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多數(shù)機(jī)構(gòu)分析師認(rèn)為:特別國債不是“洪水猛獸”
2007年06月28日 10:04 來源:中國證券報(bào)

  多數(shù)機(jī)構(gòu)分析師認(rèn)為,特別國債不是“洪水猛獸”,市場不必過度恐慌。如果是僅對央行發(fā),則特別國債就根本算不上市場的利空了;如果對銀行間市場發(fā)行,緊縮也不可能是一次性的,特別國債將部分替代央票的功能。假設(shè)由于發(fā)債出現(xiàn)資金緊張,可下調(diào)存款準(zhǔn)備金率,以吐出資金。昨日市場心態(tài)穩(wěn)定,大盤表現(xiàn)良好,上證指數(shù)上漲105.23點(diǎn)至4078.6點(diǎn)。

  不要“妖魔化”特別國債

  去年下半年市場上就盛傳,財(cái)政部將發(fā)行2000億美元的債券。有的市場人士擔(dān)心這是監(jiān)管部門試圖打壓資產(chǎn)價(jià)格的舉措,是為股市“釜底抽薪”之舉。專家認(rèn)為,這種擔(dān)憂完全不必要。

  發(fā)行特別國債的目的是明確的,即用于向央行購買外匯作為外匯投資公司的資本金,使得我國龐大的外匯儲備能夠更有效的保值增值。這是利國利民之舉,并非射向股市“之箭”。

  安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文認(rèn)為,外匯投資公司成立,預(yù)計(jì)影響更多體現(xiàn)在債券市場上,股票市場和房地產(chǎn)市場受到的影響是可以基本忽略的。

  昨日市場又傳出消息,特別國債也許直接向央行發(fā)行。分析人士認(rèn)為這樣可以一次性發(fā)出,而特別國債發(fā)行就相當(dāng)于央行與財(cái)政部之間過賬,市場受到的負(fù)面影響也是微乎其微。消息人士說,“這樣劃賬央行就不必承擔(dān)外匯投資的損失,僅此而已!痹谶@種情況下,市場資金面不會受到緊縮,財(cái)政部與央行也不存在政策協(xié)調(diào)的問題。利空擔(dān)憂可以煙消云散了。

  如果面向央行發(fā)行,央行以后可以在適當(dāng)?shù)臅r候以這筆特別國債進(jìn)行回購操作,繼續(xù)回籠資金,這相當(dāng)于給央行提供了貨幣政策操作的工具,緩解了對沖壓力。特別國債也可以由此流通。

  而即使是向銀行間市場發(fā)行,市場上的絕對主體是銀行,對于銀行來說,特別國債與央票的效力相當(dāng),銀行不過是把購買央票的資金轉(zhuǎn)而購買國債。因此特別國債對沖的將是流動性的過剩部分。

  另外,特別國債將納入國債余額限額中,按照昨日人大對國債余額調(diào)整規(guī)模推測,今年底之前15500億元特別國債可以全部發(fā)出。但有的分析人士認(rèn)為,限額只是規(guī)定一個上限,當(dāng)年也未必用足。前期有消息人士透露,特別國債可能分4次發(fā)行,無論如何,流動性不可能一次性收緊。

  大量到期央票作“糧草”

  兩年來,央行的公開市場操作是對沖銀行間過剩流動性的最重要的工具,也是控制外匯占款帶來的貨幣供應(yīng)量增加的主要方式。即使特別國債面對市場發(fā)行,分析人士指出,只要央行有意減少公開市場貨幣回籠量,就可以為特別國債“讓路”。

  不算回購操作,去年僅央票就發(fā)行了3.59萬億元,是特別國債的2.3倍,而到期央票為2.65萬億元;今年截至目前央票發(fā)行2.58萬億元,央票存量4.16萬億元。

  除了下半年新發(fā)行到期的央票外,7月份到年底還有至少1.42萬億元到期央票,接近特別國債發(fā)行量。其中,9月份到期資金4070億元,7、8、10、12月份到期量均超過2000億元。面對這么龐大的到期央票,再加上新增的外匯占款,如果還按照以前的對沖方法,央行將承擔(dān)巨大的央票發(fā)行壓力,每個月的央票發(fā)行量都將不小于3000億元。

  而特別國債如果向銀行間市場發(fā)行,則央行可以把每個月的對沖量減少三分之二以上。相當(dāng)于央行和財(cái)政部共同回籠過剩的流動性。這符合昨日金人慶關(guān)于“促進(jìn)財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合,改善宏觀調(diào)控”的陳述。

  此外,央行還有很多調(diào)節(jié)流動性的法寶,例如可以停止上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,甚至轉(zhuǎn)為下調(diào),以吐出資金;也可以下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率;或者停止貨幣掉期操作,以及發(fā)放再貸款等。

  天相投資顧問公司宏觀分析師石磊認(rèn)為,央行為了保證較為穩(wěn)定的貨幣政策環(huán)境,在特別國債發(fā)行的同時一定會考慮市場整體流動性,不會出現(xiàn)因過度緊縮而導(dǎo)致市場利率巨幅波動。而利率大幅上升對于財(cái)政部發(fā)債和今后央票發(fā)行也都是不利的,將導(dǎo)致發(fā)行成本上升。

  還有分析師計(jì)算后指出,目前商業(yè)銀行5年期貸款的稅后收益率約5%。而如果特別國債一次性發(fā)行,必然導(dǎo)致中長期債券收益率超過5%。那樣商業(yè)銀行將不必放貸,只需買債券就可以了。央行不可能讓這樣的局面出現(xiàn)。

  從5月底開始央行公開市場上保持較小的回籠力度,連續(xù)凈投放貨幣。僅6月份(截至目前)就有2000多億元到期央票未對沖。這將使得銀行間的流動性重新充裕起來,是保證市場資金穩(wěn)定的因素。(記者 王棟琳)


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