五問 信貸增長會否引發(fā)通脹

　　截至11月底，今年新增貸款已經(jīng)達到9.2萬億元。與此同時，消費者物價指數(shù)(CPI)連續(xù)九個月負增長后，在11月轉(zhuǎn)正，同比上漲0.6%，且未來CPI漲幅繼續(xù)擴大的可能性很大。

　　這一連串的“重量級”數(shù)據(jù)，引起市場的關(guān)注。有觀點認為，巨額的信貸增量引發(fā)了通貨膨脹預(yù)期。

　　然而，觀察近幾年的貨幣信貸數(shù)據(jù)以及通貨膨脹成因，可以發(fā)現(xiàn)，信貸的增長與通貨膨脹預(yù)期并不存在直接聯(lián)系，貨幣和信貸的大規(guī)模投放并不是通貨膨脹的充分條件。只有當(dāng)信貸大量流入資本市場并傳導(dǎo)至資產(chǎn)價格上，才有可能導(dǎo)致市場上通貨膨脹預(yù)期漸起，加大通脹壓力。所以說，信貸增長與通脹預(yù)期并非如影隨形的“孿生兄弟”。

　　觀察過去幾年國內(nèi)的物價上漲，主要有幾點成因：一是輸入性通脹。中國社科院的研究表明，中國經(jīng)濟的發(fā)展和波動受國際共同因素變化影響的比例已超過50%，這使中國很容易受到輸入性通脹的影響。由于國際大宗商品價格的上漲，尤其是石油價格的上漲，對化肥、農(nóng)藥、農(nóng)用塑料薄膜等農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格形成了較大的上漲壓力，很可能會反映到糧食價格上。

　　二是結(jié)構(gòu)性通脹。在部分領(lǐng)域、部分產(chǎn)業(yè)，存在供不應(yīng)求的情況，比如極少數(shù)農(nóng)產(chǎn)品價格的波動造成了國內(nèi)物價的波動。

　　三是貨幣供應(yīng)的影響。中國社科院副院長李揚認為，年內(nèi)貨幣供應(yīng)量的猛增，也會對物價上漲產(chǎn)生壓力。

　　對于11月份CPI漲幅轉(zhuǎn)正的問題，國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人盛來運稱，這主要是由食品和居住類價格上漲帶動，目前不存在通脹。建設(shè)銀行研究部總經(jīng)理郭世坤也表示，現(xiàn)在信貸投放與CPI的直接關(guān)聯(lián)度越來越低。CPI的統(tǒng)計口徑?jīng)Q定了其更多地取決于食品價格，并不會因為信貸投放過多而立即出現(xiàn)通貨膨脹的現(xiàn)象。而另一方面，資產(chǎn)價格的上漲也與市場的不完善有聯(lián)系。通常在一個完善的市場中，通貨膨脹率可以得到均衡地釋放，而當(dāng)市場的機制和規(guī)則不完善時，容易造成市場炒作，這樣引起的資產(chǎn)漲價也不能簡單地概括為由信貸增長造成。

　　雖說信貸增長并不會直接導(dǎo)致通脹，但是郭世坤提醒，信貸投放過多會對資產(chǎn)價格產(chǎn)生影響，比如房地產(chǎn)和股市，這也會影響到居民以及市場的預(yù)期。

　　此前，央行副行長馬德倫也在公開場合強調(diào)，要高度重視貨幣政策效應(yīng)的時滯因素，如今已投放的大量信貸未來仍將發(fā)揮作用，要防止市場流動性變化對資產(chǎn)價格和消費價格造成影響。

　　央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告提醒，價格走勢值得關(guān)注。2009年以來出現(xiàn)了國際初級商品價格大幅上漲以及資產(chǎn)價格明顯反彈等現(xiàn)象，也反映出市場上形成了一定的通脹預(yù)期�？傮w來看，未來實體經(jīng)濟運行態(tài)勢以及宏觀政策力度、節(jié)奏的把握，將對通脹預(yù)期和價格走勢產(chǎn)生重要影響。

　　中央經(jīng)濟工作會議指出，要密切跟蹤國內(nèi)外經(jīng)濟形勢變化，把握好貨幣信貸增長速度。無疑，明年如何正確地引導(dǎo)信貸投放方向，避免造成資產(chǎn)價格的大幅波動，是對宏觀調(diào)控藝術(shù)的一個考驗。