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通脹如水,水可載舟,亦可覆舟。
我們已經(jīng)不再可能像鴕鳥把頭埋入沙土,通脹已經(jīng)來到每個人的帳戶面前,當我們把關(guān)于PPI和CPI的歷史圖景全部打開,事情會變得更簡單。
和你一樣,近期理財周報接觸的機構(gòu)們,開始密集的探討“通脹”這個投資話題。在貨幣橫行的年代,你可以不懂這門復雜的學問,但是當真不能不提防。在這樣的年代中,一不留神,就有人從你的口袋中偷偷把錢拿走。
通脹是一個動詞
改革開放后,中國歷經(jīng)5次通脹,從積極而長遠的角度看,每次都帶來客觀的投資機會。但是,并不代表每一個波段。資產(chǎn)價格的上漲,常常在短期扮演者殺手的角色。一如我們將要向你提示目前的狀況那般。
在人們比較清晰的記憶中,自2002年(也許是因為從2003年開始,房地產(chǎn)開始了漫長的暴漲生涯,與每個人的生存喜怒哀樂密切掛鉤),中國經(jīng)歷了兩次通貨膨脹。
第一次通脹發(fā)生在2003年12月至2005年3月,持續(xù)16個月,CPI升幅曾達到5.3%。這一次通脹啟動了2004年開始的艱難的宏觀調(diào)控,本期的宏觀調(diào)控環(huán)境和本輪行情的調(diào)控非常相似:人民幣升值的巨大壓力和通脹的里外夾擊。
第二輪通脹,始自2006年12月到2008年年中,歷時差不多20個月。本段通脹可謂驚心動魄,CPI從不足2%一度攀升到8.7%,且長時間處于6%—8%的高通脹水準,最終被金融海嘯卷破。
當我們回首往事的時候,就清晰的知道,有些市面上反反復復爭論的文字游戲,是多么的毫無意義。有些基本的認識,我們必須要打破。
比如,到底什么是通脹?經(jīng)濟學家們常常說,有些產(chǎn)品價格在跌,有些價格在漲,因此沒有通脹,因為通脹是全面的漲價。于是又發(fā)明了“結(jié)構(gòu)性通脹”這樣的說法。但是考察歷史會發(fā)現(xiàn),從來沒有一輪通脹不是從結(jié)構(gòu)性一步步爆發(fā),并且以結(jié)構(gòu)性收場的。于是,我們又發(fā)明了“溫和性通脹”。從大眾使用的角度看,“通脹”二字的外延已經(jīng)遠被拓寬。
不如這樣理解,通脹原本就不是一個名詞,而是一個動詞,一個關(guān)于資產(chǎn)價格上漲的傳導過程。于是,每一次的通脹的根源和周期將更為清晰的呈現(xiàn)。
另外,人們和很多研究者看通脹,經(jīng)常以CPI論,也失之偏頗。且不說中國CPI構(gòu)成的失真,中國的資產(chǎn)價格其實很大程度上要依靠PPI才能反映。因為中國不像美國,中國是工業(yè)GDP占主導,而非消費GDP。
觀之當下,PPI已經(jīng)連續(xù)上漲8個月,3月份很可能達到7%,CPI2月份的超預(yù)期,可以解釋為季節(jié)性因素,但個中人清楚,若放開水電煤價格管制,將會面臨怎么的結(jié)果。因此,中國進入通脹軌道,是非常確定的。至于人們說,今年仍然是溫和通脹,很可能是正確的,但原因不是因為CPI的自我調(diào)節(jié)能力,而是PPI向CPI傳導的規(guī)律使然。
通脹的傳導是簡單的
通脹到底如何傳導?因為資本市場對通脹的反應(yīng)相當之敏感,這涉及到我們未來一段時間的投資方向。
我們選取2002年以來,中國融入全球之后的通脹歷史(可比性強),從曲線圖中可以清晰看到,兩輪通脹的肌理和步伐基本都是相似的:每一次都是從輸入型開始(全球化以后,通脹就再也不存在純粹的需求型),也就是大宗商品價格暴漲開始,比如2002年2月,全球商品價格指數(shù)觸底反彈,推動了中國PPI加速,并且在2002年12月帶動CPI的轉(zhuǎn)正,從而在2003年11月,CPI加速上漲,這時人們才看到了所謂的“通脹”。
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