流動性最充裕時光已經(jīng)過去

　　我們認為，貨幣供應(yīng)量M1與M2在2008年11月份構(gòu)筑由下行向上行轉(zhuǎn)變的“拐點”，并經(jīng)歷了自2008年12月份以來的持續(xù)強勁回升之后，目前貨幣供應(yīng)量M1與M2增速很可能已處在“頂部”區(qū)域，今年第三季度貨幣供應(yīng)量M1與M2增速進入下行周期的可能性非常大。

　　具體判斷依據(jù)如下：其一，歷史數(shù)據(jù)表明，我國歷史信貸余額增速與貨幣供應(yīng)量M1與M2增速高度相關(guān)，鑒于今年前四個月我國新增信貸增速“井噴”態(tài)勢是不具備可持續(xù)性，未來信貸余額增速持續(xù)回落是大概率事件，因此，這預(yù)示著未來貨幣供應(yīng)量M1與M2增速下行概率大；其二，目前貨幣供應(yīng)量M1與M2增速皆處在各自歷史周期的最高位區(qū)域，尤其是M2增速處在自2001年以來的歷史最高位；其三，自今年4月份以來，貨幣供應(yīng)量M1與M2增速上升勢頭已經(jīng)開始明顯趨緩。

　　此外，從相對流動性角度而言，盡管此前貨幣供應(yīng)量M1增速呈現(xiàn)持續(xù)回升態(tài)勢，但M1/流通A股市值之比自今年2月份以來已經(jīng)開始掉頭下行，意味著在現(xiàn)階段A股流通市值的膨脹速度遠塊于M1增速的情形下，未來A股市場相對流動性并不容樂觀。

　　綜合而言，我們認為，今年第三季度貨幣供應(yīng)量M1與M2增速進入下行周期的可能性非常大，且A股市場相對流動性正逐漸趨于緊張，因此，預(yù)計流動性難以支持A股絕對估值水平在今年下半年繼續(xù)回升。

　　下半年市場進入中期調(diào)整格局

　　基于我們對宏觀經(jīng)濟等方面的判斷，我們對今年下半年A股運行趨勢持偏悲觀的觀點，預(yù)計市場將進入中期調(diào)整格局。

　　市場下跌的動力可能主要來自于以下三個方面：一是市場對宏觀經(jīng)濟增速的二次探底預(yù)期；二是市場已存在的較顯著結(jié)構(gòu)性“泡沫”；三是本輪流動性過于充裕的高峰已經(jīng)過去，在下半年流動性很可能構(gòu)筑由上向下拐點的情形下，限售股解禁高峰的到來與新股IPO重啟可能導致市場供求關(guān)系再度趨于惡化。

　　在對宏觀經(jīng)濟尋底預(yù)期情形下，我們建議在適度控制股票持倉位的同時，建議行業(yè)配置采取偏防御性的策略。

　　自上而下我們看好以下三類行業(yè)的潛在投資機會，一是具備典型防御性特征的必需消費品及相關(guān)行業(yè)對應(yīng)存在的潛在估值溢價投資機會，如醫(yī)藥生物行業(yè)、啤酒行業(yè)、白色家電行業(yè)與零售行業(yè)；以及具備一定防御性特征、毛利率相對穩(wěn)定的公路管理行業(yè)與機場管理行業(yè)；二是中長期有望受益于政府可能較長時間持續(xù)實施的擴張性財政政策的基建及相關(guān)行業(yè)，如水泥行業(yè)、建筑機械行業(yè)、建筑施工行業(yè)等；三是相對看好因美元匯率貶值預(yù)期與潛在結(jié)構(gòu)性通脹壓力給石油開采行業(yè)、有色金屬行業(yè)與農(nóng)業(yè)板塊可能帶來的波動性機會。

　　自下而上建議重點關(guān)注軟件開發(fā)行業(yè)、電力設(shè)備行業(yè)與鐵路設(shè)備行業(yè)等可能受到政府扶持、或政府可能加大采購力度帶來的潛在投資機會。并建議重點關(guān)注新能源主題與區(qū)域性主題(重點包括泛浦東板塊、濱海新區(qū)板塊、成渝板塊與海南板塊)。(海通證券)