央行的政策微調(diào)針對性強、目標明確，區(qū)別對待、有保有壓以優(yōu)化結構的指向清晰，其作用和效果，應與上月初增加銀行信貸規(guī)模5%-10%的“保增長”措施大致相同。若認定“中國實體經(jīng)濟已經(jīng)到了危急關頭”，央行不得不“開閘放水救經(jīng)濟”，恐怕是一廂情愿的“過度詮釋”。

　　對于央行日前出其不意地下調(diào)貸款基準利率和存款準備金率，各方評論意見雜陳，但比較一致的看法是屬于“政策微調(diào)”，目的在于“保增長”。

　　央行的公告說：“為了貫徹黨中央、國務院對下半年經(jīng)濟工作的部署，解決當前經(jīng)濟運行中存在的突出問題，落實區(qū)別對待、有保有壓、結構優(yōu)化的原則，保持國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快持續(xù)發(fā)展，中國人民銀行決定下調(diào)人民幣貸款基準利率和中小金融機構人民幣存款準備金率。”對于貨幣政策調(diào)整的解讀，不應脫離這一文本而作無止境的猜想。

　　為什么央行選擇現(xiàn)在來“雙降”？

　　簡而言之，一是解決突出問題；二是有調(diào)整空間。自去年底實行從緊的貨幣政策以來，央行通過不斷提高利率和存款準備金率，以及信貸規(guī)�？刂频刃姓�手段，逐步收緊金融系統(tǒng)的流動性，抑制了物價過快上漲的勢頭。然而，“一刀切”式的全面緊縮，在現(xiàn)有的銀行體制下造成部分企業(yè)貸款困難，經(jīng)濟運行出現(xiàn)下行的風險———上個月規(guī)模以上工業(yè)增加值較上年同期增長12.8%，低于7月份的14.7%。而上月的消費價格指數(shù)(CPI)上漲4.9%，回落勢頭明顯；8月末的廣義貨幣供應量(M2)余額同比增長16%，增幅比上月末低0.35個百分點，是連續(xù)三個月回落———貨幣政策也有了既“控物價”又“保增長”的回旋余地。

　　為什么央行選擇“不對稱減息”？

　　只減貸款利率，存款利率保持不變，在央行以往的政策操作中極為罕見。由于通脹高企，存款實際負利率已有多時，現(xiàn)在減息無疑會使負利率進一步擴大。此外，如復旦大學經(jīng)濟學院副院長孫立堅所說：“這次存款利率沒有下調(diào)，可能與管理層擔心通貨膨脹反彈有關�！�

　　貸款利率卻有下調(diào)空間。根據(jù)業(yè)績公告統(tǒng)計，14家銀行上半年共實現(xiàn)稅后利潤逾2300億元，同比增長超過60%。企業(yè)盈利在下滑，銀行利潤高增長，是由于在利率管制下銀行的利差收入過大，通過下調(diào)貸款貸款利率“削減”銀行利潤、減少企業(yè)的融資成本，體現(xiàn)了“有保有壓”的調(diào)控主旨。

　　即便是貸款利率，調(diào)整也是“不對稱”的：長期貸款調(diào)得少，短期貸款調(diào)得多，正是要解決企業(yè)短期資金緊張的問題，降低企業(yè)的財務成本；同時又不至于刺激投資，引發(fā)固定資產(chǎn)投資規(guī)模的膨脹，明顯是“區(qū)別對待”的政策微調(diào)。

　　為什么央行選擇“差異化”下調(diào)存款準備金率？

　　存款準備金率的調(diào)整“厚此薄彼”：大銀行不調(diào)，中小銀行下調(diào)1個百分點。大銀行網(wǎng)點多，吸收儲蓄能力強，資金流動性相對充裕；中小銀行則正好相反。當貨幣政策從緊時，中小銀行的流動性不足就更為明顯。有調(diào)查顯示，江浙地區(qū)的大銀行存貸比大多為50%-60%，而中小銀行則大多高達70%，加上17.5%存款準備金率，資金就所剩無幾了。中小銀行服務的主要對象是中小企業(yè)，適當為其注入流動性，可部分舒緩中小企業(yè)融資難的困難；而大銀行的存款準備金率不變，意味著并未放松對其流動性的控制，這也屬于“區(qū)別對待”的政策微調(diào)。

　　總而言之，央行的政策微調(diào)針對性強、目標明確，區(qū)別對待、有保有壓以優(yōu)化結構的指向清晰，其作用和效果，應與上月初增加銀行信貸規(guī)模5%-10%的“保增長”措施大致相同。若認定“中國實體經(jīng)濟已經(jīng)到了危急關頭”，央行不得不“開閘放水救經(jīng)濟”，“央行此舉發(fā)出強烈的貨幣放松信號”，“下調(diào)利率將對股市有立竿見影的利好效果”，“對于樓市也是一個重大利好，救市信號已經(jīng)開始釋放”……恐怕都是一廂情愿的“過度詮釋”。(伊 歌)