長江電力將擁有三峽工程全部發(fā)電資產(chǎn)

　　長江電力重大資產(chǎn)重組 交易目標資產(chǎn)愈千億元

　　今日，停牌時間長達1年之久的長江電力(600900)復(fù)牌，市場也隨之迎來了三峽總公司主營業(yè)務(wù)的整體上市，目標資產(chǎn)規(guī)模高達上千億元。作為迄今為止我國資本市場資產(chǎn)規(guī)模最大的重大資產(chǎn)重組，此次整體上市也為我國資本市場的發(fā)展刻下濃墨重彩的一筆。日前，長江電力董事長李永安在接受筆者采訪時表示，此次整體上市之后，長江電力將一躍成為全球最大的水電上市公司。

　　停牌一年 策劃最大規(guī)模資產(chǎn)重組

　　筆者：三峽總公司主營業(yè)務(wù)整體上市在市場上受到了極大的關(guān)注，請您介紹一下本次整體上市的動機和目的？

　　李永安：本次三峽總公司主營業(yè)務(wù)整體上市，是三峽工程基本建成、金沙江水電開發(fā)全面展開之際進行的，是三峽總公司和長江電力科學(xué)發(fā)展現(xiàn)實選擇的結(jié)果，也是國家深化國有企業(yè)改革背景下三峽總公司改革發(fā)展的客觀要求。

　　黨中央和國務(wù)院要求大力推進國有企業(yè)股份制改革，支持具備條件的企業(yè)逐步實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)整體上市。國務(wù)院國資委和中國證監(jiān)會積極鼓勵國有控股公司通過增資擴股、收購資產(chǎn)等方式，將主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)全部注入上市公司。根據(jù)上述精神，結(jié)合三峽總公司與長江電力自身實際，三峽總公司以長江電力為平臺，將水電業(yè)務(wù)整體上市，支持長江電力做強做大，實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。

　　隨著三峽工程發(fā)電機組在2008年底全部投產(chǎn)，三峽總公司和長江電力都進入了新的發(fā)展時期：一方面，三峽工程由建設(shè)期轉(zhuǎn)入全面運行期，三峽工程的安全高效運行關(guān)系到防洪、發(fā)電、航運等綜合效益的充分發(fā)揮，由于防洪、航運屬于社會公益性功能，發(fā)電屬于經(jīng)營性功能，兩類功能的發(fā)揮在客觀上存在一定的矛盾，需要對三峽工程運行期的管理體制、協(xié)調(diào)機制和經(jīng)費保障做出長效制度安排。另一方面，2003年長江電力首次公開發(fā)行以來，盡管長江電力已成為大盤藍籌績優(yōu)股，但分拆上市帶來的同業(yè)競爭及關(guān)聯(lián)交易未能完全消除，上市公司運行邊界需要進一步厘清。

　　筆者：長江電力股票停牌已一年時間，這次停牌為何這么久？

　　李永安：在2008年5月8日長江電力股票停牌后，三峽總公司和長江電力即成立了改制辦公室，由公司領(lǐng)導(dǎo)帶隊，組織精干力量，聘請相關(guān)中介機構(gòu)，成立專業(yè)團隊，抓緊工作，深入研究論證整體上市方案，并充分征求了國家有關(guān)部委及市場機構(gòu)的意見。由于本次整體上市牽涉面廣，工作復(fù)雜，具有很強的特殊性，所以停牌時間較長，主要有以下三方面原因：

　　1、本次整體上市是一項涉及到三峽工程的系統(tǒng)工程。一方面，三峽工程是治理和開發(fā)長江的關(guān)鍵性骨干工程，具有防洪、發(fā)電、航運和供水等功能,關(guān)系到國家安全和國計民生，因此本次整體上市方案的設(shè)計要確保三峽工程綜合效益的全面發(fā)揮；另一方面，本次整體上市政策性很強，涉及到多個國家主管部門的核準與批復(fù)，需要大量溝通匯報，程序較為復(fù)雜。

　　2、本次整體上市是迄今為止我國資本市場資產(chǎn)規(guī)模最大的重大資產(chǎn)重組，目標資產(chǎn)規(guī)模上千億元。三峽主體工程目前雖已基本完工，但由于工程規(guī)模巨大，涉及資產(chǎn)范圍廣，竣工結(jié)算周期較長，審計、評估任務(wù)繁重，進一步增加了整體上市工作的難度。

　　3、資本市場環(huán)境發(fā)生重大變化。整體上市方案研究論證期間，資本市場發(fā)生了重大變化，又恰逢國際金融危機，方案的設(shè)計要充分考慮這些宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化。為此，三峽總公司改制辦公室對方案相應(yīng)進行了反復(fù)修改和充分論證。

　　總之，我們完全按照國家規(guī)定的相關(guān)程序，本著各方共贏的原則精心研究確定方案，并將按規(guī)定抓緊完成后續(xù)工作。

　　資產(chǎn)千億 組合方式支付

　　筆者：本次整體上市對資本市場影響很大，能否請您具體介紹一下本次整體上市的資產(chǎn)范圍？為什么本次注入資產(chǎn)未包括金沙江在建工程？

　　李永安：本次交易的目標資產(chǎn)包括擬收購三峽工程發(fā)電資產(chǎn)和輔助生產(chǎn)專業(yè)化公司股權(quán)。本次擬收購三峽工程發(fā)電資產(chǎn)是三峽工程發(fā)電資產(chǎn)中9#至26#共18臺單機容量為70萬千瓦、合計裝機容量為1260萬千瓦的發(fā)電機組及對應(yīng)的大壩、發(fā)電廠房、共用發(fā)電設(shè)施(含裝機容量為2×5萬千瓦的電源電站)等主體發(fā)電資產(chǎn)，以及與發(fā)電業(yè)務(wù)直接相關(guān)的生產(chǎn)性設(shè)施，還有為水電開發(fā)和電力生產(chǎn)提供設(shè)備管理、招標、監(jiān)理、供水、通信運行維護管理等專業(yè)化服務(wù)的輔助生產(chǎn)專業(yè)化公司股權(quán)。

　　三峽工程發(fā)電機組投產(chǎn)以來，運行安全、可靠、穩(wěn)定，機組平均等效可用系數(shù)、機組強迫停運率等關(guān)鍵可靠性指標和主要經(jīng)濟技術(shù)指標均達到國際領(lǐng)先水平，人均裝機容量達到5萬千瓦，也處于國際領(lǐng)先水平。因此，三峽工程發(fā)電機組資產(chǎn)優(yōu)良，盈利能力有保障。這樣優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)及相關(guān)專業(yè)化公司股權(quán)注入上市公司，擴大了上市公司裝機規(guī)模，提升了盈利水平，使上市公司產(chǎn)業(yè)鏈更加完整，符合資本市場的訴求。

　　金沙江下游在建工程包括烏東德、白鶴灘、溪洛渡和向家壩四座梯級水電站，其中溪洛渡和向家壩水電站已由國家發(fā)改委正式立項并核準開工；烏東德和白鶴灘水電站目前處于可行性研究和開發(fā)準備階段。

　　金沙江下游四個梯級電站總裝機容量超過4000萬千瓦，相當于兩個三峽電站；如果金沙江下游在建工程在本次交易中注入上市公司，一方面由于開發(fā)周期較長，投資額較大，會加大上市公司的投資負擔；另一方面在建工程注入上市公司將對上市公司當期業(yè)績會有較大程度的攤薄。在方案制定的過程中，我們征求了投資者的意見，從不過度增加長江電力當期負擔的角度考慮，我們決定金沙江下游在建工程在本次交易中暫不出售給長江電力。

　　筆者：本次重大資產(chǎn)重組的交易結(jié)構(gòu)是如何設(shè)計的，有什么特點？本次交易完成后，長江電力未來還會有什么樣的增長點？

　　李永安：本次資產(chǎn)交易規(guī)模高達千億元，其特點是擬注入資產(chǎn)規(guī)模遠大于長江電力現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模。如果采取大量發(fā)行新股或者全部采用定向增發(fā)的方式來支付對價，會較大程度地攤薄公司的每股收益，如果完全依靠債務(wù)融資或者承接債務(wù)支付對價，又會導(dǎo)致上市公司資產(chǎn)負債率過高，不利于公司的可持續(xù)發(fā)展。另外，長江電力具有水電企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流充沛的特點，每年擁有100億元左右的盈余現(xiàn)金，故輔以一定的現(xiàn)金方式支付對價符合公司現(xiàn)金流充沛的現(xiàn)狀。通過對不同金融工具組合反復(fù)論證，在綜合考慮每股收益、凈資產(chǎn)收益率、資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)等因素的基礎(chǔ)上，我們提出了"多債少股"組合方式來支付對價，具體交易結(jié)構(gòu)是，長江電力承接三峽總公司的500億元存量債務(wù)，向三峽總公司定向發(fā)行15.52億股票支付對價約200億元，剩余對價以現(xiàn)金方式支付。這樣，既避免了對公司業(yè)績的攤薄，保護了投資者利益，又適度發(fā)揮了財務(wù)杠桿作用，有利于公司的長期可持續(xù)發(fā)展。

　　筆者：去年下半年國內(nèi)資產(chǎn)價格大幅回落，本次整體上市的資產(chǎn)規(guī)模巨大，請問本次重大資產(chǎn)重組的資產(chǎn)評估價值是如何確定的？

　　李永安：本次重組資產(chǎn)規(guī)模龐大，程序復(fù)雜，涉及面很廣，為順利推動實施本次整體上市，各項相關(guān)工作在長江電力股票2008年5月8日停牌后就立即啟動，公司聘請了具有證券從業(yè)資格的資產(chǎn)評估機構(gòu)，按照國有資產(chǎn)評估的法定評估程序，對本次整體上市的資產(chǎn)進行全面、細致的評估。為了爭取盡早完成整體上市工作，我們按照工作進度安排確定了2008年9月30日作為資產(chǎn)評估基準日，初步評估值約1075億元，這一初步評估價值應(yīng)該說與當前水電資產(chǎn)的市場價格是基本一致的。

　　本次交易最終價格以國務(wù)院國資委核準的評估價格為基礎(chǔ)，整體評估過程嚴格履行國家有關(guān)政策要求，評估方式、路徑與之前收購的8臺機組時所用方法相同，不存在影響或損害投資者利益的情況。