就次貸危機(jī)可能產(chǎn)生的嚴(yán)重影響來看，格林斯潘對(duì)其所做出的“百年難得一遇”的判斷并不過分。其嚴(yán)重性不在于危機(jī)中所涉及的金融企業(yè)倒閉數(shù)量和規(guī)模，也不在于所引發(fā)的全球股票市場(chǎng)的暴跌和巨額紙上財(cái)富的蒸發(fā)，而是在于，在經(jīng)歷了一系列的事件之后，市場(chǎng)信心幾近崩潰，金融體系最基本的融資功能正在逐步喪失中，而這將導(dǎo)致危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。這在美國(guó)近100年的歷史上，除了1929年的金融危機(jī)外，這還是第一次。

　　就融資功能這個(gè)層面上講，金融體系之于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的作用或許類似于血液循環(huán)之于人體健康。正如血液循環(huán)的梗阻和枯竭可能給人體帶來危害一樣，金融體系融資功能的喪失也會(huì)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行投下巨大的陰影。

　　在商業(yè)銀行方面，銀行由于受困于壞帳損失提高和資產(chǎn)減值等因素影響，資本金遭受嚴(yán)重?fù)p失，貸款能力受到限制，同時(shí)，出于對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，銀行也收緊了信貸規(guī)模并提高貸款標(biāo)準(zhǔn)。而在金融市場(chǎng)方面，在目睹多家頂級(jí)金融企業(yè)破產(chǎn)倒閉之后，出于對(duì)借款人違約的擔(dān)憂，市場(chǎng)信用價(jià)差迅速擴(kuò)大。在投資者眼中，美國(guó)國(guó)債已經(jīng)成為了唯一安全的資產(chǎn)，其他主體(即使是那些最負(fù)盛名、信用評(píng)級(jí)最高的企業(yè))需要付出相當(dāng)高昂的代價(jià)，才能從市場(chǎng)上籌集到其所需要的資金。在過去的一段時(shí)間里，盡管美聯(lián)儲(chǔ)以及其他主要央行在不斷地調(diào)低基準(zhǔn)利率水平，但決定企業(yè)籌資成本的市場(chǎng)利率卻不降反升。一直以來被市場(chǎng)奉若神明的美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策，失去了其原有的效力。

　　面對(duì)籌資難度增加和成本的提高，實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)模會(huì)不可避免地出現(xiàn)萎縮，而這又會(huì)引發(fā)其他一連串的負(fù)面后果，金融危機(jī)演變成一場(chǎng)全面經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性正在逐步加大。如何避免這一結(jié)果的出現(xiàn)？想要在短期內(nèi)恢復(fù)金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的支持，顯然并不現(xiàn)實(shí)。有鑒于此，美聯(lián)儲(chǔ)曾在10月8日宣布成立一個(gè)特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)，直接購(gòu)買企業(yè)所發(fā)行的商業(yè)票據(jù)，從某種意義上講，這相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)直接向企業(yè)提供其運(yùn)營(yíng)所需要的資金。

　　這一舉動(dòng)顯然超越了常規(guī)貨幣政策的范疇，從歷史來看，美聯(lián)儲(chǔ)曾在1929年金融危機(jī)中向企業(yè)直接提供過資金，不過所涉及規(guī)模并不大。而且，由于中央銀行直接向企業(yè)提供資金與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理念不相符合以及可能導(dǎo)致貨幣濫發(fā)等問題，因此，在之后的時(shí)間里，該手段并未被使用過。在事隔近80年之后，美聯(lián)儲(chǔ)重新采用這一工具，在一定程度上也反映了當(dāng)前危機(jī)的嚴(yán)重程度，以及金融體系融資功能喪失的事實(shí)。

　　在市場(chǎng)自身失去融資功能時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)直接向企業(yè)注入資金，能在一定程度上減少金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，也能在一定程度上避免金融危機(jī)向全面經(jīng)濟(jì)危機(jī)的轉(zhuǎn)化。不過，正如輸血本身不足以讓一個(gè)人恢復(fù)健康一樣，美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模的流動(dòng)性注入也不足以結(jié)束這場(chǎng)危機(jī)，而只是能讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所能堅(jiān)持的時(shí)間更久一些而已。從根本上，我們需要等待金融體系的重建以及市場(chǎng)機(jī)制的恢復(fù)，這顯然需要經(jīng)歷很漫長(zhǎng)的時(shí)間。(曾剛 中國(guó)社科院金融所銀行研究室主任 耶魯大學(xué)訪問學(xué)者)