自匯改以來，人民幣對美元匯率已累積升值了21%。但最近，出現(xiàn)了美元轉(zhuǎn)強和人民幣對美元匯率下跌的市場跡象。人民幣升值是否已經(jīng)到位？ 中新社發(fā) 紹常 攝

　　迄今，導致人民幣升值壓力的兩大主要影響因素仍未消除：一是內(nèi)外部經(jīng)濟失衡導致了人民幣升值壓力，這主要表現(xiàn)為經(jīng)常項目和資本項目的大量、持續(xù)的雙順差；二是我國貿(mào)易部門勞動生產(chǎn)率相對于非貿(mào)易部門勞動生產(chǎn)率的提高(或增長)幅度要高于其他國家，也導致了人民幣升值壓力。所以說，目前人民幣升值還遠未到位，人民幣升值可能是一個長期過程，人民幣升值也有利于我國的經(jīng)濟增長。

　　自匯改以來，人民幣對美元匯率已累積升值了21%。但最近，出現(xiàn)了美元轉(zhuǎn)強和人民幣對美元匯率下跌的市場跡象。那么，人民幣升值是否已經(jīng)到位？或者說，人民幣升值趨勢是否會發(fā)生逆轉(zhuǎn)并進入貶值區(qū)間？

　　在筆者看來，人民幣升值壓力是由我國的經(jīng)濟、金融等基本面所決定的。

　　第一，內(nèi)外經(jīng)濟失衡導致人民幣升值壓力增強。在近年來人民幣持續(xù)升值的背景下，我國的經(jīng)常項目和資本項目仍保持了巨額順差。2005年至2007年，經(jīng)常項目順差分別為1608、2499和3718億美元；資本和金融項目順差分別為630、100和735億美元；2004年末至2007年末，外匯儲備由6119億美元增長到15280億美元。

　　其實，外部失衡是內(nèi)部失衡的延伸和反映。按照國際經(jīng)濟學基本原理，國內(nèi)儲蓄投資的差額等于經(jīng)常項目的差額。另從宏觀和歷史的角度來看，一國的人口年齡結(jié)構(gòu)是決定該國儲蓄、消費和投資行為的最根本因素。而人口贍養(yǎng)率較小幅度的下降將導致儲蓄率較大幅度的上升，但投資增幅相對較低，當儲蓄大于投資時，就會出現(xiàn)經(jīng)常項目順差。

　　從我國的情況來看，人口贍養(yǎng)率已從1989年的50.3%下降至2002年的42.3%，這一因素導致了我國自上世紀90年代以來儲蓄持續(xù)大幅增長，經(jīng)常項目出現(xiàn)持續(xù)的巨額順差。根據(jù)世界銀行預計，我國的人口贍養(yǎng)率在未來一段時期內(nèi)仍將繼續(xù)下降。可以預期，未來我國經(jīng)常項目仍將保持順差，順差額所占GDP比重將先上升后回落。

　　再從資本和金融項目來看，我國作為新興市場國家的典型代表，擁有巨大的投資機會和潛在的消費市場，資本和金融項目順差似乎也會繼續(xù)保持增長態(tài)勢。1994年匯率并軌以來我國的實際情況也驗證了這一點。

　　顯然，長期的經(jīng)常項目的巨額順差以及資本和金融項目的順差，將使人民幣匯率處于持續(xù)的升值壓力之下。

　　第二，部門間勞動生產(chǎn)率差異也導致了人民幣升值壓力。改革開放30年以來，我國經(jīng)濟保持了高速增長，我國工業(yè)部門的勞動生產(chǎn)率增長期大于其他部門增長，成為帶動全社會勞動生產(chǎn)率增長的引擎，且這種勞動生產(chǎn)率的差異有進一步擴大趨勢。由于貿(mào)易品大多集中在工業(yè)部門，非貿(mào)易品集中在服務業(yè)部門，工業(yè)部門相對于服務業(yè)部門的較高勞動生產(chǎn)率的增長反映了前者相對于后者的較高勞動生產(chǎn)率增長。

　　由于各國間非貿(mào)易部門的勞動生產(chǎn)率水平相差不大，且與經(jīng)濟增長關系較小；貿(mào)易品部門的勞動生產(chǎn)率水平相差較大，且與經(jīng)濟增長的關系密切。所以，各國間的貿(mào)易部門與非貿(mào)易部門之間的相對生產(chǎn)率差異主要體現(xiàn)在各國間貿(mào)易部門的生產(chǎn)率差異上。同時，一國經(jīng)濟增長及參與國際市場競爭對其貿(mào)易部門的生產(chǎn)率有較強的促進作用。

　　這樣，經(jīng)歷高速經(jīng)濟增長的國家(嚴格意義上說，該國經(jīng)濟增長率高于按貿(mào)易國的貿(mào)易額加權(quán)的經(jīng)濟增長率)，其貿(mào)易部門的勞動生產(chǎn)率提高較快，會導致實際匯率升值。這就是巴拉薩-薩繆爾森效應。

　　正如巴-薩效應所揭示的那樣，在一個經(jīng)濟體中，如果貿(mào)易品部門較非貿(mào)易品部門的勞動生產(chǎn)率提高得更快，那么相對于貿(mào)易品的非貿(mào)易品價格就會上升。

　　在本國不具備國際市場定價能力的前提下，實現(xiàn)非貿(mào)易品價格上升的渠道有兩條：一是貨幣對外升值。在貿(mào)易品的國際市場價格給定前提下，本幣升值將降低出口品、進口品、進口替代品等貿(mào)易品的國內(nèi)價格，非貿(mào)易品價格相對貿(mào)易品價格會上升；二是貨幣對內(nèi)貶值，在名義匯率不變且貿(mào)易品的國際市場價格給定情況下，本國價格水平上升將由非貿(mào)易品承擔，非貿(mào)易品價格相對貿(mào)易品上升。這兩種渠道都意味著實際匯率的上升。

　　但是，由于我國在匯改前實行人民幣盯住美元的匯率制度，這種匯率制度導致匯率調(diào)整的壓力沒有轉(zhuǎn)化為實際的匯率調(diào)整。自1994年以來，人民幣匯率就面臨了持續(xù)的升值壓力，恰好在1994-2002年期間美元處于升值周期，美元升值在一定程度上緩解了人民幣的升值壓力。但在2002年以后，美元持續(xù)貶值，這與人民幣升值的趨勢相反，由此凸現(xiàn)了人民幣匯率的扭曲。

　　這表明，一是內(nèi)外部經(jīng)濟失衡導致外匯供給與需求失衡，過度供給的外匯導致了人民幣升值壓力，這主要表現(xiàn)為經(jīng)常項目和資本項目的大量、持續(xù)的雙順差；二是我國貿(mào)易部門勞動生產(chǎn)率相對于非貿(mào)易部門勞動生產(chǎn)率的提高幅度要高于其他國家，也導致了我國與其他國家之間的雙邊實際匯率升值，即巴拉薩-薩繆爾森效應。

　　筆者認為，鑒于導致當前人民幣升值壓力的這兩大影響因素仍未得到消解，以及基于我國的經(jīng)濟和人口等基本因素影響，可以說，當前人民幣升值顯然還遠未到位，人民幣升值可能是一個長期過程。從這個角度分析，目前人民幣匯率機制的改革和人民幣匯率水平的調(diào)整是我國經(jīng)濟增長的一個內(nèi)在要求。反過來說，人民幣升值也將有利于我國的經(jīng)濟增長。(吳培新 經(jīng)濟學博士、金融學博士后)