年初至3月27日，上證國債指數(shù)下跌了0.22%，而個人可參與交易的上證企業(yè)債指數(shù)和公司債指數(shù)分別上漲了0.93%和1.75%。而企業(yè)債的發(fā)行更是加速，今年 一季度的發(fā)行期數(shù)達(dá)到2008年全年的一半還多。地方債近期紛紛由各地政府主導(dǎo)紛紛放行。面對資金和發(fā)行均在寬松的債市，是選風(fēng)險與收益均高的企業(yè)債、公司債？還是買低風(fēng)險低收益的地方債？信達(dá)證券債券研究員李建朋詳解時下債市投資。

　　從參與的方式來看，個人投資者有間接參與和直接參與兩種方式，間接參與主要是指個人投資者通過購買一些資產(chǎn)組合包含債券的基金、保險、信托產(chǎn)品、券商或銀行的理財產(chǎn)品，間接投資債券市場；直接參與，則是投資者直接參與債券市場投資。

　　目前，債券市場按場所劃分，可分為銀行間、交易所和商業(yè)銀行柜臺三個主要的債券市場。作為個人投資者，可以直接參與的債券市場只有交易所和商業(yè)銀行柜臺這兩個市場，而銀行間債券市場只有間接參與這一種方式，即通過基金公司的債券基金或者 銀行的理財產(chǎn)品參與。

　　●國債地方債低風(fēng)險低收益

　　從投資品種上看，個人投資者可以直接參與交易所上市的國債和企業(yè)債券、公司債券(其中包括可轉(zhuǎn)債和分離債純債)，或者通過商業(yè)銀行柜臺購買儲蓄式國債；最近開始發(fā)行的財政部代發(fā)地方政府債也可以直接參與。目前只有國債和財政部代發(fā)的地方政府債可以免除利息稅，而投資其他債券品種需要繳納20%的利息稅。

　　但國債(記賬式)與地方債由于低風(fēng)險，收益率均不高。目前1年期上交所國債收益率只有1%左右，比1年定期存款利率(2.25%)低100個基點(diǎn)以上，加上商業(yè)銀行定期存款利率稅暫停征收，國債免利息稅的優(yōu)勢也蕩然無存。因此，與定期存款相比，對于個人投資者而言，國債的吸引力只剩下良好的流動性。而正在發(fā)行的地方債，類似于“準(zhǔn)國債”，財政部對其收益也進(jìn)行了規(guī)定，相對來說，也只是流動性均高，從收益看，無論是記賬式國債還是地方債均無多大吸引力。

　　近期儲蓄式國債發(fā)行，在各媒體均報道了因?yàn)橘徺I難度較大，搶購的情況。由于各個銀行在發(fā)售時均有數(shù)額限制，很難購買到儲蓄式國債。對于喜歡低風(fēng)險的投資者來說，與其排隊等候，不如將錢計算好，直接做成定期存款。

　　●企業(yè)債加速

　　個人可關(guān)注交易所債市

　　由于2008年下半年國債、央票、金融債等債券品種的收益率下降過快，債市的熱點(diǎn)轉(zhuǎn)移到收益率依然較高的信用債券市場。

　　今年大量發(fā)行的企業(yè)債券開始日益注重交易所債券市場，例如，“09華菱債”是企業(yè)債實(shí)行核準(zhǔn)制以來首家通過網(wǎng)上路演進(jìn)行發(fā)行推介的債券，09哈城投和09懷化城投債在深交所預(yù)設(shè)發(fā)行額高達(dá)發(fā)行總額的50%。

　　這也與企業(yè)債發(fā)行加速有關(guān)。進(jìn)入2009年來，企業(yè)發(fā)行人積極性高，審批也更加迅速。2009年截至2月27日，企業(yè)債發(fā)行期數(shù)為41只，2008年全年企業(yè)債發(fā)行期數(shù)為71只。今年一季度企業(yè)債發(fā)行期數(shù)達(dá)到了2008年全年企業(yè)債發(fā)行期數(shù)的一半還多。另外，2008年發(fā)行的71只企業(yè)債中，有59只是下半年發(fā)行的。企業(yè)債發(fā)行加速，開始于積極財政政策的實(shí)施和4萬億投資計劃的啟動，按目前的發(fā)行速度，預(yù)計2009年上半年就將超過2008年全年的企業(yè)債發(fā)行數(shù)量。

　　今年以來發(fā)行的企業(yè)債的收益在5%-7%之間，而企業(yè)債上市，均有不錯的表現(xiàn)，因此個人投資者可重點(diǎn)關(guān)注此類企業(yè)債，但因?yàn)榫W(wǎng)上認(rèn)購的數(shù)額有限，且認(rèn)購時，以時間優(yōu)先的原則 ，投資者最好在申購當(dāng)日盡早申購。

　　同時因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)開始企穩(wěn)，PMI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)三個月反彈，3月上旬的全國發(fā)電量同比上漲1%左右，回暖跡象明顯。一般認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇時，整體上企業(yè)的財務(wù)處于最穩(wěn)健的時期，財務(wù)杠桿和庫存壓力均比較低，企業(yè)出現(xiàn)違約風(fēng)險的概率也比較低。所以，信用債券的信用違約風(fēng)險也比較低，信用風(fēng)險利差存在下降的空間。

　　另一方面，在連續(xù)數(shù)次降息之后，進(jìn)一步降息的可能性較小，而在財政政策結(jié)束之前，加息也比較遙遠(yuǎn)，我國的利率水平已經(jīng)處于一個平坦的底部區(qū)域，這樣一來，國債的收益率顯得過低，只有收益率依然較高的信用債券還存在一定的比較優(yōu)勢。最后，考慮到A股行情還未結(jié)束，伴隨著正股價格的上漲，對應(yīng)的可轉(zhuǎn)換債券也將同步上漲。

　　目前相同信用等級、相同剩余期限的企業(yè)債，有合格擔(dān)保和無合格擔(dān)保的企業(yè)債券之間，存在50到140個基點(diǎn)的利差，其中AAA級有合格擔(dān)保和無合格擔(dān)保的之間約為50個基點(diǎn)，而AA-級的之間約140個基點(diǎn)。(信達(dá)證券債券分析師　李建朋)