華爾街，不僅是國(guó)際金融中心的象征，更是世界財(cái)富的聚集地。這里有全世界最大的金融機(jī)構(gòu)，有最富活力的創(chuàng)新產(chǎn)品。這些金融機(jī)構(gòu)的觸角伸向世界各個(gè)角落，包括中國(guó)在內(nèi)。然而在去年，次貸讓“活躍”過(guò)度的華爾街品嘗到了苦澀，伴隨著金融巨頭一個(gè)個(gè)倒下，“次貸危機(jī)”逐漸成為盤(pán)旋在華爾街頭頂?shù)亩d鷲，并向世界各地蔓延。華爾街，變身為一場(chǎng)金融災(zāi)害的“暴風(fēng)眼”。

　　令人不安的是，這場(chǎng)席卷全球的金融風(fēng)暴何時(shí)結(jié)束，至今仍然沒(méi)有答案，沒(méi)有預(yù)兆，不見(jiàn)盡頭。

　　在美國(guó)金融動(dòng)蕩的中心，一項(xiàng)新的政策可能預(yù)示著金融新時(shí)代的來(lái)臨。美國(guó)時(shí)間9月21日，高盛和摩根士丹利獲得銀行牌照。這標(biāo)志著由獨(dú)立投行主導(dǎo)的華爾街已經(jīng)轟然倒塌。

　　而這一場(chǎng)被稱為“百年一見(jiàn)”的金融風(fēng)暴的起源，是華爾街對(duì)于衍生產(chǎn)品的濫用。

　　被忽略的底層結(jié)構(gòu)

　　“如果有一個(gè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化。”這條在華爾街流傳甚廣的名言造就了諸多金融衍生產(chǎn)品。

　　次級(jí)按揭貸款在美國(guó)市場(chǎng)由來(lái)已久。信用程度較低、收入水平不高的民眾，通過(guò)這種方式獲得房屋抵押貸款，而與之相對(duì)應(yīng)的，申請(qǐng)貸款者要支付相對(duì)較高的利率。

　　但在將其證券化，并產(chǎn)生CDO(擔(dān)保債務(wù)權(quán)益)之前，這類產(chǎn)品與華爾街的關(guān)聯(lián)并不大，遲至1987年才有一家券商發(fā)行了第一只CDO。

　　CDO的出現(xiàn)，使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品更適合華爾街的口味，更細(xì)分，更高的收益率，更好的針對(duì)性。CDO在最底層的次級(jí)按揭貸款和華爾街巨頭之間架起了橋梁。

　　一些商業(yè)組織收購(gòu)貸款商手中的次級(jí)按揭貸款，并將其批量證券化，作為可以獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流的產(chǎn)品兜售給更廣大的投資者。這樣貸款的風(fēng)險(xiǎn)就分散到了更多的投資者手中。而最早收購(gòu)貸款并將其證券化的，并不是華爾街投行，而是房地美。

　　瑞信亞洲首席經(jīng)濟(jì)師陶冬說(shuō)，人類歷史上最大的一次金融創(chuàng)新帶來(lái)了人類歷史上最大的一次金融災(zāi)難。

　　自從一名精算師發(fā)明了一種可以快速對(duì)于CDO進(jìn)行定價(jià)的方法后，CDO的流通性大增，在回報(bào)豐厚的情況下，華爾街投行們借著金融創(chuàng)新的口號(hào)進(jìn)入這一領(lǐng)域，并迅速推高其規(guī)模。

　　失控的風(fēng)險(xiǎn)控制

　　博時(shí)基金總裁肖風(fēng)說(shuō)，次貸給出的風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)驗(yàn)是，最基本的風(fēng)險(xiǎn)控制是尊重常識(shí)。把貸款貸給一個(gè)完全沒(méi)有還款能力的人？———如果忘記了最基本的東西，你所有的風(fēng)控公式都會(huì)失效。

　　與房地美的中規(guī)中矩相比，華爾街投行在資產(chǎn)證券化上走得更遠(yuǎn)。他們將貸款分割成不同的部分，比如有的只包含本金，貼現(xiàn)出售；有的只包含利息，有時(shí)還將這些貸款分成A、B、C、D等層次……總之為了適應(yīng)不同的投資者，華爾街投行在次級(jí)按揭貸款的證券化上走得更遠(yuǎn)。以至于后來(lái)買家見(jiàn)到這些產(chǎn)品時(shí)，除了投行提供的數(shù)字，已經(jīng)無(wú)法判斷資產(chǎn)的質(zhì)量到底如何。

　　次級(jí)抵押貸款的申請(qǐng)者們，他們也許失業(yè)、也許從事低收入工作、曾經(jīng)有不良信用記錄，雖然支付了超過(guò)正常水平的利率，但這種信用程度并不好的客戶提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)很大。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克(BenBernanke)也一度評(píng)論：“近年發(fā)放的大多數(shù)次級(jí)抵押貸款既不負(fù)責(zé)任，也不謹(jǐn)慎。”

　　在雷曼兄弟之后，絕大部分華爾街投行都進(jìn)入這一領(lǐng)域，相關(guān)的證券化產(chǎn)品也流向全球銀行和投行手中，這使得歐洲如今成為除美國(guó)之外的一個(gè)重災(zāi)區(qū)。2004年，全球CDO發(fā)行量達(dá)到1570億美元，而到了2006年，這一規(guī)模已經(jīng)達(dá)到5520億美元。其中超過(guò)1400億美元涉及次級(jí)債券。

　　同樣在2006年，房地產(chǎn)價(jià)格的下降和短期利率的上升使得次級(jí)按揭貸款的違約率逐漸上升。2007年6月份，房地美披露季度虧損，而隨后，貝爾斯登旗下兩只次級(jí)債對(duì)沖基金倒閉，華爾街才意識(shí)到危機(jī)來(lái)到了。

　　肖風(fēng)說(shuō)，過(guò)去十年，華爾街投行在衍生產(chǎn)品上玩得過(guò)火了。

　　放任的華爾街

　　美林證券中國(guó)區(qū)董事總經(jīng)理劉二飛曾不無(wú)感慨地說(shuō)，如果不是對(duì)沖基金和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，雷曼兄弟可以延續(xù)更長(zhǎng)。

　　但從貝爾斯登到雷曼兄弟，是什么推力讓危機(jī)演變成風(fēng)暴？這時(shí)候恐慌的華爾街體現(xiàn)了其放任的一面。

　　正在參加美國(guó)總統(tǒng)競(jìng)選的共和黨候選人麥凱恩的一句指責(zé)不無(wú)道理，麥凱恩指責(zé)美國(guó)證交會(huì)主席說(shuō)：他沒(méi)有監(jiān)管好華爾街。

　　麥凱恩的指責(zé)集中在兩點(diǎn)：美國(guó)證交會(huì)允許凈賣空，并且放棄了“提價(jià)交易規(guī)則”。

　　在美國(guó)，賣空的歷史幾乎和紐約市場(chǎng)一樣久遠(yuǎn)。在國(guó)內(nèi)，擬推出的“融資融券”中的“融券”就是賣空。即投資者從券商或大股東處借得股票，在市場(chǎng)上拋出，然后在一定的時(shí)間內(nèi)從二級(jí)市場(chǎng)買回，從拋和購(gòu)的差價(jià)中獲利的一種方法。

　　但到了近幾年，美國(guó)證交會(huì)允許了一些更大膽的措施：凈賣空，即不需要借入股票的賣空。并放棄“提價(jià)交易規(guī)則”，使得投資在股價(jià)下挫時(shí)可以連續(xù)賣空。

　　出現(xiàn)了潰敗征兆的雷曼兄弟在這兩點(diǎn)的影響下，快速被對(duì)沖基金完成致命一擊。股價(jià)從20美元到2美分，對(duì)沖基金用了不到2個(gè)月的時(shí)間。信心的喪失造成了更多的投資人拋出持有的債券，雷曼兄弟在售賣無(wú)望之余只能宣布申請(qǐng)破產(chǎn)。

　　如果不是美國(guó)證交會(huì)的暫時(shí)禁令，還有更多的金融機(jī)構(gòu)，將會(huì)遭受類似的待遇。美國(guó)證交會(huì)在上周宣布禁止做空799只金融股，這也使得風(fēng)雨飄搖中的金融機(jī)構(gòu)股價(jià)暫時(shí)穩(wěn)定。

　　但在華爾街五大投行中，兩家倒閉，一家被銀行收購(gòu)，而另兩家則獲得了商業(yè)銀行牌照。以高杠桿率獲取高回報(bào)的華爾街投行嘗到了急速陷入泥沼的苦果。

　　肖風(fēng)說(shuō)，也許十年后，我們說(shuō)的已經(jīng)不是華爾街幾大投行，而是幾大銀行。至此，高杠桿率的華爾街獨(dú)立投行模式業(yè)已走到盡頭，而新的金融業(yè)格局即將開(kāi)啟。(記者 吳敏)