●中國(guó)股市并不存在嚴(yán)重泡沫
●股指不能客觀反映兩市走勢(shì)
●過(guò)度干預(yù)可能導(dǎo)致雙重?fù)p失
●政府調(diào)控應(yīng)由總量轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)
最近政府對(duì)股市連續(xù)打出多套“組合拳”，對(duì)所謂的股市泡沫進(jìn)行調(diào)控。
我認(rèn)為判斷股市泡沫主要看兩條：一是市盈率，二是看股指是不是太高，超越了牛市發(fā)展階段。一般說(shuō)，市盈率在30倍—50倍比較正常，但是如果超過(guò)這個(gè)數(shù)量，尤其是大多數(shù)垃圾股的市盈率超過(guò)50倍，就或多或少存在一定的泡沫了。當(dāng)然，中國(guó)的情況有一點(diǎn)例外，長(zhǎng)達(dá)5年的熊市，大多數(shù)股票的市盈率長(zhǎng)期在10倍以下，現(xiàn)在牛市才兩年多的時(shí)間，市盈率達(dá)到50倍—100倍也屬于正常，但是股票市盈率如果達(dá)到100倍以上甚至1000倍以上，則這些股票肯定存在不同程度的泡沫。目前中國(guó)股市中這種股票并不多，不超過(guò)18%。
再?gòu)墓芍竵?lái)看，如果漲得過(guò)快、過(guò)高，超越牛市發(fā)展階段，那么自然會(huì)形成股市泡沫。按照波段理論，這輪牛市可以持續(xù)到2010年前后，除非出現(xiàn)重大的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。我認(rèn)為這輪牛市可以分三個(gè)階段：奧運(yùn)前、奧運(yùn)中和奧運(yùn)后。從2005年6月至2007年5月可以作為一個(gè)波段，屬于奧運(yùn)前波段，大約經(jīng)歷了兩年時(shí)間。目前正處于奧運(yùn)中這一波段，大約持續(xù)到2008年10月前后。奧運(yùn)后這一波段則是在2009年至2010年。假定這輪牛市到最后可以達(dá)到10000點(diǎn)(上證股指)，但是如果在牛市的第一階段就超越了5000點(diǎn)甚至6000點(diǎn)，那么肯定會(huì)出現(xiàn)泡沫，必須引起足夠重視。
從以上的分析可見(jiàn)，中國(guó)股市并不存在什么嚴(yán)重的泡沫，只是今年前兩個(gè)月漲勢(shì)太快了一點(diǎn)。如果說(shuō)有泡沫，也是輕微的。所以，適當(dāng)降降溫是必要的。但是，中國(guó)股市并不像某些機(jī)構(gòu)尤其是境外機(jī)構(gòu)鼓吹的那樣可怕，好像天要塌下來(lái)似的。政府也不必為此過(guò)分敏感，似乎到了前期高點(diǎn)就要揮舞大棒調(diào)控。一些圖謀不軌的機(jī)構(gòu)或黑莊總是想利用政府調(diào)控來(lái)打壓股市，達(dá)到他們的目的。他們的意圖很明顯，一是打壓股市，乘機(jī)抄底，然后賺取差價(jià)利潤(rùn)，把散戶搞得很慘，然后把責(zé)任歸咎于政府；二是在股市價(jià)位很低時(shí)，大量買入他們認(rèn)定的目標(biāo)股票，乘機(jī)介入其股權(quán)，逐步滲透，慢慢地掌握其控制權(quán)。事實(shí)上，后面的企圖更可怕，它給中國(guó)的若干重要產(chǎn)業(yè)安全帶來(lái)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。
我對(duì)目前的上證指數(shù)、深證成指有點(diǎn)看法，它不能比較客觀地反映兩市的走勢(shì)，沒(méi)有很好地起到股市“晴雨表”的作用。比如說(shuō)，大多數(shù)個(gè)股下跌，但只要幾只大盤指標(biāo)股上漲，則指數(shù)不跌反升；反過(guò)來(lái)，大多數(shù)個(gè)股上漲，但只要幾只大盤指標(biāo)股下跌，則指數(shù)不升反跌；如果大盤指標(biāo)股和其他股票一起漲，則指數(shù)漲得就有點(diǎn)離譜，讓人看了害怕。顯然這是不正常的。其結(jié)果可能會(huì)誤導(dǎo)股民，尤其是誤導(dǎo)政府開(kāi)錯(cuò)調(diào)控的“藥方”。故有必要對(duì)它進(jìn)行改進(jìn)。
說(shuō)到政府宏觀調(diào)控，其主要作用應(yīng)該是彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷或者市場(chǎng)失敗。當(dāng)股市泡沫很大，或者失去控制的時(shí)候，應(yīng)該采取適度的、有效的經(jīng)濟(jì)調(diào)控。但是，我不贊成政府過(guò)度的、頻繁地干預(yù)股市。過(guò)度的政府干預(yù)會(huì)導(dǎo)致政府失敗和市場(chǎng)失敗雙重?fù)p失。
此外，政府對(duì)股市宏觀調(diào)控，不能只看目前滬深指數(shù)，因?yàn)樗悬c(diǎn)失真，不能很好的反映股市總體狀況和結(jié)構(gòu)；政府也不能聽(tīng)一家之言尤其是境外機(jī)構(gòu)的言論，而是要從總量調(diào)控為主轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)調(diào)控為主。我認(rèn)為沒(méi)有必要總是從總量上控制股市，并且不斷打壓股指，只要股市不超越發(fā)展階段，股指不是漲得太離譜，基本上可以依照市場(chǎng)機(jī)制自我調(diào)節(jié)，沒(méi)有必要經(jīng)常干預(yù)。
我特別強(qiáng)調(diào)政府宏觀調(diào)控應(yīng)該轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性調(diào)控。就是說(shuō)，要觀察熱錢到底往哪里去，是不是在某些行業(yè)或企業(yè)大量買空賣空，制造暴漲暴跌？要觀察基金尤其是境外基金是不是有針對(duì)性地介入甚至控制我國(guó)一些特殊行業(yè)的企業(yè)，達(dá)到收購(gòu)其控制權(quán)的目的？此外，要控制源頭，避免國(guó)內(nèi)的一些違規(guī)甚至違法的基金流向股市。再次，要善于“分流、泄洪”，出臺(tái)相關(guān)政策，將部分流動(dòng)性資金引導(dǎo)到其他投資領(lǐng)域。如果政府宏觀調(diào)控能夠在以上幾個(gè)方面監(jiān)控、調(diào)節(jié)好，這比對(duì)股指機(jī)械地調(diào)控可能效果要好得多。另外，我建議政府對(duì)股市的宏觀調(diào)控主要以貨幣政策為主，盡可能不用財(cái)稅政策，因?yàn)樨?cái)稅政策剛性太強(qiáng)，彈性不足，給股市造成硬傷會(huì)很大。(何維達(dá) 作者為北京科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授)
