從根本上減少需求方的投資沖動(dòng)，信貸市場(chǎng)才能有效回歸均衡

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)在去年經(jīng)歷了過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)加大和通脹壓力驟增的考驗(yàn)，在此過(guò)程中銀行信貸作為貨幣創(chuàng)造的核心環(huán)節(jié)備受關(guān)注。去年全年人民幣各項(xiàng)貸款增加3.63萬(wàn)億元，超出2006年全年新增貸款總量4482億元。為了抑制信貸過(guò)快增長(zhǎng)，控制閘門(mén)效應(yīng)和放大效應(yīng)，從緊信貸被市場(chǎng)普遍視為今年從緊貨幣政策的核心內(nèi)容。雖然目前央行還沒(méi)有明確提出金融機(jī)構(gòu)信貸增加額的調(diào)控指標(biāo)，但媒體揣測(cè)信貸從緊的主題將是：控制信貸總量、把握信貸節(jié)奏、調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)。

　　審視今年的從緊信貸政策和市場(chǎng)走向，有兩個(gè)問(wèn)題需要深入思考：一是從緊信貸能否僅僅依靠抑制銀行沖動(dòng)的總量控制；二是從緊信貸對(duì)商業(yè)銀行是否僅僅只是挑戰(zhàn)？

　　第一個(gè)問(wèn)題反映了市場(chǎng)中存在的一個(gè)邏輯誤區(qū)，即中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，很大程度上要?dú)w因于銀行信貸的過(guò)度投放。實(shí)際上這是管中窺豹，過(guò)度強(qiáng)調(diào)了信貸市場(chǎng)的供給因素，而忽略了決定性的需求因素。追根究底，信貸高速增長(zhǎng)只是經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的伴生產(chǎn)物，雖然兩者之間存在循環(huán)互促的復(fù)雜聯(lián)系，但根源性的決定力還在于需求一方。就去年而言，增長(zhǎng)25.8%的固定資產(chǎn)投資才是引致信貸快速增長(zhǎng)的直接動(dòng)因。因此，如果從緊信貸僅僅只是通過(guò)總量控制來(lái)束縛供給方的手腳，則無(wú)法深層次解決問(wèn)題，甚至可能由于信貸市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的“供不應(yīng)求”而增大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。只有多種工具與財(cái)政政策、匯率政策共同施力確保中國(guó)經(jīng)濟(jì)的適度穩(wěn)健增長(zhǎng)，從根本上減少需求方的投資沖動(dòng)，信貸市場(chǎng)才能有效回歸均衡。

　　第二個(gè)問(wèn)題反映了市場(chǎng)對(duì)從緊信貸政策的片面解讀，即從緊信貸只會(huì)給銀行利潤(rùn)增長(zhǎng)和長(zhǎng)期發(fā)展帶來(lái)制約。實(shí)際上，從緊信貸向銀行潛在提示了信貸市場(chǎng)中的宏觀風(fēng)險(xiǎn)，由于次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊日趨深入，中國(guó)出口乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到的滯后影響也將在今年陸續(xù)顯現(xiàn)，而市場(chǎng)規(guī)律意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)多年的高增長(zhǎng)不可能永遠(yuǎn)高調(diào)持續(xù)，外部的全球性風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部的周期性風(fēng)險(xiǎn)悄然增加了中國(guó)信貸市場(chǎng)需求增速放緩的可能，而消費(fèi)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)七年來(lái)首次超越投資貢獻(xiàn)的最新事實(shí)也表明信貸需求飆升的原動(dòng)力正在相對(duì)減弱。從這個(gè)角度看，從緊信貸給銀行提供了一個(gè)未雨綢繆、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)遇。

　　總之，從緊信貸政策要取得成效，取決于全部需求調(diào)節(jié)政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)均衡增長(zhǎng)的調(diào)節(jié)，而銀行也可以由從緊信貸中讀到更多的發(fā)展戰(zhàn)略內(nèi)涵。(程實(shí))