要分析透自己手上的股票。

　　一年半年不是長(zhǎng)期投資

　　“在樂(lè)觀時(shí)候買(mǎi)股票,悲觀時(shí)候賣(mài)股票的人,都是偽價(jià)值投資者,”劉建位稱(chēng),很多投資者號(hào)稱(chēng)是價(jià)值投資,長(zhǎng)線(xiàn)持有,卻天天看著股價(jià)的波動(dòng),“對(duì)于長(zhǎng)期投資來(lái)說(shuō),實(shí)際上1年半年只是很短的時(shí)間”。他舉了巴菲特投資可口可樂(lè)的例子,“1988年買(mǎi)入的時(shí)候,股票市值是10億美元。1997年到了120億美元,后來(lái)跌到了54億美元,到現(xiàn)在才回復(fù)到了107億美元。從1997年到現(xiàn)在,10年間并沒(méi)有賺錢(qián)”,劉建位笑言,如果是偽價(jià)值投資者,可能早就忍不住割肉了。

　　有的投資者認(rèn)為,基金經(jīng)理管的不是自己的錢(qián),所以心態(tài)好,可以做長(zhǎng)線(xiàn)。對(duì)此,劉光華表示,“的確基金經(jīng)理投資一只股票,不太關(guān)注短期的股價(jià)波動(dòng),但實(shí)際上市場(chǎng)大跌的時(shí)候,作為基金經(jīng)理我們的心情也很難受。不過(guò)和個(gè)人投資者不同的是,無(wú)論市場(chǎng)如何變化,機(jī)構(gòu)投資者有必要堅(jiān)守投資的原則。我們會(huì)反思,市場(chǎng)大跌之后是否意味著機(jī)會(huì)的來(lái)臨?去年基金銷(xiāo)售火爆的時(shí)候,投資者保持謹(jǐn)慎是對(duì)的；現(xiàn)在基金賣(mài)不動(dòng)、基民忙著贖回的時(shí)候,是否該多一份貪婪?”劉光華認(rèn)為,逆向思維是投資者應(yīng)具備的技巧。

　　劉建位還提出,很多人混淆了復(fù)利和單利的概念�！鞍头铺�40年賺了4000倍,有的人一除,哇!1年100倍,實(shí)際上復(fù)合收益率算下來(lái),每年的復(fù)合收益率只有22%�！彼�表示,真正的長(zhǎng)期投資者,更重視財(cái)富的穩(wěn)健增值,像滾雪球一樣,越滾越大。

　　活學(xué)活用“巴菲特”

　　巴菲特最近表示,假設(shè)目前道指是13000點(diǎn),而預(yù)期本世紀(jì)的股市年收益率達(dá)到10%,而收益中的2%來(lái)自分紅8%來(lái)自股價(jià)上漲,那么就是在假設(shè)道瓊斯指數(shù)在2100年達(dá)到24000000點(diǎn)。而中國(guó)股市目前的分紅率不到1%!不少投資者認(rèn)為,中國(guó)股市不能長(zhǎng)期投資,就是因?yàn)閲?guó)內(nèi)上市公司沒(méi)有分紅文化,只能是做差價(jià)的零和甚至負(fù)和游戲。

　　對(duì)此,劉光華表示不能一概而論�！鞍头铺厮�在的美國(guó)股市,是個(gè)成熟市場(chǎng),成熟企業(yè)多,重視分紅,他的言論是在這樣的環(huán)境下作出的。而中國(guó)是個(gè)新興市場(chǎng),很多高速成長(zhǎng)的企業(yè)。如果企業(yè)將利潤(rùn)留存用于滾動(dòng)發(fā)展的回報(bào)率高于分紅后投資者的投資回報(bào)率,分紅反而不恰當(dāng)了。另外像國(guó)內(nèi)銀行擴(kuò)展很快,由于資本充足率的限制,如果分紅未來(lái)還要再融資攤薄每股收益”。

　　而在股市摸爬滾打多年的徐傳豹,則表示中國(guó)目前還是一個(gè)“政策市”,投資者除了關(guān)注公司價(jià)值外,還要體會(huì)政策的導(dǎo)向�！跋�5·30之前的兩個(gè)星期,證監(jiān)會(huì)高調(diào)要求加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)教育；而11月至今的大跌,證監(jiān)會(huì)高層在十七大期間也有過(guò)‘風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)極大’的言論”,現(xiàn)在政策面的態(tài)度已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)暖,投資者在暴跌后反而應(yīng)該積極樂(lè)觀�！肮芾韺舆�是希望有個(gè)長(zhǎng)期牛市的,我們自己應(yīng)該要有信心”。

　　目前該貪婪而非恐懼

　　正如巴菲特所說(shuō),我們要在別人貪婪時(shí)恐懼,在別人恐懼時(shí)貪婪。值得注意的是,記者采訪(fǎng)的三位投資專(zhuān)業(yè)人士,都明確地提出,現(xiàn)在投資者應(yīng)該適度地“貪婪”。

　　劉光華表示,雖然目前全球經(jīng)濟(jì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)都還存在很大不確定性,但是在連續(xù)暴跌之后,很多優(yōu)質(zhì)公司的動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)不到20倍,個(gè)別公司甚至不到10倍�！袄潇o下來(lái)看,人民幣還在加速升值,對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的推動(dòng)作用越來(lái)越明顯；經(jīng)濟(jì)雖然放緩,但是GDP增速依然保持8%到10%的增長(zhǎng),3到5年內(nèi)復(fù)合增長(zhǎng)率在30%以上的公司也不少,對(duì)于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō),現(xiàn)在的市場(chǎng)比6000點(diǎn)的市場(chǎng)更有吸引力”。

　　徐傳豹認(rèn)為,最近萬(wàn)科A已經(jīng)明顯有主力資金進(jìn)場(chǎng),藍(lán)籌股蠢蠢欲動(dòng),輕倉(cāng)的投資者應(yīng)該可以分批進(jìn)場(chǎng)了。(賈肖明）